拓普集团：Tier0.5级合作模式持续推进，22Q4业绩高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 王欢汽车行业分析师 执业编号：S1500522100003 联系电话：18643122434 邮箱：wanghuan1@cindasc.com 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 拓普集团(601689) 投资评级上次评级 拓普集团：Tier0.5级合作模式持续推进， 22Q4业绩高增 2023年04月10日 事件：公司发布2022年业绩快报，公司2022年实现营收159.9亿元，同 比+39.5%；归母净利润17.0亿元，同比+67.1%；扣非净利润16.6亿元，同比+70.6%。 点评： 轻量化底盘及电子业务开始放量，22Q4业绩高增。公司22Q4实现营收48.9亿元，同比+34.3%，环比+13.4%。单季度来看，公司22Q1-Q4分别实现营收37.5、30.5、43.1、47.5亿元，同比分别+54.3%、 +22.4%、+48.3%、+34.3%，持续同比增长。公司22Q4归母净利润为 4.9亿元，同比+85.9%。单季度来看，公司22Q1-Q4分别实现归母净利润3.9、3.2、5.0、4.9亿元，同比分别+56.8%、+50.7%、+70.6%、 +85.9%，持续同比增长。业绩增长动能主要来自于公司2022年轻量化底盘及电子业务进入收获期放量，开始贡献业绩。 发布定增预案，有望缓解产能瓶颈，进一步扩大规模效应。公司于2022年12月12日晚发布定增预案，公司拟通过非公开发行募集资金总额不超过人民币40亿元，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%（即不超过3.3亿股），所筹资金主要用于轻量化底盘、内饰功能件、热管理系统、智能驾驶项目。截至22Q3，公司产能情况：底盘300万套、内饰件500万套、热管理件50万套。定增预案预计新增底盘610万套（+203%）、内饰310万套（+62%）、热管理130万套年产能 （+260%）。 与蔚来签署战略合作框架，Tier0.5持续推进。2023年3月16日，公司发布公告，与蔚来签署战略合作框架，在支持蔚来供应链近地化、低碳化、数字透明化以及全球化四大维度进行深度合作，实现在蔚来合肥工厂周边的供应支持。现阶段针对双方合作的底盘系统、车身轻量化、热管理系统、内外饰系统和NVH减震系统等产品展开多维度的全方位的战略合作。对智能座舱部件、空气悬架系统和智能驾驶系统等产品进行全方位的合作探讨。通过本次协议的签署，公司与客户建立战略合作关系，采取T0.5级的创新型供应链合作模式。 盈利预测：公司绑定特斯拉实现快速增长，未来有望通过标杆效应持续配套蔚来、理想、问界等新能源品牌，多业务协同快速发展，未来成长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为17亿元、26亿元、36亿元，对应EPS分别为1.51、2.36、3.30元，对应PE分别为39倍、25倍和18倍。 风险因素：芯片供应短缺的风险；原材料涨价风险；疫情反复的风险；新客户量产不及预期；平台化战略推进进程不及预期。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2020A65 2021A115 2022E160 2023E219 2024E291 增长率YoY% 21.5% 76.0% 39.5% 37.2% 32.7% 归属母公司净利润(亿元) 6 10 17 26 36 增长率YoY% 37.7% 61.9% 63.5% 56.3% 40.0% 毛利率% 22.7% 19.9% 22.1% 24.3% 25.2% 净资产收益率ROE% 8.1% 9.6% 13.9% 18.2% 20.7% EPS(摊薄)(元) 0.57 0.92 1.51 2.36 3.30 市盈率P/E(倍) 103.52 63.93 39.10 25.02 17.87 市净率P/B(倍) 8.35 6.14 5.44 4.57 3.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年04月07日收盘价 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 5488 118 165193 营业总收入 65115 160 219291 货币资金 813 9 3111 营业成本 5092 125 166218 应收票据 34 7 912 营业税金及 11 1 12 附加 应收账款 1832 47 61 82 销售费用 12 2 3 4 预付账款 01 1 1 2 管理费用 23 4 5 7 存货 1523 32 36 52 研发费用 45 7 9 13 其他 916 22 26 34 财务费用 00 2 4 4 非流动资产 68 99 160 187 220 长期股权投 2 1 1 1 1 减值损失合 计 投资净收益 0 -1 0 -2 -1 0 0 1 1 0 其他 营业利润 0 7 0 11 0 19 0 29 -1 41 固定资产425893108126 无形资产7991112 其他1731576781营业外收支00000 资产总计121187278352412利润总额711192941 流动负债4074107153170所得税11235 短期借款412324037净利润610172636 应付票据1523324656少数股东损 益 00000 应付账款 19 32 36 57 64 归属母公司 净利润 6 10 17 26 36 其他 非流动负债 3 6 8 10 12 3 7 51 56 66 EBITDAEPS(当 年)(元) 12 18 33 49 64 0.60 0.93 1.51 2.36 3.30 长期借款03263141 其他34252525现金流量表单位:亿元 负债合计4381159209236会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 11 12 11 54 29 股东权益 负债和股东权益 78 106 119 142 176 121 187 278 352 412 归属母公司 净利润 610172636 折旧摊销 5 6 11 13 16 重要财务指标 单位:亿元 财务费用 投资损失 0 0 2 4 5 0 0 -1 -1 0 营运资金变 其它 0 0 -6 1 -19 1 9 3 -30 2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入 65 115 160 219 291 同比21.5%76.0%39.5%37.2%32.7% （%） 归属母公司610172636 净利润 投资活动现 资本支出 -14 -35 -72 -39 -48 金流-6-37-73-38-49 同比37.7%61.9%63.5%56.3%40.0%长期投资8-3-200 毛利率 （%） 22.7%19.9%22.1%24.3%25.2% 其他 0 0 1 1 0 ROE%8.1%9.6%13.9%18.2%20.7% 筹资活动现 吸收投资 0 20 0 0 0 金流-628596-1 EPS(摊 薄)(元) 0.570.921.512.363.30 支付利息或 股息 -2 -2 -5 -7 -8 P/B 8.35 6.14 5.44 4.57 3.70 EV/EBITDA 33.23 32.76 22.14 14.68 11.61 P/E103.5263.9339.1025.0217.87借款62243137 现金流净增 加额03-422-20 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 王欢，信达证券汽车行业研究员，吉林大学汽车服务工程学士、上海外国语大学金融硕士。曾就职于丰田汽车技术中心和华金证券，一年车企工作经验+两年汽车行业研究经验。主要覆盖整车、特斯拉产业链、电动智能化等相关领域。 曹子杰，信达证券汽车行业研究助理，北京理工大学经济学硕士、工学学士，主要覆盖智能汽车、车联网、造车新势力等。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售 王赫然 15942898375 wangheran@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158