22及23Q1业绩稳健，Tier0.5模式持续推进

拓普集团：22及23Q1业绩稳健， Tier0.5模式持续推进 —拓普集团(601689)公司跟踪报告 陆嘉敏汽车行业首席分析师S150052206000113816900611 lujiamin@cindasc.com 王欢汽车行业分析师S150052210000318643122434 wanghuan1@cindasc.com 相关研究 1.拓普集团：Tier0.5级合作模式持续推进，22Q4业绩高增 2.拓普集团：Tier0.5级合作模式效果显现，22Q4业绩高增 3.拓普集团：22Q3业绩高增，盈利能力上行 证券研究报告公司研究 公司跟踪报告拓普集团(601689)投资评级上次评级 拓普集团沪深300 80%60%40%20% 0% -20% 22/0522/0923/01 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）50.6052周内股价波动区间91.92-50.60(元)最近一月涨跌幅(％)-21.67总股本(亿股)11.02流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)557.64 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 拓普集团：22及23Q1业绩稳健，Tier0.5模式持续推进 2023年04月30日 本期内容提要: 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入 159.93亿元，同比+39.5%；实现归母净利润17.00亿元，同比+67.1%。其中，22Q4公司实现营业收入48.89亿元，同比+34.3%，环比+13.5%；归母净利润4.91亿元，同比+86.2%，环比-2.0%。23Q1公司实现营收44.7亿元，同比+19.3%；实现归母净利润4.5亿元，同比+16.7%。 点评： ⯁Tier0.5模式持续推进，公司业绩稳健增长。在国内市场，公司与华为、金康、比亚迪、吉利新能源、理想、蔚来、小鹏等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。在国际市场，公司与美国的创新车企RIVIAN、LUCID，科技企业以及FORD、GM、FCA等传统车企均在新能源汽车领域展开全面合作。产品品类持续拓展，目前已形成8大系列产品，单车配套金 额约3万元，看好公司后续的量价齐升趋势。 ⯁规模效应释放，毛利率水平保持稳健增长。2022年，原材料价格波动较大，人工等成本上升明显，而减震器、内饰功能件和底盘系统三大业务放量使得规模效应得以释放。在两方面影响因素叠加下，公司2022年实现毛利率21.61%，同比+1.73pct；净利率10.62%，同比+1.74pct。拆单季度看，2022Q4毛利率为19.86%，同比+2.31pct，环比-4.15pct；净利率9.87%，同比+2.82pct，环比-1.73pct。 ⯁费用管控能力稳定，公司2022年期间费率基本与上年持平。公司2022年期间费率为8.64%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38/2.65/-0.08/4.69%，同比变动+0.01/+0.07/-0.39/+0.31pct。拆单季度看，公司 2022Q4四费率为8.70%，同比+0.17pct，环比+0.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31/2.55/0.67/4.17%，同比变动-0.29/+0.41/-0.10/+0.15pct，环比变动-0.15/-0.04/+1.42/-1.01pct。 ⯁八大业务板块齐头并进，产能持续推进。拆分业务来看，公司2022年减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务营业收入分别为38.72/54.63/44.45/13.69亿元，同比+15.7/+52.7/+69.4/+6.5%。从盈利能力 来看，2022年减震器/内饰功能件/底盘系统/热管理业务毛利率分别为24.07/19.03/21.23/18.59%，同比+0.25/+1.78/+3.55/+0.76pct。产能情况来看，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约1400亩工厂将加快建设，墨西哥基地及安徽寿县基地也会加快规划实施。除此之外，波兰工厂也计划进一步扩大产能，以满足客户扩产的需求。 ⯁盈利预测：公司Tier0.5模式持续推进，且从汽车业务拓展至机器人产业，第九大产品线打开新增长曲线，我们继续看好公司发展。我们预测公司2023年-2025年归母净利润为20亿元、30亿元、43亿元，同比增长19%、51%、41%，对应EPS为1.83、2.76、3.88元，PE为27/18/13倍。 ⯁风险因素：新客户拓展不及预期；产能推进不及预期；原材料价格波动等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2021A115 2022A160 2023E207 2024E291 2025E387 增长率YoY% 76.0% 39.5% 29.5% 40.5% 33.0% 归属母公司净利润 10 17 20 30 43 (亿元)增长率YoY% 61.9% 67.1% 18.5% 50.9% 40.5% 毛利率% 19.9% 21.6% 21.9% 22.3% 22.6% 净资产收益率ROE% 9.6% 14.0% 14.7% 18.8% 21.8% EPS(摊薄)(元) 0.92 1.54 1.83 2.76 3.88 市盈率P/E(倍) 54.82 32.80 27.68 18.35 13.06 市净率P/B(倍) 5.27 4.60 4.07 3.45 2.85 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月28日收盘价 目录 1、国内外优质客户放量，毛利率水平维持稳健态势5 2、平台化优势逐渐显现，核心业务表现亮眼6 3、盈利预测9 4、风险因素10 图目录 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速5 图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速5 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速5 图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速5 图5：公司近几年毛利率和净利率6 图6：公司近几年季度净利率和毛利率6 图7：公司近几年各项费用率6 图8：公司近几年季度各项费用率6 图9：公司已经形成九大产品线布局7 图10：减震器业务营收（百万元）、销量（万套）与单价（元）7 图11：内饰功能件业务营收（百万元）、销量（万套）与单价（元）7 图12：底盘系统业务营收（百万元）、销量（万套）与单价（元）8 图13：汽车电子业务营收（百万元）、销量（万套）与单价（元）8 图14：热管理业务营收（亿元）、销量（万套）与单价（百元）8 图15：研发费用（亿元）及研发费用率9 图16：研发人员数量（人）及占比9 图17：公司近几年资本开支（亿元）9 1、国内外优质客户放量，毛利率水平维持稳健态势 国内外优质客户放量，2022年营收快速增长。受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线、系统研发能力及创新型商业模式等因素的积极影响，公司2022年销售收入与利润保持快速 增长。公司2022年实现营收159.93亿，同比+39.5%，利润总额19.60亿，同比+71.0%，归母净利润17.00亿，同比+67.1%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收48.89亿，同比 +34.3%，环比+13.5%，利润总额4.94亿，同比+93.1%，环比-18.6%，归母净利润4.91 亿，同比+86.2%，环比-2.0%。 图1：公司近几年年度营收（亿元）及增速图2：公司近几年季度营收（亿元）及增速 营业收入（亿元）同比增长率营业收入（亿元）同比增长率 150 120 90 60 30 0 -30 100% 201720182019202020212022 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 50 40 30 20 10 0 -10 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：公司近几年年度归母净利润（亿元）及增速图4：公司近几年季度归母净利润（亿元）及增速 归母净利润（亿元）同比增长率归母净利润（亿元）同比增长率 201720182019202020212022 1290% 1075% 860% 645% 430% 215% 00% -2-15% -4-30% -6-45% 6120% 5100% 480% 360% 240% 120% 00% 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 规模效应释放叠加原材料价格波动，毛利率水平维持稳健态势。2022年，原材料价格波动较大，人工等成本上升明显，而减震器、内饰功能件和底盘系统三大业务放量使得规模效应得以释放。在两方面影响因素叠加下，公司2022年实现毛利率21.61%，同比+1.73pct；净利率10.62%，同比+1.74pct。拆单季度看，2022Q4毛利率为19.86%，同比+2.31pct，环比-4.15pct；净利率9.87%，同比+2.82pct，环比-1.73pct。 图5：公司近几年毛利率和净利率图6：公司近几年季度净利率和毛利率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 费用管控能力稳定，公司2022年期间费率基本与上年持平。公司2022年期间费率为8.64%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.38/2.65/-0.08/4.69%，同比变动+0.01/+0.07 /-0.39/+0.31pct。具体来看，销售费用率同比上涨主要系本期销售服务费、业务招待费增加所致，管理费用率的变动主要系本期管理人员数量增加、薪酬增加所致，财务费用率的变动主要系本期汇兑收益增加所致。拆单季度看，公司2022Q4四费率为8.70%，同比+0.17pct，环比+0.22pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31/2.55/0.67/4.17%，同比变动-0.29/+0.41/-0.10/+0.15pct，环比变动-0.15/-0.04/+1.42/-1.01pct。 图7：公司近几年各项费用率图8：公司近几年季度各项费用率 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 销售费用率管理费用率 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 财务费用率研发费用率 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 2、平台化优势逐渐显现，核心业务表现亮眼 立足平台化优势，公司已经形成九大产品线布局。公司奉行为客户创造价值的经营理念，坚持研发与创新，推进全球布局，现已具备国内领先的整车系统同步研发能力，并成为多家全球知名整车制造企业的零部件供应商。目前，公司以8大系列产品为基础，即汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统，把握行业发展趋势，形成平台型企业。2022年，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩大空间。除汽车业务以外，公司还积极布局机器人产业，运动执行器是机器人的核心部件之一。目前，执行器样品已获得客户的认可，后续发展潜力较大。 图9：公司已经形成九大产品线布局 资料来源:公司官网，公司公告，信达证券研发中心 减震器和内饰功能件业务集中发力，2020年以来营收、销量放量明显。NVH产品线是公司的传统核心业务，包括减震器产品和内饰功能件两项业务。具体来看，2019年以来，公司减震器业务营收实现稳健增长，而减震器在总收入中占比自2019年起逐年下滑，2022年占比达24.21%。从量和价