公司点评：主业煤机预期回暖，收购汽车零部件公司亚新科开启双轮驱动

[Table_Title] 证券研究报告•公司研究•机械行业 郑煤机（601717.SH）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 [Table_MainInfo] 主业煤机预期回暖，收购汽车零部件公司亚新科开启双轮驱动 投资评级：增持（首次） 投资要点  2016年煤炭企业利润同比显著好转，2017年持续去过剩产能。2016年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入2.32万亿元，同比下降1.6%，利润总额1090.9亿元，同比增长223.6%。协会统计的90家大型煤炭企业（产量占全国的68%）全年利润320.8亿元，比去年同期增加363.7亿元。展望2017年，2月21日，中国煤炭工业协会和中国煤炭运销协会联合召开的大型煤企会议在北京举行，会议建议煤企坚定不移去产能，与会企业均认为2017年市场形势严峻、市场压力较大、煤价下行压力大，煤炭去产能是个长期的过程，所以均建议供暖期后恢复276工作日，支持政府完全恢复至去年的276减量化生产。我们认为2017年煤炭供大于求的局面仍会继续保持，煤价上行存在压力，但市场集中度会进一步提升，利好龙头企业。  市占率预期提升加存量市场释放提振公司主业回暖。公司是煤矿综采液压支架领域的行业龙头，综合市占率30%，高端产品市占率60%。受下游煤炭行业去产能的进行，煤机行业集中度将持续提升，利于龙头公司获取更高市占率。2011年附近是煤炭新增产能的高峰，根据煤机5-8年使用寿命，2017年有望迎来存量设备更新市场的扩大。  盈利水平持续改善，资产负债率不到20%，显著低于行业平均水平。公司从2016年二季度起，公司单季度营业利润、归母净利润等数据同比持续改善；公司资产负债率持续下行，目前不到20%，显著低于行业平均水平；流动资产占比较高，达到73%以上；公司销售毛利率稳健，保持在20%左右的水平。  收购高端汽车零部件公司，开启双主业发展战略。公司通过发行股份和支付现金的方式拟以22亿元对价收购亚新科旗下6家汽车零部件公司股权，进入3万亿空间的汽车零部件领域。标的公司2015年合计收入24.6亿元，净利润1.6亿元，分别占上市公司54.4%、403.7%，并表后将显著增厚公司业绩。标的公司技术实力领先，研发能力强劲，与长安、大众、BOSCH、康明斯等龙头企业合作，其业务可以有效抵御传统煤炭行业给公司带来的周期性风险。另外，标的公司汽车零部件产品的工艺制造与上市公司现有产品有一定相通性，双方有望同时发挥技术和管理上的协同效应。 盈利预测与投资建议 公司是河南省地方国企改革的龙头，进入汽车零部件市场打开业绩增长空间，开启“成长+周期”双主业模式，可有效对冲传统煤机类产品周期性风险。预测2016-2018年EPS为0.05/0.19/0.27元/股，对应PE 156/42/30，考虑公司发行股份导致的股本增加，2016-2018年备考EPS为0.16/0.30/0.39元，对应PE 51/27/21，首次覆盖公司，给予“增持”评级。 风险提示 煤炭行业继续下行，并购整合不达预期 [Table_AuthorInfo] 2017年3月2日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 研究助理 王皓 wangh@dwzq.com.cn 13811332227 行业走势 市场数据 收盘价（元） 8.00 一年最高价/最低价 8.19/5.33 市净率 1.35 流通A股市值（亿元） 110.64 基础数据 每股净资产（元） 5.93 资产负债率（%） 18.95 总股本（亿股） 16.21 流通A股（亿股） 13.78 [Table_ReportInfo] 相关研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2016-03-012016-04-132016-05-262016-07-112016-08-222016-10-122016-11-232017-01-052017-02-23郑煤机沪深300 郑煤机：2017年3月2日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 8848.7 8174.3 9497.6 10354.4 营业收入 4510.9 3834.2 6326.5 7402.0 现金 2289.3 3863.4 1831.1 1000.0 营业成本 3621.7 3075.1 5200.4 5995.6 应收款项 4156.8 2752.7 4901.3 5956.5 营业税金及附加 32.1 24.9 36.6 47.9 存货 1175.8 898.5 1567.0 1835.0 营业费用 214.9 172.5 253.1 296.1 其他 1226.7 659.7 1198.2 1562.8 管理费用 410.1 378.0 573.2 624.1 非流动资产 3206.0 3261.6 3097.7 2929.7 财务费用 -81.0 -57.8 -49.4 -14.1 长期股权投资 422.8 422.8 422.8 422.8 投资净收益 79.0 38.0 40.0 42.0 固定资产 1600.7 1695.8 1567.3 1431.2 其他 -378.0 -170.6 15.5 21.9 无形资产 394.0 354.6 319.2 287.2 营业利润 14.0 108.9 368.2 516.4 其他 788.4 788.4 788.4 788.4 营业外净收支 16.4 15.0 10.0 10.0 资产总计 12054.7 11435.9 12595.4 13284.0 利润总额 30.4 123.9 378.2 526.4 流动负债 2395.0 1799.0 3073.6 3922.7 所得税费用 19.8 40.7 68.1 94.8 短期借款 0.0 150.0 150.0 416.5 少数股东损益 -31.6 0.0 0.0 0.0 应付账款 1887.2 1188.7 2166.9 2646.7 归属母公司净利润 42.2 83.2 310.1 431.7 其他 507.8 460.3 756.7 859.5 EBIT 243.3 223.2 298.7 470.3 非流动负债 37.2 27.4 16.0 3.6 EBITDA 424.0 456.5 545.6 725.6 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 37.2 27.4 16.0 3.6 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 2432.2 1826.4 3089.7 3926.3 每股收益(元) 0.03 0.05 0.19 0.27 少数股东权益 119.9 119.9 119.9 119.9 每股净资产(元) 5.86 5.85 5.79 5.70 归属母公司股东权益 9502.6 9489.6 9385.8 9237.9 发行在外股份(百万股） 1621.0 1621.0 1621.0 1621.0 负债和股东权益总计 12054.7 11435.9 12595.4 13284.0 ROIC(%) 0.9% 1.8% 3.2% 4.3% ROE(%) 0.4% 0.9% 3.3% 4.7% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 19.0% 19.2% 17.2% 18.4% 经营活动现金流 306.2 1631.8 -1516.1 -420.8 EBIT Margin(%) 5.4% 5.8% 4.7% 6.4% 投资活动现金流 -517.8 -111.6 -102.2 -97.3 销售净利率(%) 0.9% 2.2% 4.9% 5.8% 筹资活动现金流 -172.5 53.9 -414.0 -313.1 资产负债率(%) 20.2% 16.0% 24.5% 29.6% 现金净增加额 -357.1 1574.1 -2032.2 -831.1 收入增长率(%) -26.3% -15.0% 65.0% 17.0% 折旧和摊销 377.6 1376.9 -1703.4 -574.1 净利润增长率(%) -79.4% 97.2% 272.6% 39.2% 资本开支 180.7 233.4 246.9 255.3 P/E 308.46 156.41 41.97 30.15 营运资本变动 301.0 -111.6 -102.2 -97.3 P/B 1.37 1.37 1.39 1.41 企业自由现金流 -345.6 1105.2 -2093.1 -1117.8 EV/EBITDA 36.44 32.51 29.52 23.35 资料来源：Wind，东吴证券研究所 第3页 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://w