营收利润双增长，新能源业务逆势突破

拓邦股份（002139.SZ） 营收利润双增长，新能源业务逆势突破 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,767 8,875 11,214 14,045 17,074 增长率yoy（%） 39.7 14.3 26.4 25.2 21.6 归母净利润（百万元） 565 583 826 1,129 1,401 增长率yoy（%） 6.2 3.1 41.7 36.7 24.1 ROE（%） 11.2 10.0 12.7 14.9 15.7 EPS最新摊薄（元） 0.45 0.46 0.65 0.89 1.10 P/E（倍） 26.2 25.4 17.9 13.1 10.5 P/B（倍） 2.9 2.6 2.3 2.0 1.7 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年4月25日收盘价 事件：4月25日，公司发布2023年一季报。2023年一季度，公司实现营收 19.95亿元，同比+6.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比+2.11%。2022年，公司实现营收88.75亿元，同比+14.27%；实现归母净利润5.83亿元，同比+3.13%。 头部客户不断开拓，营收利润持续增长。2023年一季度，公司实现营收19.95亿元，同比+6.82%；实现归母净利润0.96亿元，同比+2.11%。营收增长主要是由于新老客户份额的稳步提升。2022年，公司实现营收88.75亿元，同 比+14.27%；实现归母净利润5.83亿元，同比+3.13%。2022年因股权激励确认的股份支付费用总额为1.24亿元，剔除股份支付费用影响后的归母净利 润为7.07亿元，同比+19.20%。2022年业绩逆势增长，一方面是公司头部客户开拓成果显著，另一方面，公司通过提前进行国际化产业布局，获取订单能力及经营韧性不断增强。 成本压力缓解，毛利率持续修复。2023年一季度，公司毛利率为21.88%，同比+2.87pct，主要是高价值及自主可控业务（商空、智能温控、机器人产 品、逆变器、商用储能系统等）占比的提升及降本增效导致。2022年，公司毛利率为20.14%，同比-1.13pct。从成本端来看，一方面，电芯上游碳酸锂价格大幅上涨，采购成本增加导致前三季度毛利率承压，随着高价库存逐步出清，四季度毛利率明显改善；另一方面，公司首次实现局部自动化向整线自动化跨越，制造费用明显下降。2023年一季度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为3.05%/4.67%/2.33%/6.92%，同比-0.03/0.80/1.38/0.52pct。2022年，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率 /研发费用率分别为2.93%/4.17%/-1.39%/6.67%，同比分别+0.24/+0.84/-2.21/+0.88pct。我们认为，随着公司新产品推出、高价库存出清、降本增效等措施实施，盈利能力有望不断提升。 证券研究报告|公司动态点评 2023年04月25日 买入（维持评级） 股票信息 行业电子 2023年4月25日收盘价（元）11.22 总市值（百万元）14,244.19 流通市值（百万元）11,792.72 总股本（百万股）1,269.54 流通股本（百万股）1,051.04 近3月日均成交额（百万元）256.61 股价走势 拓邦股份沪深300 113% 96% 79% 61% 44% 27% 9% -8% 2022-042022-082022-122023-04 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 各业务板块健康发展，新能源业务逆势突破。2022年，1）工具板块，实现收入32.40亿，同比+8.20%，优于行业整体增速，市占率稳定且逐年提升； 2）家电板块，实现收入30.92亿元，同比+4.48%，公司凭借持续积累的技术优势，在部分细分领域占据较高市场份额且呈现快速增长的态势，未来将聚焦优势领域持续发展；3）新能源板块，实现收入20.36亿元，同比+63.98%， 作为公司第三增长曲线成长迅速，目前主要聚焦于中小储能及新能源车应用领域，具备丰富产品线及完整的解决方案能力，未来有望延续高增长态势。4）工业板块，实现收入2.48亿，同比-15.86%，主要是下游传统行业景气度回落导致需求有所下降，未来有望受益于国产替代、工厂智能化升级迎来新一轮景气周期；5）智能解决方案，实现收入1.89亿，同比-14.70%，主要是基于AIoT（人工智能物联网）技术平台和智能产品创新能力，提供“创新产品+AIoT平台+定制服务”的综合制解决方案。 持续加大研发投入，构建平台化竞争优势。2023年一季度，公司研发投入1.38 亿元，同比+15.44%。2022年，公司研发投入7.20亿元，同比+28.54%，占营业收入比重为8.11%，同比+0.90pct；研发人员1,776人，占总人数比例为21.2%，同比+2.47pct。公司持续推进“四电一网”技术在五大行业的积累及应用，加速AI、IOT、5G等新技术的融合应用，加快新能源产能建设及新技术研发落地，进一步提升公司创新能力和核心竞争力。截至2022年 末，公司及下属子公司累计申请专利2,946件，其中申请发明专利1,054件、 实用新型1,535件、外观设计261件、国外专利39件，PCT57件；公司及 下属子公司累计申请软件著作权共计134件、商标申请共计361件。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为 8.26/11.29/14.01亿元，EPS分别为0.65/0.89/1.10元，当前股价对应PE分别为17.9/13.1/10.5倍，基于公司产品和客户不断拓展、业务布局不断扩大，未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，宏观经济波动风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6758 6881 9010 9664 12697 营业收入 7767 8875 11214 14045 17074 现金 1768 1403 1461 1254 2143 营业成本 6115 7087 8764 10827 13088 应收票据及应收账款 2350 2602 3473 4247 5070 营业税金及附加 29 59 60 69 88 其他应收款 50 78 84 119 128 销售费用 209 260 317 380 476 预付账款 41 53 66 83 98 管理费用 258 370 402 505 626 存货 2184 1993 3173 3209 4505 研发费用 450 592 689 854 1054 其他流动资产 365 753 753 753 753 财务费用 64 -123 19 52 61 非流动资产 2849 3483 3983 4532 5062 资产和信用减值损失 -186 -119 -189 -251 -279 长期投资 26 24 31 32 36 其他收益 26 39 37 34 34 固定资产 1300 1840 2225 2671 3104 公允价值变动收益 86 88 47 29 62 无形资产 502 648 684 719 758 投资净收益 55 1 78 98 58 其他非流动资产 1021 971 1043 1109 1164 资产处置收益 -0 -2 -1 -1 -1 资产总计 9607 10365 12993 14196 17759 营业利润 624 636 936 1266 1556 流动负债 3934 3823 5595 5581 7685 营业外收入 2 6 4 4 4 短期借款 410 283 283 283 283 营业外支出 6 9 6 7 7 应付票据及应付账款 2742 2672 4247 4158 6087 利润总额 620 633 934 1263 1553 其他流动负债 782 868 1064 1140 1315 所得税 48 52 96 120 139 非流动负债 556 720 673 633 549 净利润 572 582 838 1144 1415 长期借款 475 582 535 495 411 少数股东损益 7 -1 12 15 14 其他非流动负债 81 138 138 138 138 归属母公司净利润 565 583 826 1129 1401 负债合计 4490 4543 6268 6214 8234 EBITDA 835 913 1179 1569 1913 少数股东权益 89 93 105 120 134 EPS（元/股） 0.45 0.46 0.65 0.89 1.10 股本 1257 1270 1270 1270 1270 资本公积 2140 2266 2266 2266 2266 主要财务比率 留存收益 1966 2486 3218 4226 5468 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5028 5729 6619 7861 9392 成长能力 负债和股东权益 9607 10365 12993 14196 17759 营业收入（%） 39.7 14.3 26.4 25.2 21.6 营业利润（%） 0.3 2.0 47.1 35.2 22.9 归属母公司净利润（%） 6.2 3.1 41.7 36.7 24.1 获利能力毛利率（%） 21.3 20.1 21.8 22.9 23.3 现金流量表（百万元） 净利率（%） 7.4 6.6 7.5 8.1 8.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.2 10.0 12.7 14.9 15.7 经营活动现金流 -225 491 766 662 1872 ROIC（%） 9.8 8.9 11.2 13.4 14.3 净利润 572 582 838 1144 1415 偿债能力 折旧摊销 199 267 250 310 377 资产负债率（%） 46.7 43.8 48.2 43.8 46.4 财务费用 64 -123 19 52 61 净负债比率（%） -16.0 -7.7 -7.5 -4.0 -14.0 投资损失 -55 -1 -78 -98 -58 流动比率 1.7 1.8 1.6 1.7 1.7 营运资金变动 -1146 -545 -405 -970 -140 速动比率 1.1 1.2 1.0 1.1 1.0 其他经营现金流 142 310 142 223 218 营运能力 投资活动现金流 -748 -777 -626 -733 -788 总资产周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.1 资本支出 854 735 742 857 904 应收账款周转率 4.0 3.7 3.9 3.8 3.8 长期投资 56 -40 -8 -1 -4 应付账款周转率 4.0 4.5 4.3 4.4 4.3 其他投资现金流 50 -2 124 126 119 每股指标（元） 筹资活动现金流 1543 -125 -83 -136 -195 每股收益（最新摊薄） 0.45 0.46 0.65 0.89 1.10 短期借款 7 -126 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） -0.18 0.39 0.60 0.52 1.47 长期借款 275 106 -46 -40 -84 每股净资产（最新摊薄） 3.96 4.51 5.10 5.94 6.99 普通股增加 122 13 0 0 0 估值比率