疫情致业绩承压，渠道逆势扩张

投资要点 业绩摘要：2022H1公司实现营收20.9亿元，同比降10.1%；实现归母净利润5.8亿元，同比下降20.6%；实现扣非净利润4.9亿元，同比下降30.8%。单季度来看，2022Q2公司实现营收8.6亿元，同比减少30.1％；实现归母净利润2亿元，同比减少50.2%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少62.4%，受疫情影响，二季度业绩表现承压。 疫情反复致盈利能力有所承压。报告期内，公司整体毛利率为70.6%，同比增加0.6pp，主要受益于产品结构优化，高单价的求婚对戒占比提升。分品类来看，求婚钻戒的毛利率为72.3%，同比增加1.5pp，结婚对戒的毛利率为68.9%，同比增加1.6pp。费用率方面，公司总费用率为36.2%，同比增加9.6pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为32%/3.6%/0.1%/0.4%，同比+10.4pp/-0.4pp/-0.5pp/+0.2pp，店铺数量增加、人员薪资费用增加导致销售费用上升，费控压力增大。综合来看，公司净利率为27.7%，同比减少3.7pp，3月份以来受疫情影响，门店客流减少，消费者推迟购买，短期业绩略承压。单季度数据来看，2022Q2毛利率为69.9%，同比增加0.3pp；净利率为23.5%，同比减少9.5pp。存货方面，截至22H1存货较期初增加17.2%，存货周转天数为141天，较期初增加45天。 求婚钻戒韧性更强，线上线下均承压。分品类来看，求婚钻戒/结婚对戒分别贡献营收16.5/0.9亿元，分别同比-9.7%/-13.2%，求婚钻戒表现略好于结婚对戒，韧性更强。分渠道来看，线上自营/线下直营/线下联营分别实现营业收入2.2/16.8/1.6，同比分别-16.8%/-11.5%/+1.1%，线下渠道主要是权重市场华东区在疫情影响下承压，线上渠道下滑主要是无法到店体验服务限制了线上渠道下单。 同店增速回落，线下拓店逆势扩张。2022上半年，受疫情反复影响，部分线下门店暂停营业或缩短营业时间，导致报告期内公司直营门店单店营业收入371万元，同比下降34.7%；联营门店单店营业收入366.6万元，同比下降35.7%。 公司基于长期发展和品牌建设需要，逆势扩张门店，截止2022年6月达552家，较2021年底净增91家，其中直营店净增86家至506家，联营店净增5家至46家。预计随着疫情缓和，公司业绩有望快速恢复增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为3.38元、4.43元和5.50元，对应PE分别为15倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期的风险；店效修复不及预期的风险；新开门店数量不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 指标/年度 请务必阅读正文后的重要声明部分 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：预计2022-2024年公司线下门店分别净开120/130/140家 ， 分别达到581/711/851家； 假设2：随着公司品牌力提升叠加规模效应显现，预计2022-2024年公司毛利率分别达到70.2%、70.8%、71.2%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入成本预测 我们选取同样处于珠宝首饰行业的周大生、老凤祥、潮宏基、周大福作为可比公司，考虑到公司作为定制珠宝新兴品牌，精准把握消费者需求，营销能力突出，今年虽受疫情冲击业绩承压，但其逆势扩张渠道，预计疫情后将恢复快速增长，长期趋势仍看好，维持“买入”评级。 表2：可比公司一致性预期