营收利润逆势增长，业务韧性十足

营收利润逆势增长，业务韧性十足 事件：晶门半导体（2878.HK）2022年出货量达3.1亿件，同比下降20.7%，期间营收逆势上升，同比增长13.5%至1.9亿美元，主要是由于上游成本上涨带动产品ASP上升；毛利率同比下降5.7%至34.3%；归母净利润同比增长17.0%至2,783万美元。公司2022年整体表现符合我们此前的预期。 报告摘要 整体业绩韧性十足2022年随着芯片供应链短缺问题逐步缓解，半导体行业进入去库存状态，而下游产品需求受全球经济形势影响倍显疲态，整体行业进入下行周期。公司在报告期内迅速改变产品结构，将资源调配至受影响不大的智能家居及工业应用领域中，产品ASP同比增长43.6%至0.61美元/件，全年营收增长13.5%至1.9亿美元。公司出于保守考虑，在报告期内对旧有库存进行了1,200万美元的减值拨备，致使毛利率同比下跌5.7%至34.3%，除去减值拨备后，公司毛利率与去年同比持平（约为40%左右）。公司在报告期内对行政开支进行了缩减，且由于美元走势强劲，公司研发费用兑汇后同比下降，致使全年归母净利润同比增长17.0%至2,783万美元。各个业务板块中，新型显示IC收入同比+23.2%至8,783万美元、OLED显示IC收入同比-28.7%至2,478万美元、移动显示IC同比+55.4%至6,695万美元、大型显示IC同比-40.7%至1,129万美元。 新型显示IC需求稳定公司2022年新型显示IC出货量增速为4.7%，虽相比于2021年66.6%的增速下滑明显，但在疫情与经济局势的影响下仍保持了正增长；新型显示IC出货量增速下滑的主要原因是受疫情和新产品排期影响，部分客户处于观望期。公司预计2023年新型显示IC出货量增长能恢复至15-20%的健康水平。目前新型显示IC处于技术导入期，公司预计约有95%左右的增量市场尚未开发。公司电子货架标签于欧洲和北美市场普及率高、销售保持稳定，在东亚市场也逐渐成为新兴趋势。公司与元太科技合作研发的4色显示产品Spectra将于2023年内上市，预计将引领一波购买/换代潮，为公司业务带来新增量。 移动显示IC业务增长强劲受益于游戏手柄控制IC需求增长，公司移动IC业务2022年产品销售收入增长55.4%。近年来市场对于能让操控更准确、反应时间更短且能耗更低的控制IC的需求快速增长，引领公司控制及桥接IC营收持续上升，目前公司已成功获得2024年订单。虽然我们认为部分需求为疫情带来的短期增量，但公司优异的产品性能和领先的研发管线能长期支持业务良性发展，预计未来移动显示IC和新型显示IC业务将会成为公司增长的主要驱动力。 后续新产品公司目前4色电子标签已经完成检验，预计年内将开始发售。公司正大力推动彩色电子水墨屏的应用，全彩电子书产品正在接受客户检验，预计下半年开始少量发货。同时，公司计划于今年推出全球首款小尺寸micro-LED显示IC，为VR/AR产品打造了高速、高分辨率的显示解决方案，捕捉未来XR市场潜力。 目标价0.84港元，维持“买入”评级2023年公司有多款新品开始发售，预计能为公司带来业绩增量。按照公司2023E年10x的P/E，给予公司0.84港元的目标价，预期涨幅约为58.5%，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；新产品推广受不利影响等。 千美元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 168,120 190,843 214,498 249,032 293,971 YoY% 38.6% 13.5% 12.4% 16.1% 18.0% 毛利率 40.0% 34.3% 38.8% 38.5% 37.7% 归母净利润 23,782 27,833 26,793 32,687 36,246 YoY% 103.0% 17.0% -3.7% 22.0% 10.9% 净利率 14.1% 14.6% 12.5% 13.1% 12.3% @0.53港元的市盈率 7.1 6.1 6.3 5.2 4.6 @0.53港元的市净率 1.9 1.5 1.3 1.0 0.9 每股派息（港元） 0.008 0.000 0.008 0.010 0.011 股息现价比 1.53% 0.00% 1.58% 1.93% 2.13% 数据来源：安信国际证券研究预测 公司动态 2023年4月21日 晶门半导体（2878.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：0.84港元 现价(2023-4-21)：0.53港元 总市值(亿港元) 13.2 流通市值（亿港元） 13.2 总股本(百万股) 2494.9 流通股本(百万股) 2494.9 12个月低/高(港元) 0.5/0.7 平均成交(百万港元) 3.79 股东结构华大半导体 28.31% 王华志 0.22% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.9 -11.0 -2.7 绝对收益 0.0 -18.5 -5.3 数据来源：彭博、港交所、公司 王哲昊，CFATMT行业分析师 Wangzh1@essence.com.cn 附表：财务报表预测 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010