军民双主业双轮驱动，内生外延助推业绩增长

` 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_BaseInfo] 基本数据（截止2017年12月12日） 通行 报告日股价（元） 10.68 12mth A股价格区间（元） 10.51/18.97 总股本（亿股） 6.67 无限售A股/总股本 78.56% 流通市值（亿元） 56 每股净资产（元） 5.64 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2017Q3） 通行 同方股份 17.16% 泰豪集团 14.83% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2017H1） 智能电网 79.31% 装备信息产品 18.65% 其他 2.04% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号： HLX17-THKJ01 首次报告日期：2017年12月13日 [Table_ReportInfo] 相关报告： [Table_Author] 分析师： 邵锐 Tel： 021-53686137 E-mail： shaorui@shzq.com SAC证书编号：S0870513050001 研究助理：洪麟翔 Tel： 021-53686178 E-mail： honglinxiang@shzq.com SAC证书编号：S0870116070007 [Table_Summary]  公司概要 泰豪科技致力于智慧能源、军工装备领域的产业发展，主营业务覆盖能源互联网、电力信息化、智能应急电源、通信指挥系统、光电探测、导航等多个细分领域。公司2017年三季报公布，1-9月实现营业收入23.02亿元，同比增长17.90%；归属于母公司股东净利润1.21亿元，同比增长78.98%；Q3季度单季度实现营业收入9.45亿元，同比增长26.58%；归属于母公司股东净利润5294万元，同比增长73.22%。  公司点评 深耕“能源+互联网”领域，产业链布局日趋完善 在智慧能源领域，公司以能源互联网解决方案、电力运维服务、电网大数据智能配电、智能电力调度为主攻方向，并且通过外延并购（收购博辕信息、莱福士、海德馨等）、设立子公司（设立江西泰豪能源互联网有限公司）等方式，拓展产业链布局。智能电网业务2017年1-6月实现营业收入10.77亿元，同比增速为14%。预计未来仍将受益于电改红利，维持较好的业绩增速。 受军改影响，传统军工业务步伐放缓 公司军工产品覆盖军用光电（红外热像仪、视频跟踪器）、军用电子（车载通讯指挥系统、军用雷达及导航系统）、军用电源（军用拖车电站、军用方舱电站、军用汽车电站）等领域。受军改影响，军工订单2016年起出现下滑，军用指挥车等业务受到的影响较大。但我们认为受益于军工的高行业壁垒及公司的高技术水平和市场覆盖率，在不考虑收购上海红生的情况下，仍然能够企稳回升，未来可以通过适当调整海陆空军业务占比，更好地获取市占率。 收购上海红生，提振军工板块业绩 公司2017年6月16日披露，以4.9亿元现金收购上海红生100%股权。上海红生是一家技术加工型军工企业，主要产品覆盖船舰用综合监视设备、船舰用天线绝缘检测仪、GPS铷钟校频仪、舰载激光测风雷达等，主要客户为海军、船舶系统研究所、造船厂及舰船修理厂。2017-2019年业绩承诺分别为4000万、4800万和6000万元。 大股东增持+股权激励，彰显公司信心 公司2017年6月20日公告称，大股东同方股份计划12个月内增持公司股份，增持金额不低于3亿元，不超过5亿元。9月29日公告称，大股东同方股份累计增持1190.6万股，增持金额超1.5亿元，超过承诺增持金额下限的50%。此外，公司11月7日公告称，公司完成股票回购计划，累计回购股份1564万股，占总股本的2.35%，累计-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%泰豪科技 沪深300 [Table_MainInfo] 增持 ——首次 泰豪科技（600590） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2017年12月13日 军民双主业双轮驱动，内生外延助推业绩增长 行业：电气设备 公司动态 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 支付2.12亿元，此次回购股份将用于实施股权激励计划。大股东增持和股权激励充分说明了公司对于未来发展的信心。  盈利预测与估值 在不考虑上海红生并表的情况下，我们预测公司2017、2018、2019年营业收入分别为44.45亿、51.43亿元和58.68亿元，增速分别为13.91%、15.71%和14.11%；归属于母公司股东净利润分别为1.88亿、2.44亿和2.90亿元，增速分别为51.61%、30.17%和18.69%；全面摊薄每股EPS分别为0.28、0.37和0.44元，对应PE为37.9、29.2和24.6倍，首次覆盖，未来六个月内，给予 “增持”评级。  风险提示 军工订单不及预期；国家政策出现变化；产品更新不及时。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 指标（￥.百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 3901.94 4444.72 5142.94 5868.39 年增长率 11.86% 13.91% 15.71% 14.11% 归属于母公司的净利润 123.83 187.74 244.38 290.07 年增长率 43.99% 51.61% 30.17% 18.69% 每股收益（元） 0.19 0.28 0.37 0.44 PE（X） 57.5 37.9 29.2 24.6 数据来源：Wind 上海证券研究所 注：不考虑上海红生并表 公司动态 2017年12月13日  附表 附表1 财务数据及预测（单位：百万元人民币） 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 1210 1528 1219 2092 营业收入 3902 4445 5143 5868 应收和预付款项 3043 2794 3961 3747 营业成本 3221 3637 4209 4805 存货 860 1127 1172 1453 营业税金及附加 20 27 31 35 其他流动资产 133 133 133 133 营业费用 154 178 206 235 长期股权投资 278 296 315 335 管理费用 272 307 357 411 投资性房地产 81 68 55 43 财务费用 70 56 43 36 固定资产和在建工程 761 587 423 265 资产减值损失 62 50 40 35 无形资产和开发支出 1184 1129 1075 1021 投资收益 73 18 19 20 其他非流动资产 832 829 826 826 公允价值变动损益 0 0 0 0 资产总计 8380 8491 9179 9915 营业利润 175 209 276 331 短期借款 484 0 0 0 营业外收支净额 -9 15 15 15 应付和预收款项 2616 3019 3457 3895 利润总额 166 224 291 346 长期借款 1323 1323 1323 1323 所得税 29 31 41 49 其他负债 27 27 27 27 净利润 137 193 250 297 负债合计 4451 4369 4807 5246 少数股东损益 14 5 6 7 股本 667 667 667 667 归属母公司股东净利润 124 188 244 290 资本公积 2468 2468 2468 2468 财务比率分析 留存收益 673 860 1105 1395 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 归属母公司股东权益 3808 3996 4240 4530 毛利率 17% 18% 18% 18% 少数股东权益 121 126 132 139 EBIT/销售收入 6% 6% 7% 7% 股东权益合计 3929 4122 4373 4670 销售净利率 4% 4% 5% 5% 负债和股东权益合计 8380 8491 9179 9915 ROE 3% 5% 6% 6% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 53% 51% 52% 53% 指标 2016A 2017E 2018E 2019E 流动比率 1.68 1.83 1.86 1.89 经营活动产生现金流量 246 848 (276) 899 速动比率 1.36 1.42 1.49 1.49 投资活动产生现金流量 (325) 13 13 13 总资产周转率 0.47 0.52 0.56 0.59 融资活动产生现金流量 464 (542) (45) (39) 应收账款周转率 1.57 1.95 1.59 1.92 现金流量净额 382 318 (309) 873 存货周转率 3.75 3.23 3.59 3.31 数据来源：Wind 上海证券研究所 注：不考虑上海红生并表 公司动态 分析师承诺 邵锐、洪麟翔 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海