报告标题：贝壳（BEKE.N）：房产经纪市场空间广阔，ACN模式解决行业痛点
报告正文：西南证券研究发展中心的分析师陈泽敏发布了一份关于贝壳（BEKE.N）的研究报告。报告指出，中国房产经纪市场未来市场空间及渗透率有望得到同时提升，预计2024年市场GTV增长至30.7万亿，渗透率超过47%。贝壳从链家转型贝壳平台，2017-2020年营收CGAR+40.4%，截至2021Q3拥有约5万家门店及52万名经纪人，市占率13.5%。贝壳作为行业龙头佣金率有较大提升空间，ACN模式有效解决了行业痛点，盈利有望持续修复。贝壳ACN模式解决行业痛点，打造出贝壳生态。ACN模式即跨中介品牌资源共享平台模式，通过交易流程标准化平台化，有效解决了行业三大痛点：1）佣金拆分将B端零和博弈转变为多赢博弈；2）信息透明化将C端单次博弈转变为重复博弈；3）流程标准化及跨店跨品牌合作提高交易效率。贝壳平台实现了行业内的多方共赢：为购房者提供海量房源，高效服务，减少购房时间成本，提升购房体验；为其他品牌提供平台，跨品牌成交已成行业主流；为经纪人带来发挥己长的行业环境。行业寒冬背景下，公司营收逆势增长，净利润实现转正。在疫情和地产行业销售下降的大背景下，公司2021年前三季度实现整体营收630亿元，同比增长31.7%，展现出强大的韧性。预计公司2021-2023年Non-GAAP净利润/ADS分别为2.18/3.43/4.65元，考虑到中国房产经纪市场渗透率和佣金率仍有较大提升空间，公司ACN模式已成熟，市场占有率不断提升，给予2023年35倍PE，目标价162.75元/ADS（25.55美元/ADS），首次覆盖给予“买入”评级。
