营收持续提升，盈利能力短暂承压

事项： 小熊电器公布2023年半年报公告。公司2023H1实现收入23.4亿元，同比+26.7%；实现归母净利润2.4亿元，同比+59.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+30.9%。单季度来看，公司Q2实现收入10.9亿元，同比+25.1%；实现归母净利润0.72亿元，同比+62.96%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-6.9%。 评论： 公司营收持续高增。公司2023H1实现收入23.4亿元，单季度来看，公司Q2实现收入10.9亿元，同比+25.1%。公司营收持续高增，主要系1）公司持续拓宽产品品类，根据久谦数据，Q2期间公司天猫平台刚需厨小/生活电器/母婴个护电器分别同比+31.65%/+33.57%/+63.52%，618期间，公司养生壶、煮蛋器、电热饭盒、电煮锅、迷你电饭煲、可调粗细绞肉机、手持面条机等品类获得全网销售额第一；多功能锅获得天猫热销好评第一。2）公司积极布局新媒体渠道，根据久谦数据，Q2期间公司抖音占比达到11%，较去年同期提升7.1pct。我们认为，随着公司精品化定位、持续拓宽品类及用户人群，营收有望延续高增趋势。 费用投放加大，盈利短期承压。公司H1实现归母净利润2.4亿元，单Q2实现归母净利润0.72亿元，同比+62.96%；扣非归母净利润0.55亿元，同比-6.9%。公司Q2毛利率35.3%，同比提升2.1pct，主要系精品化改革效应持续释放，根据久谦数据显示，Q2期间公司线上均价同比提升8.2%，此外Q2原材料价格有所下降对毛利率起正向贡献。费用方面，Q2期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.25%/4.7%/3.42%/-0.1%， 同比分别+4.56/+0.83/-0.5/+0.69pct，其中销售费用投放提升较大，主要系1)公司加大抖音等新媒体渠道投放力度，2）Q2为大促旺季，营销费用有所增加所致。综合影响下，公司Q2净利率为6.6%，同比+1.5pct，扣非后净利率为5%，同比-1.8pct，我们认为随着公司新媒体运营能力成熟，盈利能力具备较大提升空间。 公司内销份额有望提升，同时外销有所修复。根据久谦数据，生活电器23Q2线上全平台销额同比+11%，小熊23Q2线上销额同比+16%，小熊在生活电器中（包含清洁电器，若剔除占比更高）线上平台占比达2.4%，同比+0.4pct，我们认为随着公司持续布局小厨电刚需品类后份额仍有较大的提升空间。此外，分地区来看，公司H1外销收入达1.4亿元，同比+102.4%，修复明显，随着疫情干扰结束后续外销有望持续增长。 投资建议：公司营收持续提升，短期盈利能力仍受新渠道影响短暂承压，我们调整公司23/24/25年EPS预测分别为3.22/4.05/4.9元（前值：3.42/4.21/4.81元），对应PE分别为19/15/12倍。采用DCF估值法，调整目标价至75元，对应23年23.3倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不及预期、原材料价格上涨。 主要财务指标