2022年报点评：HLC等高端产能释放利于把握市场机会，22年业绩稳定增长

景旺电子（603228）2022年报点评 HLC等高端产能释放利于把握市场机会，22年业绩稳定增长 / 2023年04月20日 / 【投资要点】 新工厂销售增加，营收和业绩稳定增长，单四季度业绩表现亮眼。2022年公司实现营业收入105.14亿元，同比增长10.30%，单四季度实现营收27.98亿元，同比增长0.91%，环比增长8.07%，主要是珠海景旺投产后销量增加所致；2022年公司实现归母净利润10.66亿元，同比增长13.96%，利润增速高于营收，单四季度实现归母净利润3.19亿元，同比增长41.02%，环比增长13.33%，四季度业绩表现十分亮眼。 产能爬坡短暂影响毛利率，费用管控能力显著提升。2022年公司毛利率为22.35%，同比下滑1.04pct，净利率为10.28%，同比增长0.52pct，毛利率下滑原因主要是珠海景旺处于产能爬坡阶段，规模效应不足，导致单位成本过高；单四季度毛利率为23.23%，同比增长2.07pct，环比下降1.19pct，净利率为11.46%，同比增长3.24pct，环比增长0.43pct，毛利率和净利率在Q4同比均有较大程度提升。从费用端来看，2022年公司期间费用率为5.28%，同比下降了2.15pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.40pct，管理费用率由于股份支付减少下降0.60pct，销售费用率下降0.15pct；2022年研发费用率为5.19%，同比上升0.39pct，22年公司研发费用达到5.46亿元，同比增长19.27%，公司加大研发投入，持续增强高端产品的生产能力，进一步优化产品结构。 扩产把握高端领域发展机会，研发提升技术竞争实力。在服务器、数据中心、边缘计算等信息平台的快速迭代和蓬勃发展的大背景下，公司加快导入新产品和新市场的客户订单，把握通信服务器、新能源汽车、半导体封装等领域的结构性机会。新增产能方面，目前两个在建项目珠海景旺多层板项目以及珠海景旺HDI项目是公司高端产能的依托，二者分别为在2021年3月和6月投产，预计满产后将增加多层板120万平方米和HDI板60万平方米，主要用于通讯、服务器、汽车等高景气度领域。技术研发方面，公司在服务器whitley平台高速板、低轨卫星空腔板、超算PCB板、新能源汽车充配电板、毫米波五代雷达板等产品上实现了量产，同时在服务器EGS/Genoa平台、折叠屏穿轴软板、软板mSAP、多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池软板、毫米波六代雷达板等技术上取得了重大突破，进一步夯实了公司的技术能力，可以更好的满足客户对更多高端产品的需求。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 27.20% 18.73% 10.26% 1.79% -6.68% -15.14% 4/206/208/2010/2012/202/20 景旺电子沪深300 基本数据 总市值（百万元)22791.03 流通市值（百万元)22646.36 52周最高/最低（元）27.55/18.09 52周最高/最低（PE）25.86/16.98 52周最高/最低（PB）3.30/2.20 52周涨幅（%）25.96 52周换手率（%）132.25 相关研究 《产能逐步释放，业绩稳定增长》 2022.08.10 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们小幅下调公司2023/2024年的营业收入分别至120.49/141.40亿元，预计2025年营业收入为161.15亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至12.55/15.40亿元，预计2025年归母净利润为18.83亿元，2023/2024/2025年EPS分别为1.48/1.82/2.22元，对应PE分别为17/14/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10513.99 12049.01 14139.57 16114.59 增长率(%) 10.30% 14.60% 17.35% 13.97% EBITDA（百万元） 1897.17 2386.29 2780.42 3281.83 归属母公司净利润（百万元） 1065.84 1255.34 1540.49 1883.29 增长率(%) 13.96% 17.78% 22.71% 22.25% EPS(元/股) 1.27 1.48 1.82 2.22 市盈率（P/E） 15.94 17.39 14.17 11.59 市净率（P/B） 2.12 2.32 1.98 1.68 EV/EBITDA 9.52 9.01 7.61 6.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1485.672887.953384.284934.94 存货 1375.501760.971812.882208.81 流动资产应收及预付 非流动资产 8085.428341.168707.909262.14 固定资产 6978.357244.097620.848185.08 无形资产 268.94273.94278.94283.94 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 15491.5718499.4620302.7723721.00 短期借款 195.05245.05295.05345.05 其他长期资产流动负债 其他流动负债 638.87740.27856.72964.08 长期借款 574.88674.88774.88874.88 其他非流动负债 340.33345.33350.33355.33 实收资本 847.25847.25847.25847.25 留存收益 5164.576511.908144.3910119.68 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 7406.15 3739.02 805.97 0.00 276.17 561.96 4691.34 3857.42 2509.78 1594.57 7201.12 1831.90 8072.38 10158.30 4479.34 1030.05 0.00 226.17 596.96 6228.81 5243.48 2614.78 1594.57 8843.58 1831.90 9419.72 11594.87 5155.55 1242.16 0.00 176.17 631.96 6272.45 5120.68 2719.78 1594.57 8992.22 1831.90 11052.20 14458.86 5816.20 1498.90 0.00 126.17 666.96 7583.26 6274.12 2824.78 1594.57 10408.03 1831.90 13027.49 少数股东权益 218.07236.16258.35285.47 负债和股东权益15491.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 18499.46 20302.77 23721.00 营业成本 8164.189255.1510721.5412065.08 销售费用 170.88180.74240.37273.95 研发费用 545.93638.60805.96950.76 资产减值损失 -72.58-72.00-72.00-72.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.15 -0.18 -0.21 -0.23 其他收益 143.07156.64169.67193.38 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.52 1.50 1.50 1.50 利润总额 1225.711430.811755.822146.53 净利润 1081.141273.421562.681910.41 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1065.841255.341540.491883.29 少数股东损益 EBITDA 10513.99 66.64 403.76 -19.85 9.71 -9.93 1231.27 7.09 144.57 15.30 1897.17 12049.01 78.32 445.81 74.52 0.00 -6.02 1434.31 5.00 157.39 18.08 2386.29 14139.57 91.91 537.30 53.57 0.00 -7.07 1759.32 5.00 193.14 22.19 2780.42 16114.59 104.74 612.35 50.75 0.00 -8.06 2150.03 5.00 236.12 27.13 3281.83 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1555.06 2476.22 1778.43 3140.89 净利润 1081.14 1273.42 1562.68 1910.41 折旧摊销 662.01 759.26 848.26 960.76 营运资金变动 -321.55 237.60 -846.61 47.49 其它 133.47 205.93 214.11 222.22 投资活动现金流 -1584.67 -1124.70 -1325.78 -1626.79 资本支出 -1858.81 -1004.52 -1205.57 -1506.56 投资变动 -47.50 -100.00 -100.00 -100.00 其他 321.64 -20.18 -20.21 -20.23 筹资活动现金流 481.18 50.77 43.67 36.57 银行借款 836.37 150.00 150.00 150.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -355.19 -99.23 -106.33 -113.43 现金净增加额 475.54 1402.28 496.33 1550.67 期初现金余额 800.01 1275.56 2677.84 3174.17 期末现金余额主要财务比率 1275.56 2677.84 3174.17 4724.83 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 10.30% 14.60% 17.35% 13.97% 营业利润增长 17.68% 16.49% 22.66% 22.21% 归属母公司净利润增长 13.96% 17.78% 22.71% 22.25% 获利能力（%）毛利率 22.35% 23.19% 24.17% 25.13% 净利率 10.28% 10.57% 11.05% 11.86% ROE 13.20% 13.33% 13.94% 14.46% ROIC 10.19% 11.86% 12.27% 12.77% 偿债能力资产负债率（%） 46.48% 47.80% 44.29% 43.88% 净负债比率 11.00% - - - 流动比率 1.58 1.63 1.85 1.91 速动比率 1.27 1.34 1.55 1.61 营运能力总资产周转率 0.68 0.65 0.70 0.68 应收账款周转率 2.99 2.97 2.93 3.05 存货周转率 7.64 6.84 7.80 7.30 每股指标（元）每股收