Q1业绩反转向上，allinAI静待花开

商誉计提导致 22 年巨额亏损，23 年 Q1 业绩大幅拐点向上。1）2022 全年实现营收 366.83 亿元、归母净利润-21.75 亿元，同比分别下滑 8%、517%，对应全面摊薄 EPS -0.87 元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损 18-22 亿元）；主要原因在于 22 年全年计提 20.38 亿商誉等资产损失；2）23 年一季度公司实现营业收入 97.73 亿元、归母净利润 1.49 亿元，同比分别增长25.6%、355.1%，对应全面摊薄 EPS 0.06 元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续 1 季度的高增长趋势。 商誉计提进一步改善资产负债表质量，出海业务保持稳健。1）经历 2021 年18.34 亿商誉出表、2022 年 20.38 亿商誉、无形资产及其他资产减值计提之后，公司商誉总额下降到 17.56 亿，净资产比重下降至 23.68%，资产负债表进一步得到改善；2）公司 2022 年出海业务实现营收 264 亿元、占比超过 70%； 其中 Meta 在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness 代理业务发展迅速，新兴媒体 Snapchat 和 Kwai for Business 的增长明显。公司旗下龙头产品“鲁班跨境通”表现良好。 “721 战略”布局未来，AIGC 及元宇宙领域布局领先。1）“7”为既有业务收入规模持续保持稳定增长；“2”为增量业务，重点是推进“营+销”战略； “1”为新业务布局，All in AI；2）公司构建了虚拟人、货、场，IP、产品、服务交织的业务生态。推出虚拟人苏小妹、虚拟音乐人 K 以及国风虚拟女团吾音，通过虚拟人的创设、运营，开展以“人”为中心的综合性叙事+开放生态，提升品牌质感；3）从人物定制，到「分身有术」及「蓝标智播」等 AIGC 产品，专注于生成型 AI 技术在营销场景的落地，帮助企业提升运营效率，同时蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于 OpenAI 技术的产品合作；4）2023 年蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0 与 AIGC 能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地。 风险提示：技术低于预期；宏观经济波动；商誉减值风险等。 投资建议：看好 AIGC 对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；考虑宏观经济触底向上及公司业务表现，我们上调 23/24 年净利润至 6.8/8.4（前值为 5.4/6.3 亿），新增 25 年预测 9.3 亿元，对应摊薄 EPS=0.27/0.34/0.37 元，当前股价对应 PE=38/31/28x。AIGC有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景及模式，公司在 AI 等领域布局优势显著，持续看好 AIGC 时代二次成长可能，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 商誉计提导致 22 年巨额亏损，23 年 Q1 业绩大幅拐点向上。1）2022 全年实现营收 366.83 亿元、归母净利润-21.75 亿元，同比分别下滑 8%、517%，对应全面摊薄 EPS -0.87 元，符合业绩预告区间（业绩预告全年亏损 18-22 亿元）；主要原因在于 22 年全年计提 20.38 亿商誉；2）23 年一季度公司实现营业收入 97.73 亿元、归母净利润 1.49 亿元，同比分别增长 25.6%、355.1%，对应全面摊薄 EPS 0.06元，业绩大幅反转，主要受益于出海及国内业务表现良好以及低基数效应；未来随着国内宏观经济触底向上，有望延续 1 季度的高增长趋势。 图1：蓝色光标营业收入及增速（单位：百万元） 图2：蓝色光标单季营业收入及增速（单位：百万元） 图3：蓝色光标归母净利润及增速（单位：百万元） 图4：蓝色光标单季归母净利润及增速（单位：百万元） 出海业务保持稳健。Meta 在第四季度恢复增长，TikTokForBusiness 代理业务的发展也非常迅速，作为拥有 TSP 和 TCM 牌照的综合性出海营销机构，截至 2022年底广告营收较去年增长了 100%以上。同时，新兴媒体 Snapchat 和 Kwai for Business 的增速也非常明显。在 2022 年需求萎缩的困境下，蓝标出海业务的龙头产品“鲁班跨境通” 仍然实现了小幅增长，全年营收超过 6 亿人民币，用户数量超过 6000，累计服务客户超过 30000 家。此外，鲁班跨境通还为客户提供各类出海培训，集结了强大的导师阵容，帮助跨境卖家创收和提高出海成效。2023 年，蓝色光标旗下的蓝标传媒已与微软广告达成战略合作，并成为其官方代理商。 2021 年公司前瞻性确立元宇宙战略，2022 年蓝色宇宙围绕元宇宙人、货、场，全面布局虚拟现实、WEB3.0 以及 AIGC 三大业务板块。在虚拟现实板块，专注虚拟IP 运营（「苏小妹」、「音乐人 K」、虚拟国风音乐女团「吾音」）、虚拟内容制作，及以裸眼 3D/VR/AR（BLUEBOXxRStudios、虚拟拍摄影棚、「蓝宇宙」虚拟空间）等创新载体为承载的沉浸体验打造；在 WEB 3.0 板块，以数藏平台「MEME魔因未来」为基础，探索区块链技术在营销领域的应用与落地；在 AIGC 板块，推出「蓝标智播」、「分身有术」两款 SaaS 产品，专注生成型 AI 技术在营销场景的落地。三大业务板块形成了交叉支撑的业务生态全景，并且开启从国内到海外的双轮驱动，已经构建出完备的元宇宙生态，让蓝标元宇宙成为更多品牌的元宇宙站点，构建面向未来的整合营销能力和创新业务模式。同时「销博特」的多款AIGC 产品「创意画廊」、销博特「创策图文」以及「萧助理」）为公司赋能的同时，也在为更多客户提供智能服务的平台。 图5：苏小妹 图6：蓝标智播 2023 年，蓝色宇宙将围绕虚拟现实、Web3.0 与 AIGC 能力，全面推进元宇宙相关业务的探索和落地；同时，蓝标出海团队还将在境外业务与微软开展基于 OpenAI技术的产品合作，让更多出海客户享受到 AI 发展的红利。此外，出海元宇宙团队BlueNeo 在虚拟人、虚拟场景以及 IP 合作领域取得显著突破。与腾讯等知名 IP大厂紧密合作，共同探索二次元虚拟人矩阵布局，助力中国 IP 在国际市场的持久影响力。在虚拟场景方面，BlueNeo 携手 Meta 共创首个品牌集合虚拟空间，为品牌定制沉浸式 VR 体验，实现品牌曝光、产品互动、场景体验、用户社交四大功能的完美融合。未来，BlueNeo 将持续深挖技术驱动的内容创意和 IP 运营能力，积极拓展 AIGC 赋能整合营销的应用场景，努力实现前沿应用与一流创意的完美融合；并将与 Meta、Google、微软全球科技巨头携手共进，共同探索创意和应用玩法，持续拓展国际元宇宙营销领域边界。 投资建议：看好 AIGC 对营销服务行业的降本增效潜力以及公司的领先布局优势，维持“增持”评级；我们预计 2023-2024 年归母净利润分别为 6.8/8.4/9.3 亿元，24/25 同比增速分别为 23.5/10.8%；摊薄 EPS=0.27/0.34/0.37 元，当前股价对应PE=38/31/28x。AIGC 有望带动营销服务行业降本增效并创造全新商业场景、商业模式，公司在 AI、元宇宙等领域布局优势显著，持续看好 AIGC 时代二次成长可能，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）