22年符合预期，23年产能扩张叠加棉价企稳带来收入业绩高增

公司研究报 告纺织服饰纺织制造 2023-03-29 公司点评报告 买入/维持富春染织(605189) 目标价：31.8 昨收盘：20.64 22年符合预期，23年产能扩张叠加棉价企稳带来收入业绩高增 走势比较 14% 太7% 22/3/29 22/5/29 22/7/29 22/9/29 22/11/29 23/1/29 23/3/29 平1% 洋(5%) 证(11%) 券(17%) 股富春染织沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)125/42 公总市值/流通(百万元)2,576/859司12个月最高/最低(元)25.23/18.27证相关研究报告： 券富春染织（605189）《富春染织首次研覆盖：格局优化向头部集中，产能究释放驱动成长》--2023/03/07 报告 证券分析师：郭彬 电话：18621965840 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090001 事件：公司发布2022年财报，22年营收同增1.49%至22.08亿元，归母净利润同减30.01%至1.63亿元，毛利率/净利率分别为11.79%/7.38%，分别同比变动-6.75/-3.32pct。毛利率下滑主要系国内棉价下行及下游需求疲软，利润端承压明显。单Q4来看，营收同减11.13%至5.9亿元，归母净利润同减67.40%至0.23亿元，毛利率/净利率分别为7.59%/3.89%，分别同比变动-9.96/-6.71pct。 收入微增呈现一定韧性，利润端受棉价波动影响短期承压。（1）收入端：22年营收同增1.49%至22.08亿元，其中色纱/贸易纱/加工费的收入分别为19.72/1.64/0.61亿元，分别同增1.0%/0.7%/19.4%； （2）利润端：2022年毛利率同比下滑6.75pct至11.79%，主要系棉价下行影响。其中，22Q4毛利率下滑9.96pct至7.59%，其中色纱/贸易纱/加工费毛利率分别为12.0%/4.1%/17.6%，分别同比变动-6.7/ -3.5/-17.4pct。2022年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.53%/1.96%/3.23%/-0.46%，分别同比变动+0.03/-0.19/+0.01/-0.16pct，净利润率同比减少3.32pcts至7.38%。 仓储式生产和满缸生产，成本优势突出，环保治理能力强。公司以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的生产模式，提前备货保证随时采购随时拿货，满缸生产下具备成本优势，对下游客户形成深度绑定，目前公司仓储式生产模式的销售占比在95%以上，公司产能利用率维持在100%以上，产销比在97%以上。此外，公司在能源成本方面具备得天独厚的优势，用水以长江水为主，用蒸汽采用自建锅炉供应，用电通过国家电网。环保治理方面，具备完备的废水、废气处理系统，以及多项节能减排技术。 关注产能释放带来业绩拐点，新品类客户拓展打开成长空间。现有产能处于饱和状态，新增产能在23年逐步释放，为公司的增长奠定坚实的基础。2018-2020年公司产能利用率均超过100%，产销率在100%左右。截至2021年底，公司现有产能为72000万吨，包括年产66000吨高端色 纱和年产6000吨的丝光棉。在建产能包括芜湖年产3万吨的纤维染色项 目和荆州6万吨的生产基地项目。其中芜湖年产3万吨的项目预计在2022 年底完成建设，荆州6万吨的项目中第一个车间预计于2023年3月投 产，第二个车间预计于2023年6月底投产。随着产能的逐步扩张和爬坡，公司的色纱业务有望进一步扩大，为公司的增长奠定坚实的产能基础。公司积极拓展下游品类客户，由袜纱延展至服饰、毛巾等品类，为公司打开成长空间。 盈利预测与投资建议：受产能投产节奏和原材料波动影响，公司22年处 报告标题2 于产能和盈利能力的双重底部，23年产能增长正式踏入快车道，盈利能力中枢提升，公司是基本面明显拐点向上的标的，全年产能和订单的陆续落地将持续催化兑现。环保监管趋严使得行业存在一定进入门槛且中小企业加快出清有利于行业格局优化。公司深耕色纱行业20年，独特的仓储式生产模式下具备规模优势，此外成本控制能力强，能源成本优势突出，有望凭借成本优势和规模优势进一步提高市场份额。未来增长：（1）产能释放驱动成长，预计2023年产能释放带来收入端的增长；（2）下游品类客户拓展：公司在袜子品类方面占据市场领先地位，袜子属于日常消费品，具备一定必选属性，受宏观等因素干扰较小，公司受益行业稳步增长；此外，下游持续拓展至毛巾、毛衫和家纺等领域。我们预计2023-2025年公司净利润为2.72/3.39/4.53亿元，对应EPS为2.18/2.72/3.63元，当前股价对应PE分别为9.52/7.64/5.72倍，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，产能扩张不及预期，下游需求不及预期等 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2208 2877 3573 4274 （+/-%）1.49% 30.33% 24.19% 19.62% 净利润(百万元）163 272 339 453 （+/-%）-30.01% 67.09% 24.61% 33.54% 摊薄每股收益(元)1.31 2.18 2.72 3.63 市盈率(PE)15.91 9.52 7.64 5.72 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。