医疗消费双轮驱动提效，国外线上双擎共拓增量

公司2026年战略规划明确“决胜增长”，继续深化“医疗+消费”双轮驱动布局。医疗板块增长由内生结构优化与外延并购整合驱动，内生方面加速产品向高附加值领域迭代，外延方面2024年收购的美国GRI公司预计2025年并表将带来显著收入增量，渠道融合与供应链转产进展顺利，有助于深化美洲市场渗透。消费板块增长核心驱动力为品牌势能下的品类扩张与渠道深化，延续“大单品”策略，聚焦母婴、个护等高复购率场景，渠道上稳固传统电商同时发力内容电商（前三季度增速近80%），并布局即时零售探索线下增量。

Q3业绩印证战略成效，单季营收26.0亿元同比增长27.7%，归母净利润2.4亿元同比增长42.1%。医疗板块国外销售渠道同比大增81.7%，消费板块奈丝公主卫生巾营收同比增长63.9%，抖音等新兴渠道增速近80%。盈利能力持续改善，25Q3毛利率同比提升1.3pct至48.3%，净利率同比提升1.0pct至9.9%。

投资建议：维持买入-A评级，目标价46.75元。预计2025-2027年营业收入分别为103.68、121.56、142.74亿元，同比增长15.49%、17.24%、17.42%；归母净利润分别为10.71、14.33、18.71亿元，同比增长54.01%、33.78%、30.56%，对应PE为19.0x、14.2x、10.9x。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品推广不及预期风险；业务拓展不及预期风险；大股东减持风险。