景气提升支撑盈利改善，看好黄鸡龙头业绩弹性释放

业绩概况：公司发布2022年年报及2023年一季报，FY2022实现营收144.47亿元（yoy+29.79%），归母净利润8.91亿元（yoy+325.18%）。全年主要受益于2022Q2~Q3黄鸡景气快速提升，同比大幅扭亏为盈，其中2022Q4实现营收43.25亿元（yoy+37.06%），实现归母净利润2.41亿元（yoy+15.20%）。2023Q1实现营收34.11亿元（yoy+25.83%），归母净亏损3.91亿元，主要由于宏观环境变化需求疲软，导致生猪、黄羽鸡行情低迷。 FY2022/FY2023Q1毛利率分别为14.40%/-4.80%（yoy+6.51/-13.32PCTs），期间费用率分别为6.24%/7.22%（yoy-0.34/-0.97PCTs），净利率分别为6.16%/-11.46%（yoy+9.71/-4.91PCTs）。 黄鸡业务量价齐升，市占率创新高。2022年公司销售商品肉鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07亿只（yoy+10.0%），对应市占率10.00%+，仅次于温氏股份，销售均价14.95元/公斤（yoy+15.58%）。黄羽鸡业务实现营收128.15亿元，同比增长28.21%，毛利率同比提升至13.51%（yoy+3.45PCTs）。根据公司月度经营简报，2023Q1共销售商品肉鸡1.01亿只，同比增长14.02%，实现销售收入28.71亿元，同比增长15.13%。养殖成本方面，受粮价高企饲料成本保持相对高位等因素影响，2022全年完全成本预计在6.9元/斤左右，同比小幅提升，2023年一季度饲料原料价格略有回落，预计2023年公司饲料成本或稳中有降。 行业产能低位供给端支撑强劲，2023H2-2024高景气可期，公司有望充分受益。2020年至今，黄羽鸡在产父母代整体呈现持续去化趋势，2022年内受多重因素影响环比再现小幅下降，据畜牧业协会数据，截止2023第14周协会企业在产父母代存栏1379.7万套，同比+1.48%，相较2020年高位-12.7%，产能处于近5年历史低位，且预计中小散去化幅度显著高于协会企业，供给端保持有力支撑，静待需求端改善。消费旺季逐步临近有望支撑景气快速上行，2023年3月以来中速鸡全国均价超7元/斤，回暖趋势已现。公司黄羽鸡养殖规模、成本管控保持行业领先，有望充分受益于景气上行。 产能扩张稳步推进，屠宰加工业务持续拓展。2022年公司通过定向增发募资12.6亿元用于新设养鸡子公司和冰鲜屠宰加工产能建设，项目建成后预计新增黄鸡出栏产能1.05亿只，同时募投项目中湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营，惠州、泰安、潍坊和合肥等加工项目将在2023-2024年度按计划竣工投产，公司计划于2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，向产业链下游加速延伸。FY2022公司销售冰鲜鸡及冻品5.73万吨，同比增长14.26%。 生猪业务稳步发展，养殖成本逐步优化。2022Q2以来，母猪配种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显，产能利用率持续提升，养殖成本持续优化，其中2022Q4斤猪综合成本已降至9元以内，计划2023年降至8.7元左右。2022年生猪业务营收14.47亿元（yoy+41.96%），毛利率22.14%（yoy+35.37PCTs），肉猪销售均价20.56元/公斤（yoy+14.22%）。截至2022年底，公司已建成生猪产能约150万头，预计于2025年形成年出栏商品猪300万头左右的产能规模，预计2023年出栏80-90万头。同时我们预计2023下半年生猪行情或显著回暖，公司有望受益。 盈利预测：由于2022Q4宏观环境变化导致鸡价猪价迅速下滑，公司盈利未达我们此前预期。根据2022年报、2023一季报情况，以及近期鸡、猪价格上行趋势叠加产能去化供给端支撑趋势，我们判断黄羽鸡、生猪行业2023H2起有望共振，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司FY2023-2025归母净利润14.34/18.66/5.43亿元，对应PE 13.0/10.0/34.3X，维持“买入”评级。 风险提示：行业疫病爆发、猪价鸡价上涨不及预期、饲料原材料价格变动等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）