2022年报点评：22年业绩符合预期，23年轻装上阵复苏可期

公司发布2022年年报，业绩符合预告：2022年公司收入15.59亿元，同比-15%；净亏损16.01亿元（21年同期亏损2.3亿元），其中关停酒馆、部分门店直营转加盟、静默门店减值等酒馆优化及调整带来亏损8.53亿元；经调整净亏损2.45亿元（21年同期盈利1亿元）。22H2公司收入6.86亿元，同比-29%；净亏损12.97亿元（21H2同期亏损2.05亿元）；经调整净亏损1.45亿元（21H2同期盈利0.3亿元）。 22年门店深度调整，新模式有望助力市场下沉：2022年公司新开门店179家，闭店194家，截至2022年底门店数量767家。22年受疫情冲击，公司对选址不佳的门店进行调整，同时开放加盟合作模式适配下沉市场，截至23年3月19日公司酒馆数量749家，其中126家为特许合作酒馆，一线/二线/三线城市门店数量分别为80/360/308家，较2021年底分别-2/-73/+42家，下沉市场韧性较强。我们预计公司23年仍将以加盟模式为主持续下沉低线市场，年内公司有望新开门店200家。 22年单店日销受损，23年有望修复：22年受疫情冲击公司单店日销同比下降23.9%至7000元，但随着公司及时调整战略和推进韧性较强的新模式，2 2H2 公司新开门店单店日销达到7800元，高于22H1新开门店和21年新开门店的单店日销。根据公司交流，23年2月公司营业门店整体日销1.1+万元，系2019年同期的106%、2022年同期的136%，复苏势头较好，23年单店日销有望修复。 22年持续降本增效，23年单店模型弹性可期：2022年公司毛利率64%，同比-5pct，主因年内自有酒饮促销活动较多，但第三方酒饮毛利率50%，同比+1pct，供应链议价能力稳步提升。此外，22年公司剔除股权激励费用的人力成本占比32%，同比+5pct，主因单店收入受损下人力成本刚性，但公司积极精简人员，标准门店标配员工数从12人减到9人。 随着单店收入恢复，我们认为23年单店OPM有望回升。 盈利预测与投资评级：公司23年有望轻装上阵，但考虑到疫后恢复仍需要一定时间，我们下调公司23-25年收入预期至24/26/29亿元（此前23-24年预期为27.19/37.29亿元），同比+51%/12%/10%，下调归母净利润预期至4.23/6.23/7.68亿元（此前23-24年预期为3.91/7.31亿元），同比+126%/47%/23%，对应23-25年PE分别为34/23/19x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，宏观经济下行，竞争格局恶化