22年业绩基本符合预期，23年轻装上阵

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年02月02日 22年业绩基本符合预期，23年轻装上阵 金种子酒(600199) 评级： 买入 股票代码： 600199 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 32.87/12.83 目标价格： 总市值(亿) 189.77 最新收盘价： 28.85 自由流通市值(亿) 189.77 自由流通股数(百万) 657.80 事件概述 公司发布2022年业绩预告，预计2022年归母净利润-1.75~-1.95亿元，亏损幅度同比+5.2~+17.2%，对应Q4归母净利润-0.39~-0.59亿元；扣非归母净利润-1.90~-2.10亿元，亏损幅度同比+7.2%~-3.0%，对应Q4扣非归母净利润-0.36~-0.56亿元。根据公司公告，22年业绩亏损主因公司启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，市场处于适应调整期。 分析判断: ►22年下半年延续调整渠道和内部管理思路，我们认为22年业绩基本符合预期 我们认为22Q4公司延续22Q3以来的渠道调整、内部组织架构整理、消化库存、提高终端铺货率的趋势。我们预计公司在内部管理上预计持续优化组织结构、提高效率；渠道上预计持续以降低库存、调整产品结构、提升铺货率、提高销售员工能力等为目标，短期以渠道健康为主，为后续与华润啤酒渠道整合和“白啤”结合战略做环境支持。因此我们认为22Q4及全年亏损幅度基本符合预期，系公司在疫情影响下控渠道，业绩层面预计持续承担相关毛利率影响和费用影响导致的亏损。 ►基本面逐渐改善，23年轻装上阵具备快速成长的α逻辑 我们判断经过半年左右时间的库存消化，并且23年春节白酒动销逐渐恢复，公司老产品库存有望持续下降。同时，在公司持续进行渠道练兵、春节大会战等工作的帮助下，省内终端铺货率有望持续上升。我们认为公司有望在百元以下光瓶酒赛道整合自身品牌认知和华润啤酒渠道的优势，具备23年底部反转的独立α逻 辑，收入业绩具备较强预期差；中长期具备全省化及全国化逻辑，看好公司23年改革发展。 投资建议 根据业绩预告下调22年盈利预测，营业总收入由13.17亿元下调至12.73亿元，归母净利润由-0.99亿元下调至-1.80亿元，EPS由-0.15元下调至-0.27元；维持23-24年盈利预测，营业总收入分别20.50/26.69亿元，归母净利润分别0.79/2.44亿元，EPS分别0.12/0.37元；2023年2月2日收盘价28.85元对应PE分别-105.19/239.21/77.76倍。 风险提示 经济下行导致需求减弱、经营管理风险、行业竞争加剧的风险、食品安全问题等。 盈利预测与估值 财务摘要2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,038 1,211 1,273 2,050 2,669 YoY（%）13.5% 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 归母净利润(百万元)69 -166 -180 79 244 YoY（%）133.9% -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 毛利率（%）27.7% 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益（元）0.11 -0.25 -0.27 0.12 0.37 ROE2.4% -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 市盈率262.27 -115.40 -105.19 239.21 77.76 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cnSACNO：S1120520040004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,211 1,273 2,050 2,669 净利润 -165 -180 80 245 YoY(%) 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 折旧和摊销 49 48 49 51 营业成本 862 930 1,247 1,489 营运资金变动 -318 269 158 245 营业税金及附加 137 143 205 267 经营活动现金流 -456 127 271 524 销售费用 273 280 369 475 资本开支 -63 -51 -50 -51 管理费用 114 121 185 227 投资 361 60 60 60 财务费用 -23 -27 -31 -40 投资活动现金流 330 15 20 23 研发费用 30 32 31 30 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -7 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 10 6 10 13 筹资活动现金流 -25 0 0 0 营业利润 -168 -181 86 274 现金净流量 -151 142 292 546 营业外收支 4 4 5 4 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 -163 -177 91 279 成长能力 所得税 2 2 11 33 营业收入增长率 16.7% 5.1% 61.1% 30.2% 净利润 -165 -180 80 245 净利润增长率 -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 归属于母公司净利润 -166 -180 79 244 盈利能力 YoY(%) -339.8% -8.4% 144.0% 207.6% 毛利率 28.8% 26.9% 39.2% 44.2% 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 净利润率 -13.7% -14.2% 3.9% 9.1% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA -4.3% -4.9% 2.1% 5.8% 货币资金 888 1,029 1,321 1,867 净资产收益率ROE -6.1% -7.1% 3.0% 8.5% 预付款项 26 28 37 45 偿债能力 存货 1,342 1,139 940 880 流动比率 2.75 2.59 2.68 2.63 其他流动资产 362 259 274 246 速动比率 1.28 1.33 1.63 1.80 流动资产合计 2,617 2,456 2,572 3,038 现金比率 0.93 1.09 1.38 1.62 长期股权投资 4 4 4 4 资产负债率 29.0% 30.3% 29.9% 31.4% 固定资产 640 714 753 774 经营效率 无形资产 262 262 262 262 总资产周转率 0.31 0.34 0.55 0.67 非流动资产合计 1,248 1,226 1,201 1,175 每股指标（元） 资产合计 3,866 3,681 3,774 4,214 每股收益 -0.25 -0.27 0.12 0.37 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.16 3.88 4.00 4.38 应付账款及票据 652 614 529 645 每股经营现金流 -0.69 0.19 0.41 0.80 其他流动负债 299 333 430 509 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 952 947 959 1,154 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE -108.36 -98.77 224.62 73.02 其他长期负债 170 170 170 170 PB 4.07 6.98 6.76 6.19 非流动负债合计 170 170 170 170 负债合计 1,122 1,117 1,130 1,324 股本 658 658 658 658 少数股东权益 9 10 10 11 股东权益合计 2,744 2,564 2,644 2,889 负债和股东权益合计 3,866 3,681 3,774 4,214 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起