获得新项目定点，完善国内外产能布局

核心观点 获得新项目定点，完善国内外产能布局 业绩符合预期。2022年营业收入33.84亿元，同比增长20.6%；归母净利润4.50亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利4.33亿元，同比增长27.5%。4季度营业收入9.64亿元，同比增长26.5%，环比增长3.0%；归母净利润0.89亿元，同比下降24.1%，环比下降45.4%；扣非归母净利0.98亿元，同比下降0.9%，环比下降 35.5%，4季度利润同环比下滑预计主要系成本端上涨影响。2023年1季度营业收入9.13亿元，同比增长24.0%；归母净利润1.32亿元，同比增长43.8%；扣非归母净利1.23亿元，同比增长44.1%。2022年公司拟向股东分红每股0.5元。 4季度毛利率承压，1季度现金流大幅改善。2022年毛利率32.9%，同比下降1.7个百分点；4季度毛利率28.3%，同比下降5.5个百分点，环比下降6.7个百分点，毛利率下降预计主要系原材料涨价、芯片短缺、新品研发投入等综合影响导致成本增加；2023年1季度毛利率31.3%，同比下降2.0个百分点。2022全年期间费用 率17.6%，同比下降1.7个百分点，其中财务费用率-0.5%，同比下降1.3个百分点，主要系汇兑收益增加所致。1季度期间费用率17.5%，同比下降0.4个百分点。2022全年经营活动现金流净额-0.11亿元，同比下降102.6%，主要系原材料采购大幅增加所致；1季度经营活动现金流净额1.56亿元，同比增长198.7%。 新老业务放量增长，新定点项目开拓顺利。2022年公司新老业务持续放量，大灯控制器、电磁阀和电机控制系统等传统业务营收同比分别增长20%、26%、33%；氛围灯、座舱数据电源产品、底盘控制器和智能执行器等新业务陆续量产，营收同比分别增长74%、81%、4445%、173%。2022年新获定点项目91个，包括8个全 球项目，宝马CCE项目获得未来10年新车型前灯和尾灯控制器定点，PDLC控制器获得戴姆勒、福特全球项目定点，Smartlight拓展至一汽大众、奥迪PPE全球平台。公司持续维持高研发投入，在下一代大灯控制、智能座舱氛围灯、座舱无线数据产品等领域开拓新技术、新项目，持续提升技术竞争力，为公司后续发展赋能。 国内外产能布局持续完善。随着市场全球化不断拓展、客户定点项目持续增多，公司加快国内外产能布局，国内计划在安徽寿县新桥园区投资建设120亩产业基地，为比亚迪、安徽大众、蔚来、长安等客户就近提供生产配套；海外全球化布局持续 推进，2022年在英国、日本设立新公司，并计划于日本投资设厂，更好地服务日系客户及欧美新能源客户；2023年公司计划开启欧洲工厂建设并完成北美工厂可行性研究等准备工作，为进一步拓展欧美市场奠定基础。 盈利预测与投资建议 调整2023-2024年收入及毛利率等，增加2025年预测，预测公司2023-2025年EPS分别为1.48、1.88、2.34元（原2023-2024年为1.59、2.03元），可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司23年PE平均估值39倍，对应目标价为57.72元，维持买入评级。 风险提示 照明控制业务配套量低于预期、电机控制业务低于预期、车载电器及电子业务低于预期、乘用车行业销量低于预期。 公司研究|季报点评科博达603786.SH 买入（维持） 股价（2023年04月21日）54.99元目标价格57.72元 52周最高价/最低价78.9/34.12元总股本/流通A股（万股）40,410/40,010A股市值（百万元）22,221国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月22日 1周1月3月12月 绝对表现-8.32-7.11-15.0931.21 相对表现-6.87-8.37-11.5330.29沪深300-1.451.26-3.560.92 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 3季度毛利率同比改善，新项目定点将保 2022-10-30 障盈利增长2季度盈利能力环比改善，新客户、新项 2022-08-29 目持续突破新产品及新项目将促进盈利稳定增长 2022-04-25 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)2,8073,3844,1925,1776,326 同比增长(%)-3.7%20.6%23.9%23.5%22.2% 营业利润(百万元)4605647429481,179 同比增长(%)-29.4%22.6%31.7%27.7%24.3% 归属母公司净利润(百万元)389450596761945 同比增长(%)-24.4%15.8%32.4%27.7%24.2% 每股收益（元）0.961.111.481.882.34 毛利率(%)34.6%32.9%33.5%34.0%34.5%净利率(%)13.9%13.3%14.2%14.7%14.9% 净资产收益率(%)9.9%10.9%13.2%14.8%16.5% 市盈率 57.1 49.4 37.3 29.2 23.5 市净率 5.4 5.3 4.6 4.1 3.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月21日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 德赛西威 002920 105.46 1.50 2.13 2.92 4.03 70.30 49.46 36.06 26.16 中科创达 300496 92.30 1.41 1.68 2.41 3.24 65.23 54.92 38.30 28.51 星宇股份 601799 114.17 3.32 3.30 4.45 5.85 34.35 34.65 25.67 19.50 上声电子 688533 38.29 0.38 0.54 1.25 1.92 100.98 70.91 30.69 19.99 经纬恒润-W 688326 146.27 1.22 2.17 2.80 3.94 120.07 67.41 52.31 37.08 北斗星通 002151 34.40 0.40 0.28 0.41 0.60 87.09 121.47 83.60 57.76 调整后平均 80.90 60.67 39.34 27.94 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 684 686 766 732 848 营业收入 2,807 3,384 4,192 5,177 6,326 应收票据、账款及款项融资 910 1,394 1,679 2,040 2,600 营业成本 1,836 2,271 2,787 3,415 4,143 预付账款 9 17 16 21 27 营业税金及附加 9 16 19 23 28 存货 1,000 1,230 1,350 1,787 2,140 营业费用 61 69 84 104 127 其他 915 732 898 829 811 管理费用及研发费用 467 554 629 777 949 流动资产合计 3,518 4,059 4,709 5,409 6,425 财务费用 12 (29) (24) (7) (6) 长期股权投资 217 319 249 262 277 资产、信用减值损失 35 54 42 20 25 固定资产 562 594 559 553 518 公允价值变动收益 4 (4) 5 5 5 在建工程 56 95 93 147 146 投资净收益 48 102 50 60 70 无形资产 122 131 125 119 114 其他 21 16 33 38 43 其他 381 98 251 225 184 营业利润 460 564 742 948 1,179 非流动资产合计 1,338 1,236 1,277 1,307 1,238 营业外收入 4 3 3 3 3 资产总计 4,856 5,295 5,986 6,716 7,663 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 108 254 161 175 197 利润总额 463 566 744 950 1,181 应付票据及应付账款 328 419 548 637 784 所得税 36 65 89 114 142 其他 154 163 167 167 171 净利润 428 502 655 836 1,039 流动负债合计 590 836 876 979 1,152 少数股东损益 39 51 59 75 93 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 389 450 596 761 945 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.96 1.11 1.48 1.88 2.34 其他 54 155 55 55 56 非流动负债合计 54 155 55 55 56 主要财务比率 负债合计 644 992 931 1,033 1,208 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 131 146 205 280 374 成长能力 实收资本（或股本） 400 404 404 404 404 营业收入 -3.7% 20.6% 23.9% 23.5% 22.2% 资本公积 1,894 1,717 1,813 1,813 1,813 营业利润 -29.4% 22.6% 31.7% 27.7% 24.3% 留存收益 1,785 2,036 2,632 3,184 3,863 归属于母公司净利润 -24.4% 15.8% 32.4% 27.7% 24.2% 其他 1 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 4,211 4,304 5,055 5,682 6,455 毛利率 34.6% 32.9% 33.5% 34.0% 34.5% 负债和股东权益总计 4,856 5,295 5,986 6,716 7,663 净利率 13.9% 13.3% 14.2% 14.7% 14.9% ROE 9.9% 10.9% 13.2% 14.8% 16.5% 现金流量表 ROIC 10.4% 10.6% 12.9% 15.0% 16.5% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 428 502 655 836 1,039 资产负债率 13.3% 18.7% 15.6% 15.4% 15.8% 折旧摊销 110 116 149 161 187 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 12 (29) (24) (7) (6) 流动比率 5.96 4.85 5.37 5.53 5.58 投资损失 (48) (102) (50) (60) (70) 速动比率 4.20 3.32 3.76 3.61 3.63 营运资金变动 (200) (658) (269) (757) (793) 营运能力 其它 120 161 (135) 38 63 应收账款周转率 3.7 3.7 3.6 3.8 3.7 经营活动现金流 421 (11) 326 211 420 存货周转率 2.1 2.0 2.1 2.1 2.0 资本支出 (116) (163) (91