多元渠道改革成效显现，23Q1业绩稳步复苏

事件：2022年公司营业收入58.19亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.43亿元，同比下滑30.98%。2023Q1公司营业收入11.95亿元，同比增长6.24%； 归母净利润0.92亿元，同比增长15.86%。 传统厨卫保持稳健，新兴品类打造新增点：分品类来看，2022年公司核心品类收入保持稳健，烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10亿元、13.74亿元、12.11亿元，分别同比变化0.58%、-1.37%、17.50%。新兴品类推陈出新，迅速占领市场，创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速，分别实现营收0.71亿元、0.75亿元，分别同比变化15.11%、40.57%。 多元渠道引流变现，线下渠道逆势增长：分渠道来看，国内线下渠道收入25.55亿元，同比增长7.24%；线上渠道收入17.74亿元，同比下滑3.76%； 工程渠道收入6.29亿元，同比增长25.11%；海外渠道营收7.93亿元，同比下滑0.29%。年初至今，公司加快推进渠道多元化建设，完善优化营销网络体系，有效拉动产品销售，尤其是线下渠道和工程渠道，2022年均取得亮眼成绩。 坏账计提拖累利润表现，23Q1释放修复信号：2022年毛利率39.52%，同比减少1.25个百分点，其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51%、46.27%、33.13%，分别同比变化-2.91、1.28、1.00个百分点。净利润端，2022年净利率2.62%，同比减少1.23个百分点，主要系当期计提2.97亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22年计提坏账影响，2022年净利率7.57%，同比减少0.67个百分点。从2023Q1数据看，公司盈利能力呈逐步改善趋势，毛利率39.63%，同比提升0.49个百分点；净利率7.66%，同比提升0.42个百分点。 盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润5.10亿元（前值5.64亿元）、5.61亿元（6.44亿元）、6.08亿元，对应当前股价的预测PE为12、11和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险