经营效率稳步提升，海外业务持续加速

经营效率稳步提升，海外业务持续加速 2023年04月23日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 社零&美护首席分析师刘嘉仁 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 毕得医药(688073) 事件：公司发布2022年年报以及2023年一季报，整体来看，全年收入8.34亿（+38%），分子砌块收入7.35亿（+38%），科研试剂收入约0.99亿（+35%），与整体收入增速相匹配。22年实现海外收入约为4.06亿（+45%），高于表观收入增速，且营收占比近半，对应业务毛利率51.9%，高于国内近15pct，表明海外市场拓展顺利，产品渗透率有望进一步提升。分季度来看，23Q1收入2.52亿（+42%），归母净利润0.37亿元（+45%），扣非净利润0.39亿元 （+53%）。点评： 从具备发展潜力单品来看：以硼类化合物为例，史教授非金属合成方法具有降本增效、降低污染与生产风险的能力。据公司官网售卖信息可知，新品硼类售价约为4000-6000元/g，大幅高于常规硼类（1000元/g），且明显高于常规产品价格，我们认为这部分产品有望对公司整体生产成本与盈利能力做到进一步优化与提升。 从利润水平来看：22Q4扣非净利润0.41亿元，同比增长68%，扣非净利率约为16.78%，其中包含约750万利息费用，若利息环比持平22Q3，则扣非净利润约为0.34亿元，对应净利率约为14.02%，同比增加约0.39pct，由于管理费用的增加，环比净利率略有下降。23Q1来看，具有740万利息费用，同样按照22Q3假设，则扣非净利率约为12.8%。由于大包装销售日趋增加，毛利率有所下降，因此对净利率有同样影响，但从三费绝对值来看，并未出现上市后大幅进行人员扩张，费用支出相对稳定，净利率向上或具有较大的优化空间 从经营效率上看：截止22年末，存货约为5.22亿元，存货/收入比例约为89%，尽管其存货绝对值较高，但在有机化学试剂行业，高存货往往意味着快速的客户响应速度以及对上游供应链较低的拿货成本。23Q1较22年末存货增长仅为10%，同时收入环比略有增长，也代表着存货体量已基本到达上限，我们预计后续将有空间对周转效率实现提升。在多地仓储的帮助下，存货周转率由22H1的0.41提升至22年末0.93，与之相匹配的是收入的快速增长，表明公司“多”和“快”的战略已有成效。 盈利预测：随着公司库存与现货周转效率提升、产品种类不断丰富、经营效率持续优化，我们预计2023-2025年收入分别11.73/15.83/20.94亿元，增速为40.7%/34.9%/32.2%，归母净利润分别为2.14/2.79/3.49亿元，增速为46.6%/30.5%/24.8%。对应2023-2024年EPS分别为3.30/4.30/5.37元，PE为43/33/26倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A606 2022A834 2023E1,173 2024E1,583 2025E2,094 增长率YoY% 54.9% 37.5% 40.7% 34.9% 32.2% 归属母公司净利润(百万元) 98 146 214 279 349 增长率YoY% 65.4% 49.6% 46.6% 30.5% 24.8% 毛利率% 49.5% 44.4% 44.7% 44.0% 43.2% 净资产收益率ROE% 15.5% 7.0% 9.3% 10.9% 12.0% EPS(摊薄)(元) 2.04 2.77 3.30 4.30 5.37 市盈率P/E(倍) 0.00 29.66 42.61 32.65 26.15 市净率P/B(倍) 0.00 2.57 3.98 3.55 3.13 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月21日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产8182,2452,7203,4083,695营业总收入6068341,1731,5832,094 货币资金1931,5061,8872,3612,456营业成本3064646498861,188 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 3 4 5 7 9 应收账款125177161217258销售费用7893129174230 预付账款47657195管理费用6472106143188 存货477522569704814研发费用35466587115 其他2033395572财务费用5-18-22-33-40 非流动资产88115123135147减值损失合 计 -9-7000 长期股权投00000 固定资产3139455565 无形资产00000 其他5775788081 资产总计9062,3592,8443,5433,842 流动负债250249517935881 短期借款010000 投资净收益00111 其他96886 营业利润115172251328410 营业外收支00000 利润总额115172251328410 所得税1726354657 净利润98146216282352 应付票据00000少数股东损 应付账款 206 167 268 596 429 归属母公司 净利润 98 146 214 279 349 益 00234 EBITDAEPS(当 年)(元) 129 180 227 294 372 2.04 2.77 3.30 4.30 5.37 其他4372249339452 非流动负债 28 34 34 34 34 长期借款00000 其他2834343434现金流量表单位:百万元 负债合计277283551969915会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 0 0 2 5 9 经营活动现 金流 -65 30 425 508 131 归属母公司 负债和股东权益 629 906 2,076 2,359 2,290 2,844 2,570 3,543 2,918 3,842 净利润 折旧摊销 98 18 146 26 216 6 282 8 352 10 重要财务指标单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入6068341,1731,5832,094 同比54.9%37.5%40.7%34.9%32.2% 财务费用 投资损失 2 -14 0 0 0 0 -4 0 0 -1 营运资金变-188-142203219-230 其它614000 投资活动现29-43-34-34-36 同比 毛利率 （%） 65.4%49.6%46.6%30.5%24.8% 49.5% 44.4% 44.7% 44.0% 43.2% 归属母公司净利润 98146214279349 资本支出 -14 -38 -15 -20 -22 长期投资00-20-15-15 其他 43 -4 1 1 1 ROE%15.5%7.0%9.3%10.9%12.0% 筹资活动现 吸收投资 164 1,335 0 0 0 金流1371,310-1000 EPS(摊 薄)(元) 2.042.773.304.305.37 P/B 0.00 2.57 3.98 3.55 3.13 EV/EBITDA -1.28 21.43 32.04 23.06 17.98 P/E0.0029.6642.6132.6526.15借款2110-1000 支付利息或 股息 0 0 0 0 0 现金流净增 加额1021,30238147495 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名 /社服第3名、上证报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO 行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，主要负责生命科学服务行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年3月加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术学士，卡耐基梅隆大学信息技术管理硕士，1年证券从业经验。曾在国金证券从事研究 工作，2022年加入信达证券，负责医疗设备、医疗耗材、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cinda