业绩稳健增长，Tier0.5持续推进

证券研究报告|公司点评报告 2023年04月22日 业绩稳健增长Tier0.5持续推进 拓普集团 沪深300 84% 64% 44% 24% 4% -16% 2022/042022/07 2022/10 2023/01 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 相关研究 1.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十三：业绩如期高增Tier0.5持续推进 2023.04.18 2.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十二：业绩符合预期全球布局加速 2023.04.09 3.【华西汽车】拓普集团（601689）系列点评三十一：与蔚来战略合作Tier0.5持续推进 2023.03.16 评级及分析师信息 拓普集团(601689)系列点评三十四 评级：上次评级：目标价格： 买入买入 最新收盘价： 51.85 股票代码： 601689 52周最高价/最低价： 93.0/43.51 总市值(亿) 571.41 自由流通市值(亿) 571.41 自由流通股数(百万) 1,102.05 事件概述 公司发布2023一季报:2023Q1实现营收44.7亿元，同比 +19.3%，环比-8.6%；归母净利4.5亿元，同比+16.7%，环比 -8.4%，扣非归母净利4.2亿元，同比+11.6%，环比-12.8%。 分析判断: ►业绩稳健增长利润率相对平稳 公司2023Q1营收44.7亿元，同比+19.3%，环比-8.6%，表现好于行业平均，我们判断营收同比增长主要受益于新能源客户的持续放量，环比下降则受季节性波动影响。2022Q1归母净利 相对股价% 4.5亿元，同比+16.7%，环比-8.4%，对应归母净利率为10.1%，同比-0.2pct，环比基本持平，利润率表现相对平稳。 公司Tier0.5级合作模式获得了海内外客户的广泛关注和认可，轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统均顺利切入包括国内外知名传统车企及全球主流新能源车企在内的十余家主机厂，并获取量产订单。公司在美国、加拿大、巴西、马来西亚等国家分别设立制造工厂或仓储中心，波兰工厂已经开始批量生产，墨西哥与美国的工厂也在有序推进。全球化工厂可以为客户提供更加快捷高效的服务，也为公司深入拓展全球平台业务提供保障。 ►毛利率同环比增研发加大投入 公司2023Q1毛利率为21.9%，同比+1.1pct，环比+2.0pct，我们判断同环比提升主要受益于原材料价格下降、产能利用率提升抵消汇率波动和关税补缴影响。 费用方面，2023Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.2%、2.7%、4.8%、1.5%，同比-0.2pct、 +0.2pct、+0.7pct、+1.5pct，环比-0.1pct、+0.1pct、 +0.6pct、+0.8pct，研发费用率提升主因公司加大研发创新力度，财务费用率提升主因利息费用增加和汇兑收益减少，管理费用率提升则主要受管理人员数量增加导致薪酬增加。 ►剑指全球汽配TOP积极布局机器人 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作，探索Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服 务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。 积极布局机器人，未来发展潜力大。据测算全球劳动人口约 34.5亿人，假设人形机器人单价25万元，如果其中11.6%的劳动者被机器人取代，则人形机器人的全球市场可达100万亿。运动执行器是机器人的核心部件之一，公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成，样品也获得客户的认可，后续发展潜力巨大。 投资建议 公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，规模效应驱动利润率提升，考虑到车企竞争加剧和墨西哥工厂爬坡，维持盈利预测：预计2023-2025年营收为235.9/312.3/438.9亿元，归母净利为23.3/33.7/48.9亿元，EPS为2.11/3.06/4.44元，若加上可转债的25亿元，对应2023年4月22日收盘价51.85元的PE26/18/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 客户销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,463 15,993 23,594 31,225 43,885 YoY（%） 76.0% 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归母净利润(百万元) 1,017 1,700 2,325 3,374 4,890 YoY（%） 61.9% 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% 毛利率（%） 19.9% 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 每股收益（元） 0.92 1.54 2.11 3.06 4.44 ROE 9.6% 14.0% 15.3% 17.3% 19.1% 市盈率56.17 33.61 24.57 16.94 11.69 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 15,993 23,594 31,225 43,885 净利润 1,699 2,325 3,373 4,888 YoY(%) 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 折旧和摊销 861 189 126 144 营业成本 12,536 18,522 24,300 34,099 营运资金变动 -323 -54 -55 -69 营业税金及附加 94 141 186 261 经营活动现金流 2,284 2,687 3,599 5,036 销售费用 220 330 437 614 资本开支 -5,403 -2,304 -3,683 -3,204 管理费用 423 637 843 1,141 投资 331 -25 -25 -25 财务费用 -12 253 319 406 投资活动现金流 -5,106 -2,256 -3,611 -3,093 资产减值损失 -32 -47 0 0 股权募资 0 0 0 0 投资收益 39 73 97 136 债务募资 6,802 687 -822 -997 营业利润 1,978 2,695 3,904 5,648 筹资活动现金流 4,297 458 -1,048 -1,178 营业外收支 -18 -20 -20 -20 现金净流量 1,475 889 -1,060 765 利润总额 1,960 2,675 3,884 5,628 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税 261 350 512 740 成长能力（%） 净利润 1,699 2,325 3,373 4,888 营业收入增长率 39.5% 47.5% 32.3% 40.5% 归属于母公司净利润 1,700 2,325 3,374 4,890 净利润增长率 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% YoY(%) 67.1% 36.8% 45.1% 44.9% 盈利能力（%） 每股收益 1.54 2.11 3.06 4.44 毛利率 21.6% 21.5% 22.2% 22.3% 净利润率 10.6% 9.9% 10.8% 11.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 6.2% 6.6% 7.9% 9.1% 货币资金 2,796 3,685 2,625 3,390 净资产收益率ROE 14.0% 15.3% 17.3% 19.1% 预付款项 117 172 226 317 偿债能力（%） 存货 3,256 4,751 6,259 8,771 流动比率 1.29 1.22 1.17 1.21 其他流动资产 6,266 8,640 10,972 14,875 速动比率 0.94 0.87 0.79 0.81 流动资产合计 12,435 17,248 20,082 27,354 现金比率 0.29 0.26 0.15 0.15 长期股权投资 142 167 192 217 资产负债率 55.8% 56.7% 54.0% 52.5% 固定资产 8,726 9,995 12,921 15,582 经营效率（%） 无形资产 1,228 1,400 1,515 1,630 总资产周转率 0.58 0.67 0.74 0.81 非流动资产合计 15,076 17,886 22,400 26,630 每股指标（元） 资产合计 27,510 35,133 42,482 53,984 每股收益 1.54 2.11 3.06 4.44 短期借款 1,133 1,820 997 0 每股净资产 11.01 13.79 17.72 23.22 应付账款及票据 7,815 11,435 15,051 21,097 每股经营现金流 2.07 2.44 3.27 4.57 其他流动负债 673 923 1,146 1,537 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 9,621 14,177 17,195 22,634 估值分析 长期借款 2,825 2,825 2,825 2,825 PE 33.61 24.57 16.94 11.69 其他长期负债 2,905 2,905 2,905 2,905 PB 5.32 3.76 2.93 2.23 非流动负债合计 5,730 5,730 5,730 5,730 负债合计 15,350 19,907 22,924 28,364 股本 1,102 1,102 1,102 1,102 少数股东权益 31 30 29 27 股东权益合计 12,160 15,227 19,558 25,620 负债和股东权益合计 27,510 35,133 42,482 53,984 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指