2023年年报及2024年一季报点评：“大单品+大客户”策略成效显著，管理效率提升

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 “大单品+大客户”策略成效显著，管理 效率提升 ——普莱柯(603566)2023年年报及2024年一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2024-04-29) 收盘价(元)17.43 投资要点： 发布日期：2024年04月30日 一年内最高/最低(元)27.60/13.88 沪深300指数3,623.91 市净率(倍)2.21 流通市值(亿元)60.32 基础数据(2024-03-31) 每股净资产(元)7.90 每股经营现金流(元)-0.01 毛利率(%)64.41 净资产收益率_摊薄(%)1.00 资产负债率(%)14.72 总股本/流通股(万股)34,606.23/34,606.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 普莱柯沪深300 4% -3% -11% -18% -25%2023.05 -32% -39% -46% 2023.09 2023.12 2024.04 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《普莱柯(603566)季报点评：降本增效成果显著，业绩逆势增长》2023-10-27 《普莱柯(603566)中报点评：营销策略成效显著，H1业绩逆势增长》2023-08-30 《普莱柯(603566)年报点评：下游需求回升，新品增量业绩可期》2023-04-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司23年营收+净利双增，业绩短期承压。根据公司公告，2023年实现总营收12.53亿元，同比+1.84%；归母净利润1.75亿元，同比+3.99%；扣非后归母净利润1.54亿元，同比-0.17%。受到下游生猪养殖行业景气度持续低迷和计提信用减值的影响，公司业绩短期承压。23Q4营收3.24亿元，同比-19.53%；归母净利润亏损 0.05亿元，同比由盈转亏。24Q1公司实现营收2.35亿元，同比 -23.27%；归母净利润0.27亿元，同比-57.36%，环比扭亏为盈。 公司“大单品+大客户”策略成效显著，业绩逆势增长。2023年，面对下游养殖行业长期亏损给公司带来的经营压力，公司持续开展“大单品+大客户”的销售策略，叠加公司通过优化产品结构和发挥“药苗联合”的产品矩阵优势，在有效管控销售费用的同时实现了营收和净利的逆势增长。分板块来看，2023年猪用疫苗实现销售收入4.34亿元，占比34.67%，同比-5.92%，毛利率83.89%，同比增加2.39ppts；禽用疫苗收入4.16亿元，占比33.18%，同比 +10.20%，毛利率55.34%，同比增加0.32ppts；化药产品收入为3.79亿元，占比30.24%，同比+10.14%，毛利率42.18%，同比下降2.42ppts。2023年，虽然下游生猪养殖行业持续低迷，但是公司的猪圆支二联灭活疫苗、猪流行性腹泻系列疫苗、消毒剂产品均实现同比增长，核心产品处于市场领先地位。 公司大力推进产品研发，强化核心竞争力。2023年，公司研发费用为1.01亿元，同比+12.22%，占营业收入的比例为8.07%。公司持续加大研发投入，2023年获得3项国家新兽药注册证书及23项发明专利，其中包括国际发明专利3项。2024年4月，子公司惠中动保研发的猫三联及狂犬苗举行新品发布会。除此以外，惠中动保现已布局宠物犬猫兔90+款产品，包括疫苗系列12+款、驱虫药16+款、抗生素系列19+款、皮肤感染系列5+款、专科用药系列18+款、保健品列16+款，处方粮系列4+款。公司积极布局宠物行业，随着宠物用药品国产替代持续深化，有望为公司带来增量业绩。 公司净利率短期承压，管理效率提升。2023年，公司综合毛利率61.01%，同比下降1.75ppts；净利率13.93%，同比下降0.25ppts。2024年一季度，公司毛利率64.41%，同比增加5.43ppts，环比增加5.28ppts；净利率为11.60%，同比下降9.82ppts，环比扭亏为盈。2023年，公司销售费用3.52亿元，同比-4.12%，主要由于公司调整市场推广策略，市场推广费用较同期减少导致；公司管理费用0.98亿元，同比-8.05%，主要受到人工成本减少导致。整体来 看，公司业绩增长的同时，费用率得到有效管控，管理效率提升。 维持公司“增持”评级。考虑到下游行业周期波动和公司产品的成长性，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.43/2.79/3.11亿元，对应EPS分别为0.70/0.81/0.90元，当前股价对应PE为24.81/21.59/19.38倍。根据可比上市公司情况，2024年平均市盈率约21倍，公司处于合理估值区间。考虑到公司研发创新能力行业领先，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游养殖行业产能去化，新品研发上市进展不及预期，行业政策变化等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,230 1,253 1,453 1,671 1,825 增长比率（%） 11.97 1.84 15.96 15.02 9.23 净利润（百万元） 168 175 243 279 311 增长比率（%） -31.26 3.99 39.33 14.87 11.40 每股收益(元) 0.48 0.50 0.70 0.81 0.90 市盈率(倍) 35.94 34.56 24.81 21.59 19.38 资料来源：中原证券研究所，聚源 表1：可比公司估值表 （元） （亿元） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603566.SH 普莱柯 17.43 60.32 0.70 0.81 0.90 24.81 21.59 19.38 600195.SH 中牧股份 8.82 90.07 0.55 0.68 0.74 15.95 12.83 11.87 688526.SH 科前生物 18.17 84.70 1.07 1.32 1.49 16.58 13.50 11.96 600201.SH 生物股份 9.14 102.40 0.34 0.43 0.51 26.18 20.59 17.58 证券代码证券名称 收盘价 总市值 EPS（元）PE（倍） 资料来源：Wind一致预期，中原证券研究所（截至2024年4月30日） 图1：2018-2024年公司单季度营收及增速图2：2018-2024年公司单季度归母净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,683 1,409 1,379 1,556 1,719 营业收入 1,230 1,253 1,453 1,671 1,825 现金 282 317 190 223 325 营业成本 460 488 562 640 698 应收票据及应收账款 491 439 492 606 640 营业税金及附加 13 15 16 18 20 其他应收款 5 6 6 7 8 营业费用 367 352 413 481 519 预付账款 6 4 7 7 8 管理费用 107 98 120 138 148 存货 192 184 232 257 277 研发费用 93 101 113 130 144 其他流动资产 708 460 451 454 461 财务费用 -4 -3 0 0 0 非流动资产 1,712 1,853 2,077 2,292 2,477 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 208 200 207 215 217 其他收益 22 16 33 29 32 固定资产 638 790 883 988 1,072 公允价值变动收益 -26 -18 0 0 0 无形资产 286 283 303 313 321 投资净收益 6 18 9 14 17 其他非流动资产 580 580 683 777 867 资产处置收益 0 0 -1 0 -1 资产总计 3,396 3,262 3,456 3,848 4,196 营业利润 177 193 270 306 344 流动负债 556 508 587 700 737 营业外收入 2 2 0 0 0 短期借款 7 0 0 0 -2 营业外支出 1 1 0 0 0 应付票据及应付账款 171 145 149 199 203 利润总额 178 195 270 306 344 其他流动负债 378 363 438 500 536 所得税 10 20 27 26 33 非流动负债 35 30 35 35 35 净利润 168 175 243 279 311 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 35 30 35 35 35 归属母公司净利润 168 175 243 279 311 负债合计 592 538 622 735 772 EBITDA 268 284 372 433 484 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.50 0.70 0.81 0.90 股本 353 353 346 346 346 资本公积 1,346 1,324 1,197 1,197 1,197 主要财务比率 留存收益 1,239 1,188 1,432 1,711 2,022 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益2,804 2,724 2,834 3,113 3,424成长能力 负债和股东权益 3,396 3,262 3,456 3,848 4,196 营业收入（%） 11.97 1.84 15.96 15.02 9.23 营业利润（%） -37.83 9.10 39.97 13.16 12.66 归属母公司净利润（%） -31.26 3.99 39.33 14.87 11.40 获利能力毛利率（%） 62.63 61.01 61.33 61.68 61.76 现金流量表（百万元） 净利率（%） 13.64 13.93 16.74 16.72 17.05 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 5.99 6.41 8.58 8.97 9.09 经营活动现金流 228 283 319 362 413 ROIC（%） 6.48 6.26 8.58 8.97 9.09 净利润 168 175 243 279 311 偿债能力 折旧摊销 75 93 102 128 140 资产负债率（%） 17.42 16.50 18.00 19.10 18.41 财务费用 0 1 0 0 0 净负债比率（%） 21.10 19.76 21.96 23.61 22.56 投资损失 -6 -18 -9 -14 -17 流动比率 3.03 2.77 2.35 2.22 2.33 营运资金变动 -46 -10 -18 -31 -22 速动比率 2.65 2.35 1.90 1.81 1.91 其他经营现金流 37 42 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -955 -2 -318 -329 -308 总资产周转率 0.44 0.38 0.43 0.46 0.45 资本支出 -357 -305 -319 -334 -323 应收账款周转率 3.18 2.72 3.14 3.07 2.95 长期投资 -626 276 -9 -9 -3 应付账款周转率 5.36 4.20 4.97 4.83