双主业双轮驱动，产品增量空间开启

证券研究报告公司研究 公司点评报告华阳集团（002906）投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 华阳集团（002906.SZ）：双主业双轮驱动，产品增量空间开启 2023年4月24日 事件：公司发布2022年报与2023年一季报，2022年公司实现营业收入 56.4亿元，同比+25.6%，实现归母净利润3.8亿元，同比+27.4%；2023Q1公司实现营业收入13.2亿元，同比+9.6%，实现归母净利润0.8亿元，同比 +12.1%。 点评： 22年公司双主业营收增速明显，23Q1业绩环比略有回落。2022年公司实现营收56.4亿元，同比+25.6%，实现归母净利润3.8亿元，同比 +27.4%；其中2022Q4实现营收16.3亿元，同比/环比分别 +20.0%/+7.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比/环比分别 +25.4%/+8.7%。公司聚焦智能化、轻量化赛道，2022年公司汽车电子业务实现营收37.5亿元，同比+27.1%，精密压铸业务实现营收13.2亿元，同比+41.2%。2023Q1公司实现营收13.2亿元，同比/环比分别 +9.6%/-19.3%，实现归母净利润0.8亿元，同比/环比分别+12.1%/-31.0%。营收环比略有回落，我们认为主要是一季度车市低景气，部分新项目延迟量产所致。 盈利能力表现稳定，研发费用持续增加。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.53pct，净利率为6.82%，同比+0.19pct；汽车电子业务毛利率21.3%，同比+0.09pct，精密压铸业务毛利率25.96%，同比+0.23pct，整体盈利能力较为稳定。2023Q1公司毛利率为22.32%，同/环比分别 +0.34/-0.14pct，净利率为5.97%，同比/环比分别+0.15/-1.07pct。在一季度行业价格战背景下，公司仍体现了较好成本管控能力，净利润因一季度利息费用增加略有下降。2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.04%/2.96%/8.35%/-0.15%，同比-0.02/-0.63/0.61/-0.39pct， 公司2022年研发费用4.71亿元，同比+35.5%，成功完成了电子外后视镜、高精定位、双焦面AR-HUD等产品的研发。 优质客户持续开拓，产品增量空间开启。公司汽车电子业务大客户项目增加，持续突破合资、新势力和国际车企；精密压铸业务应用领域持续拓展，成功导入比亚迪、博世、宁德时代等客户新项目。汽车电子业务方面，座舱域控、数字声学、自动泊车、数字钥匙等新产品实现量产并承接较多新项目，成为业务新增长极，屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电等产品出货量同比高增。精密压铸业务方面，公司产品在三电系统、热管理系统和汽车电子领域的项目不断增加，多个高难度、高精度产品量产，产品逐渐向中大件延伸，随着公司产品应用领域不断拓展，精密压铸业务增量空间有望逐步扩大。 盈利预测：公司聚焦智能化、轻量化，汽车电子与精密压铸双主业双轮驱动，代表产品屏显示、液晶仪表、HUD、车载无线充电等产品量价齐升，有望为公司带来业绩增量。我们预计公司2023-2025年归母净利润为5.29、7.40、9.45亿元，对应PE分别为27、19、15倍。 风险因素：原材料价格波动、产品研发进度不及预期、客户开拓不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A4,488 2022A5,638 2023E7,270 2024E9,405 2025E12,019 增长率YoY 33.0% 25.6% 29.0% 29.4% 27.8% 归属母公司净利润 299 380 529 740 945 (百万元)增长率YoY 64.9% 27.4% 39.1% 39.8% 27.7% 毛利率 21.6% 22.1% 22.8% 24.0% 24.1% 净资产收益率ROE 7.7% 9.1% 11.4% 14.2% 15.8% EPS(摊薄)(元) 0.63 0.80 1.11 1.55 1.98 市盈率P/E(倍) 47.09 36.96 26.57 19.01 14.88 市净率P/B(倍) 3.63 3.35 3.04 2.69 2.35 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月21日收盘价 图1：公司历年收入（亿元）&同比增速（%）图2：公司历年归母净利润（亿元）&同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 60.0 201820192020202120222023Q1 40% 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201820192020202120222023Q1 400% 45.0 30% 300% 30.0 15.0 0.0 20% 10% 0% -10% 200% 100% 0% -15.0 -30.0 -1.0 -20%-100% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：公司分季度营收（亿元）&同比增速（%）图4：公司分季度归母净利润（亿元）&同比增速（%） 营业总收入（亿元）同比（%）归母净利润（亿元）同比（%） 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 -0.20 0.00 240% 200% 160% 120% 80% 40% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -40% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：公司毛利率&净利率（%）图6：公司季度毛利率&净利率（%） 毛利率（%）净利率（%）毛利率（%）净利率（%） 30%30% 25%25% 20%20% 15%15% 10%10% 5%5% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0%0% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：公司费用率（%）图8：公司季度费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%） 销售费用率（%）管理费用率（%） 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 研发费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 201820192020202120222023Q1 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2.00% -2.00% 0.00% 2% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 0% -2% 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：公司主营业务营收（亿元）与同比增速（%） 汽车电子收入（亿元）精密压铸收入（亿元）精密电子部件收入（亿元）LED照明收入（亿元）汽车电子同比增速（%）精密压铸同比增速（%）精密电子部件同比增速（%）LED照明同比增速（%） 2018 2019 2020 2021 2022 40.0100% 30.075% 20.050% 10.025% 0.00% -10.0-25% -20.0 -50% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 财务模型 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 4,0174,597 5,312 6,9518,439 营业总收入 4,488 5,6387,270 9,40512,019 货币资金 936753 634 903810 营业成本 3,520 4,3925,611 7,1519,127 应收票据 00 0 00 营业税金及附加 17 2536 4754 应收账款 1,5371,978 2,263 2,9613,381 销售费用 182 228327 451577 预付账款 3659 56 107119 管理费用 161 167291 376481 存货 9141,234 1,509 1,9062,504 研发费用 347 471640 8461,082 其他 594574 850 1,0741,625 财务费用 11 -913 1720 非流动资产 2,0322,400 2,322 2,4622,541 减值损失合计 -26 -19-1 -1-1 长期股权投资 158173 183 195207 投资净收益 48 2673 94120 固定资产（合计） 1,2021,466 1,452 1,5431,609 其他 3 -1773 94118 无形资产 155191 172 185191 营业利润 274 355497 703916 其他 516570 516 539534 营业外收支 -4 -2-2 -2-2 资产总计 6,0496,997 7,635 9,41310,979 利润总额 270 353495 701913 流动负债 1,9202,546 2,762 3,9374,742 所得税 -28 -32-40 -42-37 短期借款 157189 191 193195 净利润 298 385535 744950 应付票据 477881 678 1,3091,480 少数股东损益 -1 45 45 应付账款 7341,047 1,291 1,6882,115 归属母公司净利润 299 380529 740945 其他 552430 602 747952 EBITDA 388 510594 7991,000 非流动负债 231235 221 219219 EPS（当年）（元） 0.62 0.801.11 1.551.98 长期借款 10958 38 2828 其他 122177 182 190190 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,1522,781 2,983 4,1564,961 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 1923 29 3237 经营活动现金流 469 33947 634264 归属母公司股东权益 3,8784,193 4,623 5,2255,981 净利润 298 385535 744950 负债和股东权益 6,0496,997 7,635 9,41310,979 折旧摊销 147 188156 171181 财务费用 7 2417 1717 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -48 -26-73 -94-120 主要财务指标 2021A2022A 2023E 2024E2025E 营运资金变动 57 -268-619 -199-779 营业总收入 4,4885,638 7,270 9,40512,019 其它 8 3630 -415 同比(%) 33.0%25.6% 29.0% 29.4%27.8% 投资活动现金流 -396 -378-29 -208-148 归属母公司净利润 299380 529 74