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公司业绩概览
公司于2022年发布了其年度财报以及2023年一季度报告。整体来看，2022年公司的营业收入为53.1亿元人民币，较上一年度下降了7.7%，而归属于母公司的净利润则为5.7亿元，同比下滑19.6%。尽管面临挑战，公司依然执行了高分红政策，计划每股派息0.6元，分红率为88%。2023年一季度，公司的业绩出现了边际改善，实现营业收入12.4亿元，同比下降3.6%，归属于母公司的净利润为1.8亿元，同比增长11.1%。
毛利率与费用率变动
2022年，公司的毛利率达到了46%，相比前一年提升了1个百分点。产品层面，不同类别产品的毛利率表现不一：被芯类、标准套件类、家具产品类、其他装饰品类、枕芯类、夏令产品类的毛利率分别为50.3%（+1.5pp）、48.3%（-0.4pp）、37.2%（+0.1pp）、39.1%（+9.2pp）、52.4%（+2pp）、45.1%（-0.3pp）。渠道层面，线上、直营、加盟、其他、美国市场的毛利率分别为50.5%（+2pp）、66.5%（+0.1pp）、46.7%（+1.4pp）、37.2%（+0.8pp）、37.2%（+0pp）。线上渠道毛利率的增加主要得益于罗莱品牌的提价以及销售占比的提升。总体而言，2022年公司的净利率为10.8%，较前一年度下降了1.7个百分点。
主营业务与产品线
2022年，公司的家纺主业和家具业务分别实现了41.3亿元和11.9亿元的营收，占总营收的比重分别为78%和22%。家纺业务中的标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、其他产品的营收分别为16亿、17亿、2.8亿、1.6亿、3.7亿，分别占总收入的30.2%、32.2%、5.2%、3%、7%。在高通胀的背景下，家具业务仍然实现了高单位数的增长，展现出较强的韧性和稳定性。
线上与线下渠道表现
截至2022年末，公司的线上、直营、加盟、其他、美国市场的营收分别为14.8亿、3.1亿、18.6亿、4.8亿、11.9亿，分别同比下滑8.1%、16.6%、-8.3%、-26.4%、+7.6%。其中，线上渠道通过积极拓展包括抖音、小红书在内的多元化营销模式，在618和双十一期间实现了全网GMV第一的成绩。尽管直营渠道受到疫情严重地区的负面影响，导致老店单店销售收入下滑14.5%，但公司仍逆势推进渠道扩张，门店数量净增46家至307家。加盟渠道虽然增速放缓，但整体展现出相对较强的韧性，门店净增135家至2355家。
财务预测与投资建议
预计2023-2025年的每股收益分别为0.87元、1.01元、1.15元，对应的市盈率分别为15倍、13倍、11倍。鉴于公司作为国内家纺行业的领军企业，近年来持续扩大渠道布局，并且短期内随着消费回暖，店效提升，业绩预计将显著改善。从长期视角来看，公司有望受益于家纺市场需求的升级和行业集中度的提升，因此维持“买入”评级。
风险提示
公司面临的主要风险包括原材料价格波动、汇率波动、店效修复不及预期以及行业竞争加剧等。
