中泰研究晨会聚焦：意华股份（002897）：国内外设立子公司，完善新能源业务布局

【中泰研究丨晨会聚焦】意华股份(002897)：国内外设立子公司，完善新能源业 务布局 证券研究报告2022年9月29日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【宏观】陈兴：拜登“中期选举”胜算多大？——兼论美国选举制度与权力结构 【政策】杨畅：什么政策工具真正决定汇率——当前经济与政策思考 【政策】杨畅：入境政策松动的国际差别——当前经济与政策思考 研究分享>> 【固收】周岳：如何看待发债主体票据逾期？ 【通信-意华股份(002897)】陈宁玉：国内外设立子公司，完善新能源业务布局 今日重点 ►【宏观】陈兴：拜登“中期选举”胜算多大？——兼论美国选举制度与权力结构 美国重要选举有哪些？三权分立是美国的政治基础，代表行政权的总统、代表立法权的国会，以及代表司法权的最高法院相互制衡，也相互独立。美国总统每四年进行一次大选，由选民票选出该州的选举人，再由选举人投票决定美国总统。国会每两年进行一次换届，对约33个参议院席位和全 部435个众议院席位进行激烈的角逐，在总统任期第二年进行的国会选举即是中期选举。最高法院大法官由总统提名并由参议院批准，拥有着终身的任期。在职权上，总统主要的职责是对国会通过的法案进行最终决议，任命内阁在内的重要联邦职位，下达行政命令以及指挥美国的军队，对国家的整体运作运筹帷幄。国会的职责是推行出台新的法案并为政府部门拨款，为国家政策的实施铺路。大法官则是通过在最高院诉讼中解读宪法并做出判决来间接立法，潜移默化的影响着美国的社会发展进程。 中期选举为何重要？中期选举涉及国会议员改选，国会的职权在立法之外还有修宪权、拨款权和部分军权，因此每一个国会席位都至关重要。美国国会分为参议院和众议院，目前均为民主党所控制。参议院代表州的权益，每个州各两名议员共100位参议员，特权主要是批准由总统提名任命的联邦官员和裁决联邦官员的罢免指控。参议院任期长达六年，但分三个批次换届，换届制度对制衡总统和众议院有重要作用。众议院代表人民的权益，435个席位按人口数量分配给每个州，其特权是发起财政税收相关的法案以及对联邦官员的罢免。立法作为国会的最主要职责，流程较为冗长。一个议案需要在参众任意议院进行起草公示、研究修订和辩论投票之后再由另一个议院重复此过程。当议案在两个议院分别通过后，两议院需对各自议案的版本进行协商，统一版本后的议案需再次通过两个议院的分别投票，才能送至总统桌前，由总统最终决议是否通过立法。 拜登会失去众议院吗？历史上来看，执政党中期选举往往丢掉众议院。从1975年至今的过去12次中期选举中，83%的执政党失去了众议院的支持。这一现象主要由裙摆效应和总统惩罚两个理论解释，与选民投票热情度和总统支持率相关。今年初选中共和党选民的高投票热情度可能给共和党更多夺取众议院的机会。同时拜登当前历史倒数的支持率预示着执政党会失去更多众议院席位。当前权威机构预测参议院控制权由民主党领先，而众议院控制权由共和党领先，且拜登仍有约三成概率失去参众两院成为“跛脚鸭总统”。失去两院后，拜登执政或受限，需要对共和党做出更多让步来推进民主党核心政策，尤其是财政政策，而货币政策所受影响相对较小。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《拜登“中期选举”胜算多大？——兼论美国选举制度与权力结构》 发布时间：2022年9月29日 报告作者：陈兴中泰宏观首席S0740521020001 ►【政策】杨畅：什么政策工具真正决定汇率——当前经济与政策思考 2022年4月以来人民币汇率经历两轮急贬，第一轮反映的是上海进入全域静态管理导致的经济基本面走弱；第二轮反映的是汇市资金对中国经济修复力度的担忧，以及对前期逆周期政策预期的落空；现阶段，经济口政策的主基调仍然处于“平稳延续期”，整体经济修复的动能偏弱，或难扭转人民币的贬值趋势。 现阶段人民币急贬的负面效应或大于积极作用。面对海外主要经济体需求的整体回落，人民币急贬对出口的积极作用或非常有限；由于当前国内经济基本面仍然偏弱，人民币急贬可能对我国经济带来一定负面影响：（1）对城投、地产、金融等美元债务较多的行业产生较大压力；（2）出于维持汇率稳定的目的会消耗大量外储；（3）间接减少我国对非美国家和地区的债权价值。 现阶段，央行已采取调整外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金等政策措施，但上述政策属于操作性范畴，或能在短期控制贬值斜率，难以扭转贬值预期；未来扭转贬值预期的政策工具，我们认为可以从短期和中期来观察：（1）在短期操作层面，政策工具或许包括强化离岸市场干预能力、加快推进人民币国际化；（2）在中期操作层面：政策工具或许包括进一步强化稳增长，增强防控 措施的弹性；进一步加大基建投资力度（设备更新改造），向上（星链）、向下（地下空间）、向外（海水淡化、海风发电）拓宽基建边界；探索新型的转移支付工具，增加居民消费能力。 风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《什么政策工具真正决定汇率——当前经济与政策思考》发布时间：2022年9月29日报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 ►【政策】杨畅：入境政策松动的国际差别——当前经济与政策思考 近期上合组织峰会的召开，国家领导人疫情后的首次出访，或释放了国际人员往来修复的信号；从前期不同国家和地区入境政策放松情况看，政策节奏存在一定的差异， 基于各国入境政策的变化情况，可大致将入境防疫政策划分为以下4个等级： 3级：禁止部分甚至全部其他国家、地区的外国旅客入境，符合条件的特殊入境人员或本国公民入境需隔离，并提交行前及抵达后的病毒检测。 2级：根据出发地区或疫苗接种情况，分级设置入境人员的隔离、病毒检测要求，来自低风险地区符合条件的已接种疫苗者可以降低隔离时间甚至无需隔离。 1级：对于来自各国的、满足疫苗接种条件的人员，普遍取消入境后的隔离要求或病毒检测要求。 0级：全面取消防疫相关的入境限制政策。 或可参考日本设置单日入境人数上限，并逐步上调，以控制总量；风险提示事件：1、政策变动风险。2、疫情变化超预期风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《入境政策松动的国际差别——当前经济与政策思考》发布时间：2022年9月29日报告作者：杨畅中泰政策负责人S0740519090004 研究分享 ►【固收】周岳：如何看待发债主体票据逾期？ 上海票据交易所自2021年8月起以月频形式披露票据持续逾期名单，2021年8月前发生的逾期可 不予披露。由于披露节点原因，2021年11月后的逾期披露名单较为完整。本文梳理了2021年8 月以来发债主体票据逾期的概况和正确看待企业票据逾期的方式供投资者参考。 截至2022年8月末，票交所披露的逾期主体数量达到4144家，共有5710家主体曾位列持续逾期 名单。自2022年2月始，票交所每月披露的逾期主体数量超过当月的发债主体数量，逾期主体数 量占发债主体数量的百分比超过100%。截至2022年8月末，逾期主体数量占发债主体数量的百分比达到307.42%。 在所有发债主体中，共有89家企业进入了票据持续逾期名单，其中产业主体61家，城投主体28家。进入持续逾期名单的产业主体所从事的行业范围较广，在各行业均有分布，没有明显的集中趋势；进入持续逾期名单的城投主体以区县行政级别的城投主体为主，共有22家，占到总体的78.57%。区县城投平台由于存在资产规模小、可利用资源少、融资渠道单一、盈利能力弱等问题，资金不足出现逾期的情况更为普遍。 在发债主体中，共有89家企业进入过持续逾期名单，最新主体评级在AAA到A+，以及无评级范围内均有分布。根据逾期主体占所处评级总发债主体的比例来看，每一评级逾期主体占总发债主体的比例均小于2%，对总体债券市场的影响有限。 截至2022年8月末，共有36家城投进入过持续逾期名单，其中发债主体32家。2022年8月末有 16家发债主体仍在持续逾期名单中，共有5家城投逾期累计披露次数（即出现在历次名单的次数）大于等于3次，即公司2、公司3、公司4、公司6、公司15，企业在持续逾期名单中出现的次数越多，其资金上可能存在的问题越大。 从2021年9月上海票据交易所开始规律披露持续逾期名单后，多数企业在第一次逾期披露后的3 个月内清偿了其逾期的票款，很多企业选择在当月就将逾期票据清偿。 截至2022年8月末，上海票据交易所共发布了296条承兑人公告，其中由城投平台发布的有17条。承兑人公告意在说明由于多种不可抗力因素影响导致企业被认定为逾期，实际上企业并不存在逾期行为。 本文将逾期澄清公告的理由分为4类，即系统问题、账户问题、操作失误与疫情原因。1）系统问题：由于银行系统升级或票据清算系统故障等原因导致票据不能及时清偿；2）账户问题：公司账户只接受线上/线下结算，对方发起另一种方式的结款提醒导致结款失败；3）操作失误：由于公司财务人员的疏忽，导致票据状态未更新或票据未能正确清偿；4）疫情原因：因疫情防控需要，公司所在地存在封控、隔离等特殊情况，导致财务人员不能临柜或是银行业务不能正常办理。 尽管逾期澄清公告为逾期企业提供了发声的渠道，但我们仍需要辩证看待。在小部分情况中，企业或出于一些其他目的来发布澄清公告。以发布“操作失误”澄清公告为例，企业当期或面临一些其他方面的问题，比如资金挪作他用，投资项目期限匹配失误等。当期企业确实存在资金紧张问题，但企业不愿意投资者对该司形成负面的风险评价，因此其通过各种融资方式在几天内筹得清偿票据的资金并将票据清偿，然后以“企业财务人员不熟悉业务”为由来掩盖其真实失误。我们很难百分百确定一个公告背后的实际状况到底是哪一种，因此我们仍需结合公司长期的一个现金流情况来对公司的流动性风险做一个全面的评估。 风险提示：1）公开信息披露不完整或不及时；2）统计分类选取存在一定主观性；3）披露信息仍需要自主加工。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《如何看待发债主体票据逾期？》发布时间：2022年9月29日 报告作者：周岳中泰固收首席S0740520100003 ►【通信-意华股份(002897)】陈宁玉：国内外设立子公司，完善新能源业务布局 公告摘要：公司拟设立4家子公司：控股子公司晟维新能源科技发展(天津)有限公司以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立“安徽意华新能源科技有限公司”；泰华新能源科技(泰国)有限公司以自有资金与海银(温州)企业管理合伙企业(有限合伙)共同投资设立“海银新能源(泰国)有限公司”，以及与DAYVLLC共同投资设立“CZTENERGYINC”和“NEXTRISEINC”2家子公司。 设立国内外子公司贴近服务客户，完善业务布局。公司此次共增设1家国内子公司和3家海外子公司，设立基于客户需求及自身经营发展需要，有利于更好开展实际经营活动，规避国际贸易风险，提升综合竞争力和客户服务响应能力，子公司主营业务均围绕光伏设备组件等开展，助力公司光伏业务发展。国内方面，安徽意华新能源科技由子公司晟维新能源持股65%，注册地位于淮北，主要从事光伏设备及元器件销售及太阳能发电技术服务，有望和当地光伏产业资源合作，扩大公司国内相关业务规模。海外方面，公司通过泰华新能源科技（泰国）分别在泰国设立海银新能源（持股51%），以及在美国设立CZTENERGYINC（持股75%）、NEXTRISEINC（持股75%），注册地为美国特拉华州，其中海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，有望延伸公司光伏产品布局。近期公司公告调整增发方案，拟募资6.08亿元投入乐清光伏支架生产基地和研发试验项目，增发若顺利完成将实现产能快速扩充，丰富产品结构，满足业务扩张需求。9月拨云新能源科技发展（张家口）有限公司完成工商注册登记，晟维新能源持股65%，光伏新能源相关投入力度不断加大