业绩延续增长，加码产能与推进Tier0.5战略并举

疫情冲击下业绩延续增长。公司披露22年H1业绩预增公告，22年H1实现营收65.4-69.0亿元，同比增长33%-40%，归母净利润6.67-7.37亿元，同比增长45%-60%，扣非6.44-7.14亿元，同比增长45%-61%；拆季度看，Q2营收28.0-31.6亿元，同比增长12.2%-26.7%，归母净利润2.8-3.5亿元，同比增长31.6%-64.3%，环比减少9.0%-27.2%，以此口径测算净利率10.1%-11.1%，同比增长1.5-2.5pct，在疫情等不利因素冲击下，公司依托控本能力及平台化优势，业绩延续增长。 精准定位多品类赛道的模块化供应商。公司以平台型公司为导向，目前8大系列产品单车配套金额约3万元。其中：1）减震器/内饰功能件业务稳步增长（22Q1营收分别占比28%/32%）；2）底盘系统业务快速放量（22Q1营收占比28%），订单开拓顺利（铝副车架新获理想汽车订单），产能持续加码：公司拟发行可转债募集25亿资金用于轻量化底盘系统扩产480万套/年（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节）；3）热管理系统为在IBS技术基础上横向开拓的新品类（22Q1营收占比为11%），目前已研制出二代产品，正与多家客户接洽；4）汽车电子业务（22Q1营收占比1.5%)，电调管柱和IBS项目推进顺利；5）布局空气悬架，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度，投产后将进一步丰富公司产品线。 持续拓展客户，加速产能布局。未来业绩可期：1）绑定特斯拉（Q2交付超25万辆）供应体系（轻量化结构件、内外饰及热管理）；2）加快产能布局，已完成湘潭基地、宁波杭州湾新区二期、三期基地和宁波鄞州区生产基地约1500亩土地的建设；3）采取Tier0.5级合作模式，引领产业分工的新变革，推进与RIVIAN、LUCID、FORD、GM、FCA、华为、高合、小米、理想等企业的合作，有望充分受益于客户放量。 风险提示：行业复苏不及预期，疫情影响，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级 公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。考虑到疫情缓解以及公司平台化、模块化进展，上调盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元（前次预测16.53/20.11/26.30亿元），对应EPS为1.59/2.15/2.96元（前次预测为1.50/1.82/2.39元），对应2023年PE为37倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 围绕底盘系统打造8大品系，持续推进平台化战略。公司构筑汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统共8大业务板块，产品结构逐渐实现对底盘及关联系统的关键零部件的全覆盖。 图1：拓普集团围绕底盘系统构筑的八大产品分类及相关图示 疫情冲击下业绩延续增长。公司披露22年H1业绩预增公告，22年H1实现营收65.4-69.0亿元，同比增长33%-40%，归母净利润6.67-7.37亿元，同比增长45%-60%，扣非6.44-7.14亿元，同比增长45%-61%；拆季度看，Q2营收28.0-31.6亿元，同比增长12.2%-26.7%，归母净利润2.8-3.5亿元，同比增长31.6%-64.3%，环比减少9.0%-27.2%，以此口径测算净利率10.1%-11.1%，同比增长1.5-2.5pct，在疫情等不利因素冲击下，公司依托控本能力及平台化优势，业绩延续增长。 图2：公司营业收入及增速 图3：公司单季度营业收入及增速 图4：公司净利润及增速 图5：公司单季度净利润及增速 图6：公司毛利率和净利率 图7：公司单季度毛利率和净利率 图8：研发费用及费用率 图9：三项费用率变化情况 发行可转债募集资金拓展产能。7月11日拓普集团发布公告拟发行可转债25亿元用于轻量化底盘建设。发行对象为本次发行的可转债的期限为自发行之日起六年（2022/07/14-2028/07/13），转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止（2023/01/20-2028/07/13)，转股价格为71.38元/股，本次可转债将于7月13日收盘后优先向原股东配售（每股配售0.002268手可转债）。扣除发行费用后，本次公开发行可转债募集资金净额全部投向年产480万套轻量化底盘系统项目（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节）。 表1：本次募集资金使用概况 本次发行有望增强公司内在竞争力，满足市场拓展的需求。我们认为本次可转债发行有望1）补充公司资金实力，优化资本结构；2）项目落地有望一定程度缓解产能紧张局面（底盘系统Q1产能利用率102.2%），有利于市场开拓，业绩提升，为公司开拓市场，满足不断增长的客户需求提供坚实保障。 表2：公司产能利用率情况 公司以平台型公司为导向，目前8大系列产品单车配套金额约3万元。其中：（1）减震器/内饰功能件业务稳步增长（22Q1营收分别占比28%/32%）；（2）底盘系统业务快速放量（22Q1营收占比28%），订单开拓顺利（铝副车架新获理想汽车订单），产能持续加码：7月初公司拟发行可转债募集25亿资金用于轻量化底盘系统扩产480万套/年（160万套轻量化副车架+160万套轻量化悬挂系统+160万套轻合金转向节）； （3）热管理系统为在IBS技术基础上横向开拓的新品类（22Q1营收占比为11%），目前已研制出二代产品，正与多家客户接洽；（4）汽车电子业务（22Q1营收占比1.5%)，目前电调管柱和IBS项目推进顺利；（5）布局空气悬架，公司空气悬架系统已具备整套系统开发、零件与总成制造的能力，可提供多种悬架刚度，投产后将进一步丰富公司产品线。 表3：公司不同业务毛利率情况 表4：公司不同产品价格变动情况 在吉利、通用等成熟客户基础上，深度绑定特斯拉等新势力，受益于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”，长期成长可期。选取特斯拉产业链核心供应商旭升股份、三花智控、伯特利、德赛西威作为可比公司，公司业务多点开花，随ModelY量产进入业绩释放期，为特斯拉产业链最大业绩弹性的标的之一。公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降以及核心车企客户放量。考虑到1）疫情缓解，原材料成本压力有望释放；2）公司新产品拓展顺利，平台化、模块化持续推进带来盈利能力提升；3）终端客户特斯拉、吉利汽车、通用等持续放量等因素，我们上调盈利预测：预计2022/2023/2024年归母净利润分别为17.52/23.75/32.66亿元（前次预测16.53/20.11/26.30亿元），对应EPS为1.59/2.15/2.96元（前次预测为1.50/1.82/2.39元），对应2023年PE为37倍，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明