2024年中报点评：海外发展加速，经营质量稳步提升

营收延续较快增长，盈利稳健提升。公司2024H1实现营收2181.2亿/+10.3%，归母净利润208.0亿/+14.1%，扣非归母净利润201.8亿/+14.3%。其中Q2收入1116.4亿/+10.4%，归母净利润118.0亿/+15.8%，扣非归母净利润109.4亿/+9.7%。Q2公司营收保持双位数较快增长，盈利延续近两年来的提升趋势。 C端收入增长稳健，海外业务表现亮眼。公司H1暖通空调收入增长10.3%至1015亿，消费电器收入增长10.3%至751亿。分内外销看，外销收入增长13.1%至911亿，内销收入增长8.4%至1262亿。公司外销自有品牌收入提升较快，其中电商销售收入同比增长超50%。内销推进DTC和多品牌战略，提升零售全链路体验，H1公司COLMO+东芝双高端品牌整体零售额同比增长超20%，其中东芝国内零售额达到23亿，同比增长超47%。 B端表现环比改善。H1公司新能源及工业技术收入增长26%至171亿，其中Q1/Q2分别+23%/+28%；智能建筑科技收入增长6%至157亿，其中Q1/Q2分别+5%/+8%；机器人与自动化收入下降9%至139亿，其中Q1/Q2分别-12%/-4%。 公司智能建筑科技增长降速主要系欧洲地区热泵需求有所下降，除热泵外的其他品类收入同比增长18%；机器人与自动化收入下降主要系国内汽车厂商产能扩张计划暂缓、海外汽车厂商产品策略调整。但B端业务Q2增速环比均有所好转，预计随着新兴业务的发展，B端业务有望重回较快增长轨道。 内外销毛利率均提升，经营质量向好。公司Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%； H1毛利率同比+1.9pct至27.1%。其中H1内销毛利率+1.3pct至26.2%，外销毛利率+2.6pct至28.4%。分品类看，H1暖通空调毛利率+3.0pct至26.4%，消费电器毛利率+1.4pct至33.4%，机器人与自动化及其他毛利率基本持平。 公司加速海外扩张，费用投放增加，Q2销售/管理/研发费用率分别+1.1/+0.2/+0.4pct至9.7%/3.0%/3.6%，财务费用率同比-0.4pct至-1.0%。 公司Q2投资收益、公允价值变动损益、信用减值损失等同比增加约16亿，拉动净利率1.5pct。Q2公司归母净利率同比+0.5pct至10.6%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为378/418/460亿（前值为372/409/450亿），同比+12%/+11%/+10%，对应PE为11.5/10.4/9.5倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用率情况 图8：公司期间费用情况 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）