无菌液包延续高增，23Q1业绩表现亮眼

公司发布2022年年报及2023年一季度报： 公司2022年实现收入16.08亿元，同比+29.48%；归母净利润1.70亿元，同比+7.84%；扣非后归母净利润1.37亿元，同比-7.14%。 其中，2022Q4公司实现收入4.86亿元，同比+28.00%；归母净利润0.48亿元，同比+19.11%。 2023Q1公司收入4.33亿元，同比+23.89%；归母净利润0.42亿元，同比+19.24%；扣非后归母净利润0.41亿元，同比+32.42%。业绩增长强劲。 产能扩张增强竞争力，液态奶无菌包装延续高增长 分产品看，2022年公司液态奶无菌包装、非碳酸软饮料无菌包装分别实现收入15.75、0.27亿元，同比分别+30.86%、-14.85%，收入占比分别为97.94%、1.68%，其中，液态奶无菌包装延续高增长态势，主要得益于公司通过增加产线、协调产能提高产能效率，保障下游客户对无菌液包产品的稳定供应和及时需求，截至2022年底公司产能提升至180亿包，同比+71.43%，产能快速扩张增强公司市场竞争力，2022年无菌包装销售量同比+32.32%。 毛利率方面，2022年液态奶无菌包装毛利率为16.92%，同比-10.20%，毛利率下滑主要为原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格上行以及运费调整至营业成本等影响，若剔除运费调整的影响，毛利率约同比-7%。 盈利能力持续改善，期间费用管控良好 2022年公司毛利率、净利率分别为17.23%、10.54%，同比分别-10.06pct、-2.12pct，毛利率下滑，主要受运费调整至营业成本以及原材料价格上涨等影响。2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为18.97%、9.67%，同比分别-1.21pct、-0.38pct，毛利率同比大幅提升，预计主要得益于公司产品结构持续优化，上游原纸、铝箔、聚乙烯等原材料价格进入下行通道。 期间费用率方面，2022年公司期间费用率为5.19%，同比-5.46pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.31%、3.26%、0.63%、-0.01%，同比分别-3.46pct、-2.04pct、-0.04pct、+0.09pct，销售费用率大幅下滑，主要由于运费调整，若剔除运费影响，销售费用率同比略有下滑。2023Q1公司期间费用率为6.24%，同比-1.83pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.62%、5.85%、0.64%、-1.87%，同比分别-2.36pct、+2.58pct、-0.04pct、-2.01pct，公司费用端管控良好。 投资建议： 新巨丰作为无菌包装行业龙头企业，客户、品牌、技术、产能优势领先，持续受益于无菌包装行业国产化替代趋势，暂不考虑纷美收购进展对公司业绩贡献，预计公司2023-2025年收入分别为20.49/25.41/31.02亿元，同比分别+27.41%/+24.01%/+22.10%；归母净利润分别为2.34/2.99/3.71亿元，同比分别+37.98%/+27.92%/+23.98%，对应PE分别为31/25/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表