大力扩充IGBT产能，获得法雷奥定点项目

投资评级： 证券研究报告 2022年09月22日 公司报告 公司点评 │ 时代电气（688187）\电子 大力扩充IGBT产能，获得法雷奥定点项目 事件： 公司发布公告，披露子公司中车时代半导体计划在宜兴、株洲投资中低压功率器件产业化建设项目，投资额总计约111亿；同时披露中车时代半导体获得法雷奥的项目定点。 功率器件产能大幅度扩充，下游应用场景全方位布局 本次对外投资分宜兴和株洲两个项目，其中宜兴项目投资约58亿元，建设周期两年，建成后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力（基建及公共设施具备72万片/年的生产能力，后续公司或将综合考虑择时启动新的产能建设），产品主要应用于新能源汽车领域；株洲项目投资约53亿元，建设周期两年，可新增年产36万片8英寸中低压组件基材的生产能力，产品主要应用于新能源发电及工控、家电领域。前期公司IGBT下游客户以轨交、电网、新能源汽车等领域客户为主，株洲项目投产后有望拓展至更多中低压应用场景。 车规级IGBT国内领先，获得法雷奥定点项目 近日中车时代半导体通过了法雷奥的系列审查，达到了其定点要求并获得了某项目的定点，将作为法雷奥某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商。该电驱动系统项目将首先搭载在雷诺汽车的某车型上，根据公司预测，以上项目周期为4年，项目从2023年开始量产，总交货量预计超过250万台。项目如期量产之后将会给公司业绩带来明显提升。得到国际一线汽车零部件供应商的认证，将大大有利于公司拓展国内国外下游客户，保障IGBT功率模块业务长期发展。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为161.85/181.07/198.57亿元，同比增速分别为7.04%/11.88%/9.66%，归母净利润分别为21.50/22.99/24.60亿元，同比增速分别为6.55%/6.92%/7.04%，3年CAGR约为7%，EPS分别为每股1.52/1.62/1.74元，对应PE分别为37/34/32倍。考虑到公司新能源电驱和IGBT核心竞争力位居国内前列，维持“买入”评级。 风险提示：轨道交通下游需求低迷、产能建设不及预期、行业竞争加剧等风险。 财务数据和估值2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）1603415121161851810719857 增长率（%）-1.66%-5.69%7.04%11.88%9.66% EBITDA（百万元）34272591331136283917 净利润（百万元）24752018215022992460 增长率（%）-6.91%-18.49%6.55%6.92%7.04% EPS（元/股）1.751.421.521.621.74 市盈率（P/E）3239373432 市净率（P/B）3.32.42.32.12.0 EV/EBITDA21.139.719.117.015.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年9月22日收盘价 1 行业：电子 投资建议：买入（维持评级） 当前价格：目标价格：基本数据 55.67元 元 总股本/流通股本（百万股） 1416/209 流通A股市值（百万元） 116.82 每股净资产（元） 23.23 资产负债率（%） 26.90 一年内最高/最低（元） 86.93/36.58 股价相对走势 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001邮箱：xiongjun@glsc.com.cn 分析师：王晔 执业证书编号：S0590521070004邮箱：wye@glsc.com.cn 相关报告 1、《时代电气（688187）\电子行业新兴装备高速增长，功率和电驱业务迅速壮大》2022.08.28 2、《时代电气（688187）\电子行业2022上半年维持高增长，电车配套业务蓬勃发展》2022.07.223、《时代电气（688187）\电子行业——业绩表现出色，新兴装备业务保持高速增长》2022.04.26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 5129 8219 11330 12675 13900 营业收入 16034 15121 16185 18107 19857 应收账款+票据 12143 12525 12817 14339 15725 营业成本 10067 10019 10274 11471 12690 预付账款 359 345 351 393 431 税金及附加 112 116 129 144 158 存货 4258 4921 4426 4941 5466 营业费用 1108 1050 1118 1249 1350 其他 4536 8633 8422 8522 8613 管理费用 2448 2503 2770 3169 3415 流动资产合计 26425 34643 37346 40871 44135 财务费用 3 -74 -1 -3 -27 长期股权投资 551 612 587 562 538 资产减值损失 -234 -162 -165 -185 -202 固定资产 2831 4094 4304 4288 4127 公允价值变动收益 2 71 0 0 0 在建工程 1644 921 768 614 461 投资净收益 43 34 57 57 57 无形资产 804 713 645 567 479 其他 670 653 538 540 541 其他非流动资产 1610 3167 3083 3002 2941 营业利润 2778 2101 2325 2489 2667 非流动资产合计 7440 9508 9387 9033 8544 营业外净收益 59 22 37 37 37 资产总计 33866 44151 46733 49904 52680 利润总额 2837 2123 2363 2526 2704 短期借款 278 390 844 720 41 所得税 340 88 201 215 230 应付账款+票据 5380 6318 6283 7015 7761 净利润 2497 2035 2161 2311 2474 其他 2219 2444 2478 2772 3053 少数股东损益 21 17 12 12 13 流动负债合计 7877 9151 9606 10507 10855 归属于母公司净利润 2475 2018 2150 2299 2460 长期带息负债 139 156 122 81 35 长期应付款 10 1 1 1 1 财务比率 其他 1579 1550 1550 1550 1550 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 1729 1707 1673 1632 1586 成长能力 负债合计 9606 10858 11279 12139 12441 营业收入 -1.66% -5.69% 7.04% 11.88% 9.66% 少数股东权益 407 672 683 696 709 EBIT -3.31% -27.84% 15.26% 6.82% 6.10% 股本 1175 1416 1416 1416 1416 EBITDA -0.79% -24.39% 27.77% 9.57% 7.97% 资本公积 3322 10519 10519 10519 10519 归母净利润 -6.91% -18.49% 6.55% 6.92% 7.04% 留存收益 19355 20685 22835 25134 27594 获利能力 股东权益合计 24260 33293 35454 37765 40239 毛利率 37.22% 33.74% 36.52% 36.65% 36.09% 负债和股东权益总计 33866 44151 46733 49904 52680 净利率 15.57% 13.46% 13.35% 12.76% 12.46% ROE 10.38% 6.19% 6.18% 6.20% 6.22% 现金流量表 ROIC 16.19% 10.83% 10.93% 11.95% 12.06% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 2497 2035 2161 2311 2474 资产负债 28.37% 24.59% 24.13% 24.32% 23.62% 折旧摊销 587 542 949 1105 1240 流动比率 3.4 3.8 3.9 3.9 4.1 财务费用 3 -74 -1 -3 -27 速动比率 2.7 3.1 3.3 3.3 3.4 存货减少 -490 -663 496 -516 -525 营运能力 营运资金变动 -1388 -319 407 -1153 -1014 应收账款周转率 1.7 1.5 1.6 1.6 1.6 其它 539 568 -499 510 519 存货周转率 2.4 2.0 2.3 2.3 2.3 经营活动现金流 1747 2090 3514 2253 2667 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.4 0.4 资本支出 -1371 -1013 -856 -776 -776 每股指标（元） 长期投资 1104 -5157 0 0 0 每股收益 1.7 1.4 1.5 1.6 1.7 其他 -362 156 31 31 31 每股经营现金流 1.2 1.5 2.5 1.6 1.9 投资活动现金流 -630 -6014 -825 -745 -745 每股净资产 16.8 23.0 24.6 26.2 27.9 债权融资 -31 128 421 -166 -724 估值比率 股权融资 0 241 0 0 0 市盈率 32 39 37 34 32 其他 -514 6606 1 3 27 市净率 3.3 2.4 2.3 2.1 2.0 筹资活动现金流 -545 6975 422 -163 -697 EV/EBITDA 21.1 39.7 19.1 17.0 15.3 现金净增加额 540 3039 3110 1345 1225 EV/EBIT 25.5 50.2 26.7 24.5 22.4 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年9月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券