渠道逆势扩张，业绩短期承压

公司发布2022年报及2023年一季报： （1）2022年，公司实现营业收入36.82亿元/-20.36%，主要系消费端需求疲软、钻石镶嵌市场整体承压；实现归母净利润7.29亿元/-43.98%，扣非归母净利润6.13亿元/-50.88%，主要系报告期内公司新增门店较多带来销售费用大幅增长，非经常性损益主要来自持有交易性金融资产公允价值变动损益以及理财产品产生的投资收益。 （2）2023Q1，公司实现营业收入7.05亿元/-42.27%，实现归母净利润1.01亿元/-73.15%，扣非归母净利润0.50亿元/-85.26%。营收和利润端下滑主要系消费者观望情绪有所增强，同时人力及门店费用等刚性支出仍处于较高水平。 毛利率略有下滑，快速展店导致销售费用大幅增长。 （1）2022年，毛利率69.79%/-0.35pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为38.63%/4.46%/0.49%/0.58%，同比+12.28pcts/+0.72pct/+0.12pct/+0.02pct，销售费用大幅增长主要系快速展店下销售人员工资薪金、市场推广费用、门店租赁费用等相应增加，财务费用增长主要系利息收入同比增加。净利率19.81%/-8.35pcts。 （2）2023Q1，毛利率69.87%/-1.25pcts，销售/管理/研发/财务费用率分别为48.78%/6.27%/0.77%/0.79%，分别同比+21.16pcts/+3. 06pcts/+0.44pct/+1.03pct,净利率14.32%/-16.46pcts。 线下店效明显下降，线上收入由于优化产品结构有所下滑。 （1）分业务模式：2022年公司线上自营/线下直营/线下联营业务收入分别为3.95/29.80/2.75亿元，同比-34.07%/-18.87%/-14.45%，线下收入下滑主要系部分门店暂停营业以及客流减少，全年暂停或缩短营业时间累计达到9940店天，直营/联营店单店店效分别同比-43.90%/-42.38%；线上收入下滑主要系公司为优化产品结构下架部分低钻重求婚钻戒；2023Q1,公司线上自营/线下直营/线下联营业务收入分别为0.63/5.85/0.57亿元，同比-44.10%/-41.16%/-40.33%。 （2）分产品：2022年公司求婚钻戒收入29.02亿元/-20.71%，占收入比重略有下降至78.84%，毛利率71.79%/+0.45pct；结婚对戒收入7.14亿元/-17.64%，占比略有上升至19.38%，毛利率64.92%/-3.08pcts。 2022年渠道快速拓展，2023年将聚焦门店运营管理。 2022年公司加速关键市场渗透、积极进入空白市场，年内净增加227家。2023Q1净关闭门店2家（新开8家+关闭10家），截至报告期末公司共有门店686家（一二线城市448家+三线及以下236家）。2023年公司将持续优化门店运营管理，精细化渠道结构、提升店效。 投资建议： 增持-A投资评级。由于钻石镶嵌品类整体复苏较慢，新开门店较多导致经营短期承压，我们调整至“增持-A”投资评级，预计2023-2025年公司实现营业收入43.41/50.26/58.24亿元， 同比+17.92%/+15.78%/+15.87%，实现归母净利润8.36/9.98/12.03亿元，同比+14.67%/+19.37%/+20.52%。给予6个月目标价48.08元，对应2023年23xPE。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，委外生产风险，新增门店运营不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表