润达医疗2022快报点评：业绩符合预期，常规业务直接受益于23年医院端诊断量恢复

润达医疗2022快报点评：业绩符合预期，常规业务直接受益于23年医院端诊断量恢复；携手国药拓展全国，LDT提供业绩弹性，工业端多管线矩阵逐步形成，奥森多合作落地；2023-2024E利润CAGR25%，2023PE14X，保持重点推荐！【派点请重点支持东吴医药朱国广/周新明团 队】 事件：公司2022全年实现营收104.9亿元（+18.5%），归母净利润4.2亿元（+9.9%），扣非净利润3.9亿元（+5.9%），业绩符合预期。 22年受疫情影响，疫后恢复预期明确。 公司2022上半年受疫情影响较大，下半年随着管控放宽而加速恢复，全年在疫情下保持正增长。 单季度看，公司2022Q4实现营收和归母净利润33和1.1亿元，同比增速分别为58%和108%，环比增速分别为15%和22%，业绩保持快速恢复。 放开后第一波疫情高峰有望在春节后结束，各科室疫后恢复预期明确，带动诊断量大幅提升，公司为医疗结构提供整体解决方案，直接受益于诊疗量的增加，2023-2024年业绩高确定性改善。 LDT带来业绩增量。 上海LDT试点推行在即，首批共有约20家三甲医院，公司依托全流程采购、管理能力，有望与部分医院深度合作建设LDT实验室，带来增量高值收入。 我们估算，LDT业务有望为公司带来3-5000万净利增量。 集约化模式解决检验科医保控费问题，与国药集团深度合作，服务优势凸显：在DRG、集采等控费政策的背景下，公立医院对检验科成本管控、质量管理要求趋严。 集约化模式可以帮助检验科开源节流，加强精细化管理：1）利用采购强议价能力降低采购成本+通过专业技术服务及管理服务减少试剂损耗等综合成本，实现节流；2）提供新技术临床培训服务、报告解读服务等增量服务，实现开源。 公司引入合作商国药控股，成立合资公司，综合国药配送和润达服务的优势，提高配送效率和服务质量，增强客户粘性。 目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区，2021年上海国润营收34.2亿元（+35%），净利率为4.9%，未来稳态有望提升至8%。上海模式的成功为双方合作奠定基础，未来双方有望在全国其他地区展开深入合作。 工业板块外延+内生，矩阵逐渐形成：公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立;其中1）重磅合作奥森多，成立子公司经营和研发免疫诊断产品，2022年有望提供0.5-1亿元收入；子公司惠中提供代工；2）糖化血糖仪2021年收入1.3亿，新款上市后2021-2024年CAGR30%+；3）自研三重四极杆质谱仪系统有望在2022年提供千万级别产品收入；4）质控品、生化等其他管线保持稳健增长。 综合来看，我们认为公司工业板块2021-2024年保持30%左右的CAGR。 【盈利预测】我们预计2023-2024年归母净利润分别为5.5/6.9亿元，P/E估值分别为14/11X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。 风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；国药合作存在不确定性等。