2022年报点评：业绩稳定增长，高端产能释放在即

深南电路（002916）2022年报点评 / 业绩稳定增长，高端产能释放在即 挖掘价值投资成长 2023年03月17日 / 【投资要点】 产品结构持续优化，业绩稳定增长。2022年公司实现营业收入139.92亿元，同比增长0.36%，分业务类型来看，印制电路板/封装基板/电子装联业务分别实现营业收入88.25/25.20/17.44亿元，同比分别 +1.01%/+4.35%/-10.08%，营收占比分别为63.06%/18.01%/12.47%， 印制电路板和封装基板的营收占比均有所提升，印制电路板业务方面海外基站以及汽车电子成为重要增长点，封装基板业务方面公司积极进行客户开发以及寻求技术能力的提升；公司实现归母净利润16.40亿元，同比增长10.74%，公司在需求承压的背景下，优化产品结构、强化运营能力、提升生产经营效率，实现业绩的平稳增长。 高毛利率产品占比提升，盈利能力持续向好。2022年公司毛利率为25.52%，同比增加1.81pct，净利率为11.72%，同比增加1.10pct，分产品来看，印制电路板/封装基板/电子装联毛利率分别为28.12%/26.98%/13.15%，分别同比+2.84pct/-2.11pct/+0.59pct，高毛利率产品占比提升拉高了公司综合毛利率水平。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.58%，同比增加0.24pct，其中管理费用率增加0.91pct，销售费用率增加0.14pct，财务费用率由于汇兑收益影响下降0.81pct；公司持续加大在5G通信、新能源汽车、自动驾驶、数据中心、FC-BGA封装基板、FC-CSP封装基板以及射频与存储芯片封装基板等领域的研发投入，2022年研发费用为8.20亿元，研发费用率为5.86%。 高端封装基板项目进展顺利。Prismark预测2022年-2027年全球封装基板产值CAGR达到5.1%，高于PCB行业整体复合增速1.3pct，封装基板市场仍将保持较快增长。公司布局封装基板多年，目前FC-CSP封装基板产品在MSAP和ETS工艺方面达到行业先进技术能力；RF封装基板产品取得了显著技术突破，实现了产品全系列覆盖；FC-BGA封装基板已具备中阶产品样品制造能力，高阶产品技术研发按期顺利推进。新项目建设方面，无锡基板二期工厂已于2022年9月下旬连线投产并进入产能爬坡阶段；广州封装基板项目分两期建设，目前项目总体进展推进顺利，其中一期部分厂房及配套设施主体结构已封顶，预计将于2023年第四季度连线投产，本项目的投产将使公司技术水平达到行业领先地位，增强公司在高端封装基板领域的竞争力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 7.70% 1.34% -5.02% -11.37% -17.73% -24.08%3/175/177/179/1711/171/17 深南电路沪深300 基本数据总市值（百万元) 42107.25 流通市值（百万元) 41837.38 52周最高/最低（元） 101.50/72.00 52周最高/最低（PE） 34.57/22.27 52周最高/最低（PB） 6.01/3.07 52周涨幅（%） -13.57 52周换手率（%） 116.23 相关研究 《PCB卡位高增长赛道，高端封装基板国产突破》 2022.12.16 《业绩保持高增，产品结构优化升级》 2022.08.25 《Q3单季度业绩亮眼，PCB产需持续改善》 2021.11.04 《持续优化业务结构，封装基板迎来爆发》 2021.08.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 2022年PCB行业下游需求承压严重，根据目前需求恢复的情况，我们小幅下调公司2023年和2024年营收和归母净利润，我们预计公司2023/2024/2025年的营业收入分别为159.65/187.99/223.53亿元，预计2023/2024/2025年归母净利润分别为18.42/22.44/28.49亿元，对应EPS分别为3.59/4.38/5.56元，对应PE分别为23/19/15倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13992.45 15965.43 18798.82 22352.92 增长率(%) 0.36% 14.10% 17.75% 18.91% EBITDA（百万元） 2774.00 3417.96 3978.99 4749.30 归属母公司净利润（百万元） 1639.73 1842.04 2244.22 2849.27 增长率(%) 10.74% 12.34% 21.83% 26.96% EPS(元/股) 3.22 3.59 4.38 5.56 市盈率（P/E） 22.41 22.58 18.53 14.60 市净率（P/B） 3.02 2.91 2.49 2.11 EV/EBITDA 13.62 12.15 10.12 8.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1913.472834.163936.666231.53 存货 2340.892938.373266.424086.41 流动资产应收及预付 非流动资产 12148.5713284.7814260.9915077.20 固定资产 9138.029890.4310482.8410915.24 无形资产 557.46645.46733.46821.46 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 20726.5524201.6126956.5531983.97 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 3774.634050.364499.595056.90 长期借款 1174.621274.621074.621174.62 其他非流动负债 590.57600.57610.57620.57 实收资本 512.88512.88512.88512.88 留存收益 5547.467569.509993.7213022.99 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 8577.97 3186.17 1137.44 3.89 1517.26 931.95 6708.47 2933.84 1765.20 0.00 8473.67 6189.28 12249.41 10916.83 3834.34 1309.97 3.69 1817.26 927.95 8051.32 4000.96 1875.20 0.00 9926.52 6189.28 14271.45 12695.56 4114.78 1377.71 3.49 2117.26 923.95 8571.81 4072.22 1685.20 0.00 10257.00 6189.28 16695.67 16906.78 4963.66 1625.18 3.29 2417.26 919.95 10459.68 5402.78 1795.20 0.00 12254.87 6189.28 19724.94 少数股东权益 3.47 3.65 3.88 4.16 负债和股东权益20726.55 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 24201.61 26956.55 31983.97 营业成本 10421.7511878.3313960.7716543.87 销售费用 253.12303.34357.18424.71 研发费用 819.58941.961109.131251.76 资产减值损失 -161.77-147.00-147.00-147.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 21.58 15.97 18.80 22.35 其他收益 141.79159.65187.99223.53 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.03 5.00 5.00 5.00 利润总额 1720.461939.182362.572999.53 净利润 1639.981842.222244.452849.55 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1639.731842.042244.222849.27 少数股东损益 EBITDA 13992.45 87.09 672.63 -6.12 3.67 -0.73 1723.15 6.71 80.49 0.25 2774.00 15965.43 103.78 782.31 12.56 0.00 -1.60 1940.18 6.00 96.96 0.18 3417.96 18798.82 122.19 921.14 -7.26 0.00 -1.88 2363.57 6.00 118.13 0.22 3978.99 22352.92 134.12 1095.29 -30.71 0.00 -2.24 3000.53 6.00 149.98 0.28 4749.30 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 3179.83 3353.95 3681.80 4719.58 净利润 1639.98 1842.22 2244.45 2849.55 折旧摊销 1079.11 1272.59 1432.59 1592.59 营运资金变动 142.54 24.68 -205.74 71.53 其它 318.20 214.46 210.51 205.91 投资活动现金流 -3614.41 -2492.43 -2339.88 -2486.68 资本支出 -3372.00 -2407.60 -2407.88 -2408.24 投资变动 0.00 -100.80 49.20 -100.80 其他 -242.41 15.97 18.80 22.35 筹资活动现金流 1697.16 59.17 -239.43 61.97 银行借款 678.71 100.00 -200.00 100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2530.20 0.00 0.00 0.00 其他 -1511.75 -40.83 -39.43 -38.03 现金净增加额 1292.49 920.69 1102.49 2294.88 期初现金余额 619.60 1912.08 2832.77 3935.27 期末现金余额主要财务比率 1912.08 2832.77 3935.27 6230.14 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.36% 14.10% 17.75% 18.91% 营业利润增长 6.56% 12.60% 21.82% 26.95% 归属母公司净利润增长 10.74% 12.34% 21.83% 26.96% 获利能力（%）毛利率 25.52% 25.60% 25.74% 25.99% 净利率 11.72% 11.54% 11.94% 12.75% ROE 13.39% 12.91% 13.44% 14.45% ROIC 10.82% 11.94% 12.54% 13.37% 偿债能力资产负债率（%） 40.88% 41.02% 38.05% 38.32% 净负债比率 6.24% - - - 流动比率 1.28 1.36 1.48 1.62 速动比率 0