业绩环比稳定增长，高端产能释放进一步打开成长空间公司研究/公司快报

公司研究/公司快报 2024年9月4日 业绩环比稳定增长，高端产能释放进一步打开成长空间 买入-A(首次) 景旺电子（603228.SH） PCB 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月4日 收盘价（元）：25.53 年内最高/最低（元）：33.25/15.02流通A股/总股本（亿）：9.21/9.33流通A股市值（亿）：235.03 总市值（亿）：238.10 基本每股收益(元)： 0.78 摊薄每股收益(元)： 0.78 每股净资产(元)： 11.11 净资产收益率(%)： 6.86 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入58.67亿元，同比增长18.26%，实现归母净利润6.57亿元，同比增长62.56%。Q2单季度公司实现营业收入31.25亿元，同比增长19.25%，环比增长13.93%；实现归母净利润3.39亿元，同比增长76.03%，环比增长6.53%。 事件点评 抓住下游市场需求爆发机遇，推动公司营收持续增长。2024年上半年公司实现营收58.67亿元，同比增长18.26%，Q2单季度公司实现营收31.25亿元，同比增长19.25%，环比增长13.93%。营收明显增长系面对下游需求回暖、高端产品需求不断扩张的市场机遇，公司精准把握市场动态与客户需求，加深与现有国内外客户合作的同时，成功加快大客户开发，实现在不同市场高效拓展以及产品份额的不断提升，定点项目密集交付。 产能爬坡与控本增效取得明显成效，公司盈利能力稳中有升。2024年上半年公司毛利率为24.00%，同比增长0.30pct，毛利率的提升原因一是高技术、高附加值的珠海金湾工厂产能不断爬坡，与去年同期相比亏损明显收窄；二是珠海富山工厂抓住了新能源动力电池为代表的新兴领域爆发机会，实现对主流电池厂商所需FPC的批量供货，同时公司积极调整订单结构并布局储能及高端消费电子领域。上半年公司净利率为11.11%，同比增加3.04pcts，原因一是毛利率的增长，原因二是公司持续推进数字化转型和智能工厂建设工作，运营效能持续提升，控本增效取得明显成效。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 持续加强技术研发，叠加高端PCB产能释放驱动公司业绩持续增长。公司持续加强技术研发投入，加速新产品新技术创新迭代，以强大的产品研发实力满足不同客户需求：（1）在通用服务器领域，公司已实现EGS/Genoa平台高速PCB稳定量产，同时在Birthstream平台高速PCB等产品技术上取得重大突破；（2）在AI服务器领域，公司成功开拓了软板和软硬结合板在数据中心的应用产品，同时在高阶HDI、高多层PTFE板等产品上实现了重大突破。（3）高速通信领域，公司800G光模块、通信模组高阶HDI等产品实现批量出货，112G交换路由PCB取得重大技术突破。同时，为提升高端产品供应能力及细分市场占有率，公司通过现有生产基地扩大规划和新建生产基地新增产能，HLC、HDI工厂产量产值稳步提升；江西景旺三期产能不断爬坡；泰国生产基地建设项目已完成土地购买、子公司增资等工作，未来随着高端产能的不断释放，有望为公司带来新业绩增长。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.44\1.69\2.01，对应公司2024年9月2日收盘价24.66元，2024-2026年PE分别为17.2\14.6\12.3，公司作为国内全覆盖PCB龙头，紧抓下游需求回暖机遇，在多个细分领域的市场份额均有所提升，短期公司产品下游仍保持高景气度，公司稼动率持续提升，未来随着汽车、数通高端产能释放，公司业绩有望进一步打开成长空间，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济波动风险：印制电路板是电子产品的关键电子互连件，下游行业的发展是PCB产业增长的动力，需求受全球经济影响较大。若宏观经济向好，下游行业景气程度较高时，印制电路板行业将得到较好的发展，反之亦然。因此，若未来全球经济出现较大下滑，印制电路板行业发展速度放缓或陷入下滑，将会对公司的收入及盈利增长带来较大压力。 原材料供应及价格波动风险：公司生产经营所使用的主要原材料包括覆铜板、铜球、铜箔、半固化片、金盐、干膜、油墨等，占主营业务成本比例较高。主要原材料价格受国际市场铜、黄金、石油等大宗商品的影响较大。主要原材料供应链的稳定性和价格的走势将影响公司未来的生产稳定性和盈利能力。 汇率波动风险：公司记账本位币为人民币，以美元计价的外销占比较高，美元兑人民币汇率对公司主营业务收入及利润端有一定影响，如果汇率出现较大波动，将直接影响公司进口原材料成本和出口产品售价，产生汇兑损益，进而影响公司净利润。 行业及市场竞争风险：PCB行业集中度较低，产能扩张较多、产品迭代速度快、成本和市场优势逐步缩小，中国PCB企业将面临更激烈的市场竞争。如公司的技术及生产能力无法满足客户更新换代的需求或客户临时变更、延缓或暂停新产品技术路线，或公司无法及时开发新客户，公司业绩将受到不利影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,514 10,757 12,969 14,682 16,464 YoY(%) 10.3 2.3 20.6 13.2 12.1 净利润(百万元) 1,066 936 1,341 1,579 1,874 YoY(%) 14.0 -12.2 43.2 17.7 18.7 毛利率(%) 22.3 23.2 24.2 24.5 24.7 EPS(摊薄/元) 1.14 1.00 1.44 1.69 2.01 ROE(%) 13.0 10.2 13.5 14.2 14.9 P/E(倍) 21.6 24.6 17.2 14.6 12.3 P/B(倍) 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 净利率(%) 10.1 8.7 10.3 10.8 11.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7406 8727 11013 10724 13576 营业收入 10514 10757 12969 14682 16464 现金 1486 2288 3228 2608 4068 营业成本 8164 8265 9831 11091 12404 应收票据及应收账款 3730 3899 4844 5257 6105 营业税金及附加 67 72 77 93 104 预付账款 9 9 15 12 18 营业费用 171 192 220 242 263 存货 1376 1364 1892 1833 2295 管理费用 404 489 551 617 675 其他流动资产 806 1166 1035 1014 1089 研发费用 546 601 726 815 897 非流动资产 8085 8504 8905 8861 8914 财务费用 -20 85 69 54 21 长期投资 0 87 113 148 195 资产减值损失 -94 -73 -91 -88 -82 固定资产 6978 6982 7229 7273 7286 公允价值变动收益 10 -47 -12 -16 -25 无形资产 269 273 264 254 242 投资净收益 -0 -5 7 1 1 其他非流动资产 838 1162 1300 1186 1191 营业利润 1231 1052 1517 1792 2115 资产总计 15492 17231 19919 19586 22490 营业外收入 2 5 3 3 4 流动负债 4691 4832 7249 6354 8462 营业外支出 7 10 7 8 8 短期借款 195 3 77 92 57 利润总额 1226 1048 1512 1787 2110 应付票据及应付账款 3857 3913 5635 5111 6796 所得税 145 137 179 218 261 其他流动负债 639 916 1536 1151 1609 税后利润 1081 911 1333 1568 1849 非流动负债 2510 3428 2788 2186 1578 少数股东损益 15 -25 -8 -10 -25 长期借款 2169 3057 2446 1834 1223 归属母公司净利润 1066 936 1341 1579 1874 其他非流动负债 340 371 342 351 355 EBITDA 1979 1937 2122 2434 2778 负债合计 7201 8261 10036 8539 10040 少数股东权益 218 193 185 174 149 主要财务比率 股本 847 842 933 933 933 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1832 1770 1680 1680 1680 成长能力 留存收益 5165 5677 6512 7443 8534 营业收入(%) 10.3 2.3 20.6 13.2 12.1 归属母公司股东权益 8072 8777 9697 10872 12301 营业利润(%) 17.7 -14.6 44.2 18.1 18.0 负债和股东权益 15492 17231 19919 19586 22490 归属于母公司净利润(%) 14.0 -12.2 43.2 17.7 18.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.3 23.2 24.2 24.5 24.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 10.1 8.7 10.3 10.8 11.4 经营活动现金流 1555 2115 2745 1003 3396 ROE(%) 13.0 10.2 13.5 14.2 14.9 净利润 1081 911 1333 1568 1849 ROIC(%) 11.1 8.3 10.3 11.4 12.6 折旧摊销 643 756 599 659 713 偿债能力 财务费用 -20 85 69 54 21 资产负债率(%) 46.5 47.9 50.4 43.6 44.6 投资损失 0 5 -7 -1 -1 流动比率 1.6 1.8 1.5 1.7 1.6 营运资金变动 -302 237 672 -1285 797 速动比率 1.1 1.3 1.1 1.3 1.2 其他经营现金流 153 122 79 7 17 营运能力 投资活动现金流 -1585 -1874 -1014 -579 -829 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 481 436 -791 -1044 -1106 应收账款周转率 2.9 2.8 3.0 2.9 2.9 应付账款周转率 2.0 2.1 2.1 2.1 2.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.00 1.44 1.69 2.01 P/E 21.6 24.6 17.2 14.6 12.3 每股经营现金流(最新摊薄) 1.67 2.27 2.94 1.08 3.64 P/B 3.0 2.8 2.5 2.2 1.9 每股净资产(最新摊薄) 8.32 8.89 9.87 11.13 12.67 EV/EBITDA 12.3 12.5 10.9 9.5 7.6 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证