国内外产能布局完善，新能源业务拓展新产品新客户

核心观点 国内外产能布局完善，新能源业务拓展新产品新客户 业绩符合预期。1季度营业收入4.37亿元，同比增长23.8%；归母净利润0.36亿元，同比增长4.8%；扣非归母净利0.31亿元，同比增长2.3%。 1季度毛利率同比下降，期间费用率降低。1季度毛利率22.4%，同比下降3.2个百分点，预计主要受新能源产品收入占比提升影响。1季度期间费用率13.6%，同比 下降1.9个百分点，主要系财务费用率同比下降2.5个百分点所致。1季度经营活动现金流净额0.32亿元，同比增长7.4%。 新能源业务向纵深扩展，一体化压铸件有望成为新增长点。公司新能源市场开拓取得突破，切入比亚迪供应链，成为DMi插混平台E-CVT变速箱箱体、E3.0纯电平 台海豹电机壳体和端盖的供应商；获得全球头部新能源车企电动皮卡铸件、舍弗勒电机等新能源项目定点。公司采购3台力劲9000吨压铸机，新能源业务向纵深拓展，积极开发结构件、电池包、副车架和大型一体化铸件产品，并将对汽车领域以外的压铸件市场加大开拓力度，重点开发储能、太阳能、氢能源等领域，拓展储能电池、储能结构件等业务，已与新能源、储能客户就一体化压铸进行多轮交流。压铸件市场持续拓展，产品矩阵不断丰富，预计将带动公司营收持续向上。 国内外产能布局持续完善。国内精密压铸加工件扩建项目、汽车转向系统关键零件生产建设项目等产能建设项目陆续完工结项，达产后将新增年产能动力总成壳体产 能39万件、新能源电机壳体产能38万件、转向系统零件产能288万件；墨西哥一 期轻量化扩产项目完工，达产后将新增181万件铝合金壳体年产能，二期扩产项目正在推进。国内外产能持续提升，产能布局不断完善，预计将为公司拓展新业务、加强配套能力提供坚实保障。 公司研究|季报点评嵘泰股份605133.SH 买入（维持） 股价（2023年04月28日）27.66元目标价格34.51元 52周最高价/最低价44.6/14.03元总股本/流通A股（万股）18,272/6,053A股市值（百万元）5,054国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月29日 1周1月3月12月 绝对表现-1.3-27.3-10.897.68 相对表现-1.21-28.04-7.1594.93沪深300-0.090.74-3.652.75 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 略调整费用率，预测2023-2025年净利润分别为2.17、3.16、4.38亿元（原2.2、 3.15、4.48亿元），可比公司为汽车零部件公司，可比公司2023年PE平均估值为 29倍，目标价为34.51元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车零部件配套收入低于预期、新能源车配套产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期、上游原材料成本上涨影响。 业绩符合预期，预计新能源产品盈利贡献将快速提升 转向压铸件具备竞争优势，新能源车及一体化压铸件是增长点 2023-04-06 2022-12-22 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,1631,5452,1512,9673,922 同比增长(%)17.3%32.9%39.2%38.0%32.2% 营业利润(百万元)117152252369512 同比增长(%)-24.1%29.5%66.4%46.2%38.9% 归属母公司净利润(百万元)101134217316438 同比增长(%)-21.3%32.8%62.3%45.7%38.6% 每股收益（元）0.550.731.191.732.40 毛利率(%)25.1%23.8%25.3%25.7%25.9%净利率(%)8.7%8.6%10.1%10.6%11.2% 净资产收益率(%)8.0%7.7%9.8%11.6%14.4% 市盈率 50.2 37.8 23.3 16.0 11.5 市净率 3.1 2.8 2.0 1.8 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 156 555 215 297 558 营业收入 1,163 1,545 2,151 2,967 3,922 应收票据、账款及款项融资 386 606 792 1,080 1,470 营业成本 871 1,178 1,606 2,205 2,907 预付账款 11 20 22 33 45 营业税金及附加 6 7 11 15 20 存货 288 488 556 803 1,090 销售费用 17 27 32 45 59 其他 201 125 660 282 210 管理费用及研发费用 157 196 254 348 434 流动资产合计 1,043 1,795 2,246 2,494 3,374 财务费用 13 (7) 11 5 8 长期股权投资 5 4 5 4 4 资产、信用减值损失 3 14 6 2 3 固定资产 783 1,078 1,166 1,213 1,072 公允价值变动收益 3 0 0 0 0 在建工程 0 335 369 403 258 投资净收益 0 3 1 1 1 无形资产 73 97 92 87 83 其他 18 18 20 21 20 其他 264 222 67 77 79 营业利润 117 152 252 369 512 非流动资产合计 1,125 1,735 1,699 1,785 1,495 营业外收入 2 4 3 3 3 资产总计 2,167 3,530 3,945 4,279 4,869 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 97 205 506 309 209 利润总额 119 155 255 372 515 应付票据及应付账款 308 439 570 795 1,055 所得税 19 10 38 56 77 其他 41 272 130 168 231 净利润 101 144 217 316 438 流动负债合计 447 916 1,206 1,272 1,494 少数股东损益 0 11 0 0 0 长期借款 26 41 41 41 41 归属于母公司净利润 101 134 217 316 438 应付债券 0 637 0 0 0 每股收益（元） 0.55 0.73 1.19 1.73 2.40 其他 44 41 41 41 41 非流动负债合计 71 719 83 83 83 主要财务比率 负债合计 517 1,636 1,289 1,355 1,576 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 66 66 66 66 成长能力 实收资本（或股本） 160 162 183 183 183 营业收入 17.3% 32.9% 39.2% 38.0% 32.2% 资本公积 908 910 1,474 1,474 1,474 营业利润 -24.1% 29.5% 66.4% 46.2% 38.9% 留存收益 607 716 933 1,201 1,570 归属于母公司净利润 -21.3% 32.8% 62.3% 45.7% 38.6% 其他 (25) 40 0 0 0 获利能力 股东权益合计 1,650 1,895 2,656 2,924 3,293 毛利率 25.1% 23.8% 25.3% 25.7% 25.9% 负债和股东权益总计 2,167 3,530 3,945 4,279 4,869 净利率 8.7% 8.6% 10.1% 10.6% 11.2% ROE 8.0% 7.7% 9.8% 11.6% 14.4% 现金流量表 ROIC 7.2% 5.9% 7.5% 9.8% 13.0% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 101 144 217 316 438 资产负债率 23.9% 46.3% 32.7% 31.7% 32.4% 折旧摊销 142 189 254 325 385 净负债率 0.0% 17.3% 12.5% 1.8% 0.0% 财务费用 13 (7) 11 5 8 流动比率 2.33 1.96 1.86 1.96 2.26 投资损失 (0) (3) (1) (1) (1) 速动比率 1.68 1.43 1.40 1.32 1.52 营运资金变动 (49) (85) (255) (297) (383) 营运能力 其它 (82) (262) 4 (8) 1 应收账款周转率 3.4 3.5 3.5 3.6 3.5 经营活动现金流 124 (25) 231 340 448 存货周转率 3.5 3.0 3.1 3.2 3.0 资本支出 (122) (838) (372) (400) (94) 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.9 长期投资 1 1 (1) 0 0 每股指标（元） 其他 (319) 467 (434) 391 85 每股收益 0.55 0.73 1.19 1.73 2.40 投资活动现金流 (440) (370) (808) (9) (9) 每股经营现金流 0.78 -0.15 1.26 1.86 2.45 债权融资 4 652 (637) 0 0 每股净资产 9.03 10.01 14.18 15.64 17.66 股权融资 748 4 585 0 0 估值比率 其他 (373) 108 289 (250) (177) 市盈率 50.2 37.8 23.3 16.0 11.5 筹资活动现金流 380 764 237 (250) (177) 市净率 3.1 2.8 2.0 1.8 1.6 汇率变动影响 (16) 38 -0 -0 -0 EV/EBITDA 18.8 15.4 9.9 7.3 5.7 现金净增加额 48 407 (340) 82 262 EV/EBIT 39.3 35.6 19.4 13.7 9.9 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相