渠道逆势扩张，收入表现稳健，业绩短期承压

2022H1收入稳健，业绩承压。2022H1公司收入/业绩分别11.7/0.5亿元，同比分别+6.5%/-73.0%，收入表现稳健、业绩略承压。1）收入表现强于行业：我们判断公司在国内疫情弱势下积极抢占市场及渠道资源，同时海外消费上半年恢复情况良好，故上半年收入基本盘表现稳健。2）盈利质量有所下滑，我们判断主要系：①海外批发业务发货受国际局势影响，物流成本增加。②国内旗下品牌在高线城市布局较多，疫情下受到明显冲击，且上半年直营门店增加较多，刚性销售费用增加。③百秋在5月上海封城期间难以发货、且加大了股权支付费用摊提，拖累公司利润。 2022H1毛利率同比-4.6P Ct s至63.8%， 销售/管理/财务费用率同比分别+7.2/+0.1/+1.5P Ct s至45.5%/9.0%/1.2%，综合致使净利率同比-10.0P Ct s至5.9%。 2022Q2盈利质量表现弱，下半年有望修复。单Q2来看：1）公司收入同比略下滑-3.7%至5.43亿元，业绩大幅下降至0.03亿元。2）毛利率同比-1.8P Ct s至65.7%，销售/管理/财务费用率同比分别+10.1/+0.3/+2.0P Ct s至50.5%/9.9%/2.4%，净利率为2.1%。3）公司在弱市下积极抢占渠道资源、把握市场份额拓宽机遇，我们跟踪7-8月以来主品牌表现稳健、副品牌迅速恢复快速增长。在此渠道策略下，我们判断2022年公司收入有望表现稳健/业绩层面承受压力，中长期业务有望健康成长。 各品牌销售表现韧性良好，毛利率受损。我们分品牌拆分上半年业务情况：1）销售层面：①主品牌ELLASSAY收入仅略降3.6%至4.5亿元。②IRO Paris表现稳健，收入+8.9%至3.1亿元。③Laurè收入+2.9%至1.1亿元。④Ed Hardy收入在低基数下+5.75%至1.5亿元。⑤self-portrait高速增长，收入+65.9%至1.2亿元。2）渠道层面，截至2021H1末：主品牌门店数286家，较年初净增加10家；Laurè/IRO/self-portrait门店数分别75/86/30家，较年初+7/+6/+10家；Edhardy门店-12至94家。3）盈利质量层面：各品牌上半年毛利率均有下降，主品牌/Laurè/Ed Hardy/IRO/self-portrait毛利率分别-5.28/-6.50/-3.71/-5.75/-0.95PCTs。 线上拉动增长，线下直营扩张、加盟收缩。1）分渠道来看：①线上：公司加速布局新零售，拓宽唯品会、抖音等多个平台渠道，社群营销助力电商销售，2022H1线上销售+63.7%至1.8亿元，占比快速提升5.5PCTs至15.6%。②线下：逆势拓店抢占渠道及市场份额，2022H1线下销售基本持平至9.7亿元，占比84.4%。2）分销售模式来看，直营表现优于加盟：①直营渠道收入9.3亿元，同比+13.5%，毛利率-4.0Pcts达到68.7%。2021H1末直营门店合计413家（较年初增加33家）。②加盟渠道收入2.3亿元，同比-15.3%，毛利率-10.2Pcts达到48.2%。2021H1末加盟门店合计158家（较年初减少12家）。 展望全年，业务有望继续恢复。1）营运状况平稳。2022H1末公司存货同比20.9%至7.1亿元，上半年存货周转/应收账款周转天数同比+9天/-1天至298/45天。经营性现金流量净额0.87亿元，下滑31%，主要系公司费用支出增加所致。 投资建议。考虑行业情况，我们调整盈利预测，预计公司2022~2024年归母净利润分别2.04/3.60/4.42亿元，对应2022年PE为16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情影响超预期；宏观经济不景气致使消费疲软；加盟业务不及预期；新品牌扩张开店进展不顺。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）