2024年三季报点评：三季报整体符合预期，公司有望直接受益于AI Agent时代算力需求增长

投资要点 事件：公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现收入4.3亿元，同比+30.4%，实现归母净利润301.6万元，同比+105.8%；其中单Q3实现收入1.6亿元，同比+25.4%，环比+16.9%，实现归母净利润-121.5万元，同比+90.0%，环比-170.2%。 公司Q3净利润为82.3万元，但因扣除少数股东权益203.7万元，归母净利润呈现亏损状态。三季报业绩基本符合预期。 智谱AI推出AutoGLM，公司有望直接受益于推理端算力需求的倍数级增长。 智谱在10月25日的中国计算机大会（CNCC）上推出自主智能体AutoGLM，其能够模拟人类操作手机，执行各种任务，如在微信上点赞并评论朋友圈、在携程上预订酒店、在12306上购买火车票、在美团上点外卖等，这或拉开国内端侧AIAgent序幕。随着推理链的出现，推理端算力需求有望如英伟达首席执行官黄仁勋所说迎来千万倍乃至十亿倍的增长。公司于2020年推出AI云相关的GPU算力服务，凭借在大规模并行计算以及大模型训练算力服务领域的技术积累和运营服务经验获得下游优质客户信任，跟随行业趋势快速增长。公司重要的大模型客户主要包括：智谱华章、中科闻歌、瑞莱智慧、虎博网络、澜舟科技、北京智源人工智能研究院等，有望优先受益于行业发展。 公司各项产品毛利率均较去年有所上升，盈利能力增强。2024Q1-Q3公司整体毛利率为32.8%，较去年同期增加7.4pp，占业务收入94.6%的超算云服务毛利率较去年同期增长4.8pp至33.1%。这得益于公司规模效应逐渐显现、运营效率持续提升以及算力资源利用率提升。Q1-Q3公司期间费用率为31.2%，较去年同期下降8.5pp，费用管控能力增强。其中销售费用和管理费用下降幅度较为明显，2024Q1-Q3销售费用率/管理费用率为17.0%/6.3%，较去年同期下降4.0/2.4pp。 盈利预测与投资建议 。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.72/17.46/64.62百万元，yoy分别为100.9%/2334.4%/270.1%，对应PS分别为6/4/3倍。公司作为国内超算云领域龙头，在行业内具有经验、技术以及先发优势，且在AI领域拥有智谱华章等高质量客户，我们预计随着在不同下游领域内新客户快速增长，老客户稳定复购，规模效应显现，公司业绩将维持高增长趋势。我们维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：技术替代风险、人才引进和流失风险、数据泄露潜在风险、研发风险、知识产权被侵害风险、政策监管环境变化风险、实际控制人不当控制风险。 指标/年度 盈利预测 假设1：未来公司超算云业务仍然为核心业务。随着公司市场渗透率逐步提升，行业云与AI云业务客户持续拓展，公司超算云业务营收有望快速增长。我们预计2024-2026年，通用超算云增速约为12.8%/12.4%/12.3%，行业云增速约为60.6%/55.3%/46.7%，AI云增速约为96.8%/49.1%/39.7%。另外随着公司规模效应逐步显现、运营效率持续增强以及算力资源利用率逐步增加，各产品毛利率有望提升，2024H1通用云/行业云/AI云毛利率已经提升至36.6%/39.2%/27.1%，我们预计2024-2026年通用超算云毛利率约为37.0%/37.0%/37.0%，行业云毛利率约为39.0%/40.0%/42.0%，AI云毛利率约为24.0%/25.0%/28.0%。 假设2：超算云系统集成、超算软件及技术服务、超算会议及其他服务均为超算云服务的生态业务，收入占比相对较小，主要目的系全方位满足用户需求、提高用户体验等。根据2024H1数据，我们预计随着公司超算云业务规模逐步扩大，公司资源投入将更多向超算云业务倾斜，非超算云业务收入将下降。我们预计2024-2026年，超算云系统集成收入增速约为-85.0%/10.0%/10.0%，超算软件及技术服务增速为-30.0%/5.0%/5.0%，超算会议及其他服务增速为-50.0%/5.0%/5.0%；超算云系统集成毛利率约为23.0%/23.0%/23.0%，超算软件及技术服务毛利率约为55.0%/55.0%/55.0%， 超算会议及其他业务毛利率约为-15.0%/-15.0%/-15.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率