2021年报及2022年一季报点评：Q1盈利符合预期，静待华东需求“疫后反转”

年报：2021年公司实现营收83.15亿元，同比+29.26%；归母净利21.76亿元，同比+7.42%；扣非后归母净利20.99亿元，同比+13.25%。其中，单四季度营收26.23亿元，同比+32.39%；归母净利5.87亿元，同比+14.70%；扣非净利5.79亿元，同比+0.95%。全年销售毛利率、净利率分别为43.58%、27.11%，同比-5.02、-4.71pct；Q4毛利率45.12%，同比-8.03pct。 一季报：2022一季度实现营收14.91亿，同比+21.78%；归母净利3.41亿元，同比-3.79%；扣非后归母净利3.15亿，同比-9.31%；毛利率为41.14%，同比-5.78pct。 产能方面：2021年水泥熟料年产能约1494万吨，水泥约1750万吨，余热发电能力68MW，商品混凝土60万方，骨料产能约1500万吨。目前在建项目包括，广西子公司5000T/D熟料线及配套粉磨生产线、内蒙砂石骨料生产线等。 （1）主营业务结构稳定 2021年水泥+熟料收入占比86.7%，略有提升，业务结构主要变化是房地产与环保处置，占比分别为0.27%、1.58%，同比-2.61、+1.5pct。 销量方面：2021年销售水泥熟料2081万吨，同比+22.48%（主营贡献是来自水泥，增长32.58%），2022Q1销售水泥熟料346.5万吨，同比-5.92%（疫情影响）。2021年骨料销量1334.99万吨，同比微增3.3%，混凝土销量55.79万方，同比增长36%。 （2）吨指标表现 2021年：水泥熟料吨均价346.39元，同比+25元；吨成本204.09元，同比+35元；吨毛利142.31元，同比-10元；扣非后吨净利101元，同比-8元。吨期间费用43.7元，同比+7.5元，其中，吨销售费用同比+0.4元，吨管理费用+1.2元，吨财务费用+1.5元。骨料毛利率稳定在高位，近80%，同比微增0.32pct，吨毛利约40元。 2022Q1：我们估计水泥熟料吨均价同比提高，盈利能力保持同比提升。 （3）成本费用方面 2021年：公司销售费用率为1.43%，同比+0.03pct，主因水泥包装费、装卸费，以及新业务推广费用上升；管理费用率6.53%，同比基本持平；财务费用率为0.81%，同比+0.34pct，主因新并购工厂和生产线建设的融资上升，利息支出上升；研发费用率2.17%，同比+1.05pct，主因节能环保、工艺改进等项目投入，单4季度研发费用近1.7亿，同环比增加明显。资产负债率有所上升，期末资产负债率40.29%，上年为36.62%；短期借款18.79亿（+6.35亿），长期借款4.73亿（+2.59亿）。 2022Q1：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.99%、9.89%、0.29%、0.94%，同比+0.52、-0.13、+0.18、+1.09pct。投资收益与公允价值提高与理财、二级股票投资有关。 （4）提示：华东疫后“困境反转”，公司或直接受益 疫情只是“暂停键”，疫后需求有望叠加释放。近日中央财经委员会第十一次会议提及，全面加强基础设施建设构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。我们继续看好稳增长主线，基建项目加快落地+地产边际放松，水泥上半年看疫后修复+下半年看赶工，华东地区“困境反转”【上峰水泥】或直接受益，考虑到上半年疫情影响，我们将2022-2023年归母净利下调为25.8、29.29亿元，4月26日股价对应动态PE为6x、5x，维持“推荐”评级。 风险提示：天气变化不及预期；资金到位不及预期；疫情影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）