精品化战略成效显现，表现优于行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年02月17日 精品化战略成效显现，表现优于行业 评级： 上次评级：目标价格： 增持 首次覆盖 41% 28% 15% 2% -11% -24% 2022/022022/05 2022/082022/11 2023/02 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 评级及分析师信息 小熊电器(002959) 事件概述 比+14.11%。预计22年实现归母净利润3.72亿元，同比 最新收盘价： 66.95 +31.21%，对应Q4为1.31亿元，同比+39.15%。预计22年实现 股票代码： 002959 扣非归母净利润3.51亿元，同比+36.05%，对应Q4为1.13亿 52周最高价/最低价： 75.0/39.23 元，同比+27.57%。 总市值(亿) 104.44 自由流通市值(亿) 104.35 分析判断 自由流通股数(百万) 155.86 收入端：大促靓丽，双十一全渠道GMV增速40%。精品化战略成效显现，根据魔镜数据，Q4公司天猫渠道厨房电器均价同比 小熊电器 沪深300 2月16日，公司发布2022年度业绩快报：预计22年实现营业总收入41.15亿元，同比+14.12%，对应Q4为14.17亿元，同 +24%，带动销额同比提升38%。做强传统品类，做大新兴品类。以核心单品电饭煲、养生壶为例，根据奥维数据，公司线上Q4销额同比分别+65%，+18%，其中电饭煲均价同比+14%。 相对股价% 盈利端：Q4归母净利率9.27%，同比+1.67pct，主要系规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。环比下滑1.56pct，我们认为主要系Q4销售旺季，大促期间和李佳琦合作，营销推广加大。 投资建议 公司持续推进精品转型，品牌升级定位“年轻人喜欢的小家电”，做强传统品类，做大新兴品类，在整体厨房小电承压大背景下表现显著优于行业。产品结构升级、公司规模扩张叠加原材料回落，盈利有望持续提升。 我们预计22-24年公司收入分别为41.15/48.01/54.89亿元，同比分别增长14%/17%/14%。对应22-24年净利润分别为3.71/4.39/5.12亿元，同比分别增长31%/19%/16%，相应EPS分别为2.38/2.82/3.28元，以23年2月16日收盘价66.95元计算，对应PE分别为28.17/23.77/20.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品拓展不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,660 3,606 4,115 4,801 5,489 YoY（%） 36.2% -1.5% 14.1% 16.7% 14.3% 归母净利润(百万元) 428 283 371 439 512 YoY（%） 59.6% -33.8% 30.8% 18.5% 16.4% 毛利率（%） 32.4% 32.8% 34.8% 35.1% 35.5% 每股收益（元） 2.74 1.82 2.38 2.82 3.28 ROE 21.7% 13.7% 16.5% 16.3% 16.0% 市盈率 24.39 36.85 28.17 23.77 20.42 资料来源：wind，华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.分析判断4 3.投资建议4 4.风险提示4 图表目录 图1可比公司估值表4 1.事件概述 2月16日，公司发布2022年度业绩快报：预计22年实现营业总收入41.15亿元，同比+14.12%，对应Q4为14.17亿元，同比+14.11%。预计22年实现归母净利润 3.72亿元，同比+31.21%，对应Q4为1.31亿元，同比+39.15%。预计22年实现扣非归母净利润3.51亿元，同比+36.05%，对应Q4为1.13亿元，同比+27.57%。 2.分析判断 收入端：大促靓丽，双十一全渠道GMV增速40%。精品化战略成效显现，根据魔镜数据，Q4公司天猫渠道厨房电器均价同比+24%，带动销额同比提升38%。做强传统品类，做大新兴品类。以核心单品电饭煲、养生壶为例，根据奥维数据，公司线上Q4销额同比分别+65%，+18%，其中电饭煲均价同比+14%。 盈利端：Q4归母净利率9.27%，同比+1.67pct，主要系规模上升、优化产品结构及原材料价格周期性回落等因素共同影响所致。环比下滑1.56pct，我们认为主要系Q4销售旺季，大促期间和李佳琦合作，营销推广加大。 3.投资建议 公司持续推进精品转型，品牌升级定位“年轻人喜欢的小家电”，做强传统品类，做大新兴品类，在整体厨房小电承压大背景下表现显著优于行业。产品结构升级、公司规模扩张叠加原材料回落，盈利有望持续提升。 我们预计22-24年公司收入分别为41.15/48.01/54.89亿元，同比分别增长14%/17%/14%。对应22-24年净利润分别为3.71/4.39/5.12亿元，同比分别增长 31%/19%/16%，相应EPS分别为2.38/2.82/3.28元，以23年2月16日收盘价66.95元计算，对应PE分别为28.17/23.77/20.42倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 图1可比公司估值表 股票名称股价(元) EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 苏泊尔51.702.542.853.2320.318.116.0 九阳股份19.150.921.081.2120.917.815.8 新宝股份18.911.351.521.7214.012.411.0 平均数18.416.114.3 小熊电器66.952.382.823.2828.223.820.4 资料来源：wind(2023年2月16日收盘价，可比公司EPS中九阳股份、新宝股份为wind一致预期)，华西证券 4.风险提示 疫后消费复苏不及预期风险；原材料涨价风险；新品拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,606 4,115 4,801 5,489 净利润 283 371 439 512 YoY(%) -1.5% 14.1% 16.7% 14.3% 折旧和摊销 119 39 39 39 营业成本 2,424 2,685 3,118 3,542 营运资金变动 -283 -89 377 -197 营业税金及附加 17 21 24 27 经营活动现金流 171 322 842 334 销售费用 553 720 864 1,016 资本开支 -425 -110 0 0 管理费用 131 144 168 192 投资 -6 0 0 0 财务费用 -16 -11 -19 -34 投资活动现金流 -312 -77 38 44 研发费用 130 144 173 198 股权募资 18 -97 0 0 资产减值损失 -34 -25 -25 -25 债务募资 0 449 0 0 投资收益 33 33 38 44 筹资活动现金流 -12 259 0 0 营业利润 334 441 511 595 现金净流量 -154 504 880 378 营业外收支 -4 -10 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 330 431 511 595 成长能力 所得税 46 60 72 83 营业收入增长率 -1.5% 14.1% 16.7% 14.3% 净利润 283 371 439 512 净利润增长率 -33.8% 30.8% 18.5% 16.4% 归属于母公司净利润 283 371 439 512 盈利能力 YoY(%) -33.8% 30.8% 18.5% 16.4% 毛利率 32.8% 34.8% 35.1% 35.5% 每股收益 1.82 2.38 2.82 3.28 净利润率 7.9% 9.0% 9.2% 9.3% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 7.8% 8.9% 8.3% 9.1% 货币资金 670 1,174 2,054 2,432 净资产收益率ROE 13.7% 16.5% 16.3% 16.0% 预付款项 36 37 45 51 偿债能力 存货 616 532 794 733 流动比率 1.69 2.12 2.00 2.36 其他流动资产 1,280 1,347 1,335 1,401 速动比率 1.24 1.70 1.58 1.93 流动资产合计 2,602 3,090 4,229 4,618 现金比率 0.44 0.81 0.97 1.24 长期股权投资 6 6 6 6 资产负债率 42.8% 46.0% 48.9% 43.0% 固定资产 535 497 458 419 经营效率 无形资产 284 284 284 284 总资产周转率 0.99 1.06 1.02 1.01 非流动资产合计 1,015 1,076 1,038 999 每股指标（元） 资产合计 3,617 4,166 5,266 5,617 每股收益 1.82 2.38 2.82 3.28 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.22 14.42 17.23 20.51 应付账款及票据 1,252 1,143 1,769 1,573 每股经营现金流 1.09 2.07 5.39 2.14 其他流动负债 284 312 347 383 每股股利 0.60 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,536 1,456 2,116 1,955 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 36.85 28.17 23.77 20.42 其他长期负债 12 462 462 462 PB 4.83 4.64 3.89 3.26 非流动负债合计 12 462 462 462 负债合计 1,548 1,917 2,578 2,417 股本 156 154 154 154 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 2,069 2,249 2,689 3,200 负债和股东权益合计 3,617 4,166 5,266 5,617 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明