22年业绩符合预期，看23年复苏拐点

公司点评 分众传媒(002027.SZ) 公司研究 证券研究报告 分众传媒(002027.SZ)：22年业绩符合预期，看23年复苏拐点 2023年1月29日 买入 投资评级 事件：分众传媒(002027.SZ)于2023年1月21日发布2022年度业绩预告。公司2022年年度预计实现归母净利27.7~28.5亿元，yoy减少 买入 上次评级 52.98~54.30%；预计实现扣非归母净利23.71~24.51亿元，yoy减 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析 师 执业编号：S1500522010001 联系电话：17317141123 邮箱：fengcuiting@cindasc.com 少54.73~56.20%，22Q4业绩主要系受第四季度全国疫情的影响。 经拆分，公司22Q4单季度归母净利预计为6.39-7.19亿元（yoy-56.19~-61.06%），扣非归母净利4.19~4.99亿元（yoy-63.92~-69.70%）。 点评： 22年整体业绩符合预期，长期看好经济大盘复苏推动。第四季度作为传统营销旺季，22Q4受全国各地疫情影响，部分城市的广告正常发布受限，经营业绩受到负面影响，归母净利预计为6.39~7.19亿元，同比下降56.19~61.06%。随着国家复工复产与刺激消费政策的积极推 进，2023年经济大盘及消费复苏的加持，公司业绩有望实现修复。 广告市场逐步回暖，公司2023年业绩修复可期。目前疫情防控措施优化调整接近两个月，全国阳性数及阳性率达峰后持续走低，疫情对经济 生活影响逐步减小。随着国内经济活力复苏，广告市场需求有望逐步回暖，公司经营业绩也在稳步恢复和改善。近两年公司积极落实“降本增效”，增加优质资源点位的同时剔除低效的老旧小区点位，优化和梳理楼宇媒体资源网络，便于数字化管理和监测。点位的优化减少公司对运营人员的需求，公司近3年员工总数持续下降，21年末员工总数下降13.38%，职工薪酬同比减少6.14%，进一步增强公司盈利能力。 高分红与股东共享权益，回购计划彰显未来信心。公司于23年1月5日公告22年前三季度权益分派方案已获临时股东大会审议通过，同意公司向全体股东每10股派发现金1.40元（含税），合计发放20.22亿元，现金分红率达94.90%，股息率达2.54%。公司董事会会议于22年 10月通过《公司关于以集中竞价方式回购股份方案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易的方式回购公司部分A股社会公众股份，用于员工持股计划或股权激励计划。本次回购的资金总额不低于人民币4亿元且不超过人民币8亿元，回购价格不超过人民币7元/股，实施期限为公司董事会审议通过回购方案之日起12个月内，截止22年12月末公司尚未开始回购股份。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 投资建议：分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公 司有望实现长期稳定增长。我们根据22年业绩预告调整前期盈利预测，预计22-24年公司营业总收入为109.85/144.37/158.91亿元，归母净利为28.07/53.24/61.47亿元，对应估值36.02x/18.99x/16.45x，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 12,097 14,836 10,985 14,437 15,891 增长率YoY% -0.3% 22.6% -26.0% 31.4% 10.1% 归母净利(百万元) 4,004 6,063 2,807 5,324 6,147 增长率YoY% 113.5% 51.4% -53.7% 89.7% 15.4% 毛利率% 63.2% 67.5% 60.8% 69.2% 71.0% 净资产收益率ROE% 23.5% 33.0% 14.4% 23.0% 22.2% EPS(摊薄)(元) 0.28 0.42 0.19 0.37 0.43 市盈率P/E(倍) 25.25 16.67 36.02 18.99 16.45 市净率P/B(倍) 5.94 5.50 5.19 4.37 3.65 资料来源：Wind,信达证券研发中心预测；股价为2023年1月20日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,289 11,711 12,502 16,573 21,288 营业收入 12,097 14,836 10,985 14,437 15,891 货币资金 4,730 4,296 5,876 8,070 13,942 营业成本 4,447 4,817 4,302 4,445 4,604 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 63 80 60 78 86 应收账款 3,619 2,979 2,353 4,154 3,050 销售费用 2,150 2,658 2,877 3,152 3,455 预付账款 632 112 129 111 92 管理费用 684 503 477 524 576 存货 5 10 11 16 12 研发费用 103 89 85 94 107 其他 2,304 4,314 4,132 4,221 4,192 财务费用 -127 -169 -63 -100 -153 非流动资产 10,357 13,845 13,812 13,773 13,857 减值损失合计 14 -71 0 -5 0 长期股权投资 1,373 1,600 1,900 2,200 2,500 投资净收益 310 268 220 260 286 固定资产（合计） 1,158 915 615 335 214 其他 -20 689 116 285 328 无形资产 22 15 20 25 30 营业利润 5,080 7,745 3,582 6,783 7,830 其他 7,805 11,314 11,277 11,213 11,113 营业外收支 -33 -12 -12 -12 -12 资产总计 21,646 25,555 26,314 30,345 35,145 利润总额 5,047 7,733 3,570 6,771 7,818 流动负债 4,148 5,770 5,423 5,765 5,949 所得税 1,046 1,621 746 1,414 1,634 短期借款 50 21 54 74 94 净利润 4,001 6,112 2,824 5,356 6,184 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 48 17 32 37 应付账款 455 206 229 274 228 归属母公司净利润 4,004 6,063 2,807 5,324 6,147 其他 3,643 5,543 5,140 5,417 5,626 EBITDA 5,093 10,268 4,678 7,886 8,976 EPS（当年） 非流动负债 225 1,102 1,102 1,102 1,102 （元） 0.28 0.42 0.19 0.37 0.43 长期借款 0 0 0 0 0 现金流量表 单位: 百万元 其他 225 1,102 1,102 1,102 1,102 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 4,374 6,873 6,525 6,867 7,051 经营活动现金流 5,223 9,590 4,137 4,769 8,573 少数股东权益 255 303 320 352 389 净利润 4,001 6,112 2,824 5,356 6,184 归属母公司股东 权益 17,017 18,379 19,469 23,126 27,705 折旧摊销 512 3,157 1,060 1,159 1,286 负债和股东权益 21,646 25,555 26,314 30,345 35,145 财务费用 25 100 44 47 49 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -310 -268 -220 -260 -286 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 712 340 258 -1,699 1,180 营业总收入 12,097 14,836 10,985 14,437 15,891 其它 284 150 171 166 160 同比(%) -0.3% 22.6% -26.0% 31.4% 10.1% 投资活动现金流 -1,959 -2,430 -668 -671 -795 归属母公司 净利润 4,004 6,063 2,807 5,324 6,147 资本支出 -59 -246 -580 -625 -774 同比(%) 113.5% 51.4% -53.7% 89.7% 15.4% 长期投资 -2,924 -308 -300 -300 -300 毛利率(%) 63.2% 67.5% 60.8% 69.2% 71.0% 其他 1,024 -1,876 212 254 279 ROE(%) 23.5% 33.0% 14.4% 23.0% 22.2% 筹资活动现金流 -1,883 -7,551 -1,889 -1,904 -1,906 EPS（摊薄） （元） 0.28 0.42 0.19 0.37 0.43 吸收投资 3 5 0 0 0 P/E 25.25 16.67 36.02 18.99 16.45 借款 100 29 33 20 20 P/B 5.94 5.50 5.19 4.37 3.65 支付利息或股息 -1,049 -4,666 -1,922 -1,925 -1,927 EV/EBITDA 27.53 11.38 20.97 12.16 10.03 现金净增加额 1,373 -394 1,580 2,194 5,872 研究团队简介 冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学管理学学士。2016-2021年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获21年东方财富Choice最佳分析师第一、Wind金牌分析师第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20年Wind金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 李佳 13552992413 lijia1@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.c