22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性

欧派家居（603833） 公司研究/公司点评 22Q2营收逆势增长，压力下彰显龙头韧性 2022-08-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）116.30 近12个月最高/最低（元）57.70/107.48 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 14% 1% -13% -26% -39% 欧派家居沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.22Q1收入超预期，龙头成长动力充沛2022-04-29 2.品类接力增长，整装把握战略级流量入口2022-04-24 主要观点： 事件：公司发布22年中期业绩快报。公司2022年上半年预计实现营收96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润10.18亿元，同比+0.58%；单Q2来看，预计22Q2实现营收55.49亿元，同比+13.23%，归母净 总股本（百万股） 609 流通股本（百万股） 609 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 708 流通市值（亿元） 708 利润7.65亿元，同比-0.46%。 Q2营收逆势增长，龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下，公司继续深化大家居战略，加强线上引流锁客，积极转化订单，提升终端客单值，在去年同期高基数下营收仍保 持双位数增长，经营韧性凸显。另一方面，为实现市场份额的逆势增长，公司加大经销商扶持力度，通过内部提效缓解原料成本上涨压力，提高配套品占比促进品类融合销售等，使得整体盈利空间略有压缩，但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。 华中基地建设稳步推进，全国化产能布局进一步完善。公司于8月初顺 利发行可转债，募集20亿元用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设，项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和，21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈，填补公司华中区域产能缺口，进一步推进全国化产能布局，助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。 疫后需求回补+地产触底回暖，看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较 为刚性且依赖线下场景，故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2，头部企业疫后业绩恢复迅猛，故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下，家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略，逆势提升市场份额，我们预计22-24年净利润分别为30.72/35.64/41.37亿元，同比分别+15.3%/16.0%/16.1%，对应PE为23.1X/19.9X/17.1X。维持“买入”评级。 风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复 等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 营业收入 20442 25209 29542 35171 收入同比（%） 38.7% 23.3% 17.2% 19.1% 归属母公司净利润 2666 3072 3564 4137 净利润同比（%） 29.2% 15.3% 16.0% 16.1% 毛利率（%） 31.6% 30.5% 30.0% 29.4% ROE（%） 18.5% 17.6% 16.9% 16.4% 每股收益（元） 4.40 5.04 5.85 6.79 P/E 33.52 23.06 19.88 17.12 P/B 6.24 4.05 3.37 2.81 EV/EBITDA 23.88 16.34 13.55 11.06 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11243 12665 17132 22616 营业收入 20442 25209 29542 35171 现金 6562 7461 11244 15949 营业成本 13978 17527 20685 24822 应收账款 1012 1175 1405 1662 营业税金及附加 143 181 210 251 其他应收款 96 101 125 146 销售费用 1386 1714 2009 2392 预付账款 148 176 211 252 管理费用 1131 1412 1654 1970 存货 1463 1716 2072 2468 财务费用 -115 -172 -278 -407 其他流动资产 1962 2037 2075 2139 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 12150 12722 13124 13412 公允价值变动收益 52 0 0 0 长期投资 16 19 23 25 投资净收益 21 38 40 49 固定资产 6648 7331 7858 8299 营业利润 3060 3547 4113 4778 无形资产 1064 983 866 713 营业外收入 32 30 27 27 其他非流动资产 4422 4389 4378 4375 营业外支出 17 17 15 15 资产总计 23393 25388 30256 36028 利润总额 3075 3560 4125 4790 流动负债 8285 7209 8514 10151 所得税 411 489 562 655 短期借款 2389 0 0 0 净利润 2664 3071 3563 4135 应付账款 2018 2161 2696 3177 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 3877 5048 5819 6974 归属母公司净利润 2666 3072 3564 4137 非流动负债 699 699 699 699 EBITDA 3589 3880 4400 4968 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 4.40 5.04 5.85 6.79 其他非流动负债 699 699 699 699 负债合计 8984 7908 9213 10850 主要财务比率 少数股东权益 0 -1 -2 -4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 609 609 609 609 成长能力 资本公积 4361 4361 4361 4361 营业收入 38.7% 23.3% 17.2% 19.1% 留存收益 9438 12510 16075 20212 营业利润 27.1% 15.9% 16.0% 16.2% 归属母公司股东权 14409 17481 21045 25182 归属于母公司净利 29.2% 15.3% 16.0% 16.1% 负债和股东权益 23393 25388 30256 36028 获利能力毛利率（%） 31.6% 30.5% 30.0% 29.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.0% 12.2% 12.1% 11.8% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 18.5% 17.6% 16.9% 16.4% 经营活动现金流 4046 4539 4915 5788 ROIC（%） 14.8% 15.7% 14.9% 14.1% 净利润 2666 3072 3564 4137 偿债能力 折旧摊销 711 689 775 848 资产负债率（%） 38.4% 31.1% 30.5% 30.1% 财务费用 144 36 0 0 净负债比率（%） 62.3% 45.2% 43.8% 43.1% 投资损失 -21 -38 -40 -49 流动比率 1.36 1.76 2.01 2.23 营运资金变动 502 789 622 858 速动比率 1.16 1.49 1.74 1.96 其他经营现金流 2208 2274 2936 3274 营运能力 投资活动现金流 -2065 -1215 -1132 -1083 总资产周转率 0.87 0.99 0.98 0.98 资本支出 -1231 -552 -360 -266 应收账款周转率 20.21 21.45 21.02 21.16 长期投资 -916 -691 -801 -857 应付账款周转率 6.93 8.11 7.67 7.81 其他投资现金流 82 28 30 39 每股指标（元） 筹资活动现金流 -187 -2425 0 0 每股收益 4.40 5.04 5.85 6.79 短期借款 763 -2389 0 0 每股经营现金流薄） 6.64 7.45 8.07 9.50 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 23.65 28.70 34.55 41.34 普通股增加 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 618 0 0 0 P/E 33.52 23.06 19.88 17.12 其他筹资现金流 -1575 -36 0 0 P/B 6.24 4.05 3.37 2.81 现金净增加额 1783 899 3783 4705 EV/EBITDA 23.88 16.34 13.55 11.06 资料来源：公司公告，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/3证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：马远方新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队。 2021年加入华安证券研究所，以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国