自研产品加速落地，经营效率持续提升

2024年05月08日 公司点评 公买入/上调 司 研能科科技(603859) 究目标价: 昨收盘:37.40 自研产品加速落地，经营效率持续提升 走势比较 20% 太8% 23/5/8 23/7/20 23/10/1 23/12/13 24/2/24 24/5/7 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股能科科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)1.67/1.67 公总市值/流通(亿元)62.3/62.3 事件：公司发布2023年及2024年一季度报告 2023年，公司实现营业收入14.1亿元，同比+14.1%，归母净利润为 2.2亿元，同比+10.71%。扣非后净利润为2.08亿元，同比+11.5%。 2024Q1，公司实现营业收入4.04亿元，同比+30.37%，归母净利润为 5571.83万元，同比+30.22%，扣非后净利润为5389.41万元，同比+30%。 工业工程及工业电气业务实现突破，自研产品持续落地。分业务看：1）云产品与服务收入4.30亿元，同比增长109.23%，主要源于央企重工、汽车及轨道交通、半导体电子等行业客户对于自主可控和业务上云的需求，公司“乐世界”产品得到了行业客户的普遍认可。2）工业工程及工业电气产品与服务实现收入4.28亿元，同比+180%，主要是由于公司80MVA级超大容量LNG电驱高压变频器实现高端装备首台套突破，在核电、矿山，冶金、能源化工等领域形成对进口设备的国产化替代。3）新增AI算力底座及AI行业应用业务，实现收入2013.31万元。公司将“乐世界”及服务与AI算力底座、大模型、软件研发工具链深度融合，探索AI+工业软件应用落地。得益于公司自研产品持续落地，2023年毛利率为 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研究 报证券分析师：曹佩 告电话： 52.23/26.17 50.23%，同比提升6.17pct。 运营效率进一步提升，费用及现金流管理成效显著。公司持续优化内部组织架构，整体运营效率进一步提升。2023年销售/管理费用分别为6%/6.54%，分别同比下降了0.23/1.5pct；人均收入99.16万元、人均利润15.44万元，分别同比上升5.5%、2.34%。同时，公司压缩非刚性支出，高度重视现金流管理，2023年实现经营活动现金流净额3.15亿元，同比增长183.86%。 E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523090002 24Q1收入高增长，毛利率大幅提升。24Q1公司收入同比增长30%+，毛利率为51.38%，同比+5.8pct，主要是由于工业工程及工业电气产品与服务收入延续高增速。4月30日，公司公告“变频器销售合同”，总金额为1.86亿元。我们认为随着公司突破高压变频器高端产品，有望持续对进口设备形成替代，为公司后续业绩成长提供动能。 投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为18.5/22.86/27.72 亿元，归母净利润分别为3.22/4.05/5.07亿元，给予“买入”评级。 风险提示：自研产品推广不及预期，下游行业景气度不及预期，市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,410 1,850 2,286 2,772 营业收入增长率(%) 14.13% 31.23% 23.51% 21.27% 归母净利（百万元） 220 322 405 507 净利润增长率(%) 10.71% 46.64% 25.92% 25.11% 摊薄每股收益（元） 1.33 1.93 2.43 3.04 市盈率（PE） 28.37 18.73 14.88 11.89 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 382 272 269 328 613 营业收入 1,235 1,410 1,850 2,286 2,772 应收和预付款项 1,158 1,323 1,456 1,704 1,804 营业成本 692 703 914 1,116 1,336 存货 111 154 173 209 248 营业税金及附加 6 9 10 13 15 其他流动资产 297 430 483 551 622 销售费用 77 85 120 144 161 流动资产合计 1,948 2,180 2,381 2,791 3,287 管理费用 99 92 126 149 180 长期股权投资 1 0 0 0 0 财务费用 -11 1 0 0 0 投资性房地产 65 62 62 62 62 资产减值损失 1 -7 -5 -6 -8 固定资产 112 127 130 138 149 投资收益 8 4 7 9 10 在建工程 2 2 2 2 2 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 799 1,145 1,394 1,644 1,944 营业利润 254 321 421 542 683 长期待摊费用 21 19 19 19 19 其他非经营损益 -14 0 0 0 0 其他非流动资产 2,130 2,428 2,633 3,043 3,538 利润总额 240 321 421 542 683 资产总计 3,130 3,783 4,239 4,907 5,714 所得税 25 24 36 46 57 短期借款 76 96 103 115 127 净利润 215 298 385 496 626 应付和预收款项 352 517 582 679 775 少数股东损益 16 78 63 90 119 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 198 220 322 405 507 其他负债 151 341 346 409 482 负债合计 578 955 1,031 1,204 1,385 预测指标 股本 167 167 167 167 167 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,518 1,515 1,517 1,517 1,517 毛利率 43.99% 50.18% 50.62% 51.18% 51.80% 留存收益 849 1,069 1,390 1,796 2,303 销售净利率 16.05% 15.57% 17.40% 17.74% 18.30% 归母公司股东权益 2,487 2,723 3,040 3,446 3,953 销售收入增长率 8.29% 14.13% 31.23% 23.51% 21.27% 少数股东权益 65 105 168 258 377 EBIT增长率 25.79% 35.16% 31.13% 28.69% 25.93% 股东权益合计 2,551 2,828 3,208 3,704 4,329 净利润增长率 24.38% 10.71% 46.64% 25.92% 25.11% 负债和股东权益 3,130 3,783 4,239 4,907 5,714 ROE 7.98% 8.06% 10.59% 11.77% 12.83% ROA 6.34% 5.80% 7.60% 8.26% 8.88% 现金流量表（百万） ROIC 8.01% 9.93% 11.38% 12.75% 13.82% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.20 1.33 1.93 2.43 3.04 经营性现金流 111 315 259 307 588 PE(X) 21.78 28.37 18.73 14.88 11.89 投资性现金流 -234 -387 -259 -256 -310 PB(X) 1.75 2.31 1.98 1.75 1.53 融资性现金流 -70 -23 -2 8 7 PS(X) 3.52 4.46 3.26 2.64 2.18 现金增加额 -187 -95 -3 58 285 EV/EBITDA(X) 12.11 15.06 13.87 10.71 8.13 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。