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22年符合预期,23年轻装上阵

2023-04-21中泰证券自***
22年符合预期,23年轻装上阵

事件:公司发布2022年年报。2022年,公司实现营收68.83亿元,同比+15.01%; 归母净利润9.76亿元,同比+5.10%;扣非归母净利润8.47亿元,同比+6.07%。 2022Q4,公司实现营收25.00亿元,同比+18.89%;归母净利润3.49亿元,同比+4.47%;扣非归母净利润3.23亿元,同比+4.60%。 营收增长稳健,瓜子稳健,坚果略有放缓。分品类看,2022年,葵花子/坚果类/其他产品营收分别为45.12/16.23/7.05亿元,分别同比增长14.42/18.78/30.92%,2022年下半年,葵花子/坚果类/其他产品营收分别为26.68/10.98/3.96亿元,分别同比增长14.52/21.34/70.13%,预计主要系:(1)8月瓜子提价传导顺利,下半年动销良好;(2)受下半年全国各地存在散发疫情扰动,休闲礼赠场景受到较大影响,加之每日坚果产品定位偏中高端,受经济恢复影响,坚果产品下半年增速有所放缓;(3)下半年与零食量贩店合作薯条等产品,其他产品增长提速。分渠道看,2022年 , 南方区/北方区/东方区/电商/海外营收分别为22.09/14.76/19.52/7.24/4.79亿元,分别同比增长14.19/21.62/21.07/27.14/-7.56%,2022年下半年,南方区/北方区/东方区/电商/海外营收分别为13.71/9.30/11.84/4.37/2.67亿元 , 分别同比增长24.74/20.54/10.25/29.90/4.22%,预计主要系:(1)公司电商不断夯实主航道,主航道产品销售收入占比不断提升,抖音、盒马等新渠道不断突破,通过营销创新,线上线下资源聚焦和营销协同,私域全会员体系运营,实现收入持续增长。(2)海外市场通过产品力持续提升,坚果市场突破,新品类业务拓展,深耕泰国市场,越南市场开发新渠道,老挝、马来西亚等市场不断突破,开展品牌创新推广等,2022年下半年开始扭转了下滑的趋势,逐渐恢复增长。 毛利率持续改善,费用率受短期扰动。2022年全年毛利率31.96%,同比+0.01pcts,单Q4毛利率为34.59%,同比+1.15pcts,环比+2.27pct,预计主要系(1)8月底对葵瓜子产品提价,覆盖瓜子成本涨幅;(2)8月对每日坚果屋顶盒产品进行规格调整,改善屋顶盒占比提升对坚果吨价的拖累。(3)油脂、包材等大宗商品价格高位回落,成本压力趋缓。费用方面,全年销售/管理/研发/财务率分别同比+0.08pcts/+0.53pcts/+0.02pcts/+0.34pcts,单Q4销售/管理/研发/财务率分别同比-0.59pcts/+0.86pcts/+0.12pcts/+0.64pcts;毛销差同比提升1.74pct,环比提升0.18pct;预计主要原因系:(1)产品近乎全线提价;(2)产品结构升级,葵珍等高端产品占比提升;(3)零食量贩等低费率渠道占比提升;(4)财务费用2022年度发生额较2021年度增长62.08%,主要系因汇率变动而计提的汇兑净损失金额增加所致。(5)股权激励费用拉高管理费用率。综上,全年归母净利率为14.18%,同比-1.34pcts,单Q4归母净利率为13.97%,同比下降-1.93pcts。 新场景新渠道持续拓展,23年轻装上阵。(1)公司持续推进渠道精耕战略,渠道数字化平台掌控终端网点数量超20万家。(2)新渠道进行突破,如与茶饮渠道合作的水蜜桃味瓜子、餐饮渠道合作的咖啡瓜子、孜然烧烤味瓜子、山楂陈皮味瓜子等,进入山姆会员店的海盐冰奶瓜子、缤纷瓜子,与零食量贩店合作薯条等产品。 (3)抖音、盒马等新渠道不断突破。(4)海外市场深耕泰国市场,越南市场开发新渠道,老挝、马来西亚等市场不断突破。 盈利预测:根据年报,考虑公司新渠道拓展与成本涨幅超预期,我们预计公司23-25年营收分别为82.59/99.35/119.59亿元(前次23/24年为83.19/95.88亿元),净利润分别为12.16/14.79/17.86亿元(前次23/24年为13.88/15.88亿元)。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、原材料价格波动、食品安全事件。 图表1:洽洽食品三大财务报表预测(单位:百万元)