2022年半年报点评：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放

事件概述：8月17日，公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收27.47亿元，同比增长40.38%；归母净利润1.80亿元，同比增长83.43%； 扣非归母净利1.75亿元，同比增长653.59%。2022Q2，公司实现营收16.64亿元，同比增长56.95%、环比增长53.57%；归母净利润1.41亿元，同比增长65.29%，环比增长261.59%；扣非归母净利1.42亿元，同比增长1288.37%，环比增长330.75%。 点评：PQF投产提振公司产量，毛利率明显回升 ①量：2022H1销量同比明显增加。公司PQF产线已于2021年6月18日投产试运行，公司管材年产能将达到100万吨。2022H1无缝钢管价格同比增长4.13%，而公司营收同比增长40.38%，体现出公司产品销量同比明显增加。 ②价：2022H1毛利率同比提升。2022H1原材料价格同比下降3.69%，而无缝钢管价格同比增长4.13%，使得公司毛利率同比增加4.45pct至11.89%，其中油套管和锅炉管毛利率分别为16.62%(同比+7.77pct)和16.45%(同比+9.38pct)。Q2公司毛利率为12.57%，环比增加1.41pct，同比增加1.72pct。 ③2022Q2公司归母净利润环比同比均有增长。环比来看，公司盈利增长主要得益于二季度产品销量、毛利率的增加；同比来看，由于原材料价格下降、而无缝钢管价格相对坚挺，公司毛利率有所上升，叠加石油行业需求回暖，以及公司新项目产能达产，Q2归母净利润同比增长0.56亿元。 未来核心看点：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放 ①油气市场需求回暖。随着全球经济共振复苏，原油需求强劲回暖，2022年油价长期景气度仍存，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1管材产品营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。 ②重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司21年整体出售医疗资产，重回能源管材主线业务，业绩获得快速增长。公司高端PQF生产线已于2021年6月18日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司22H1油套管、管线管等产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 盈利预测与投资建议：我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24年归母净利润预计依次为3.45/4.56/5.05亿元，对应8月19日收盘价的PE为15x、12x和10x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨，下游需求不及预期，产能不及预期，新冠疫情持续影响。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司公布2022年半年报 公司公布2022年半年报：2022H1，公司实现营收27.46亿元，同比增长40.38%；归母净利润1.8亿元，同比增长83.43%；扣非归母净利1.75亿元，同比增长653.59%。2022Q2，公司实现营收16.64亿元，同比增加56.95%、环比增长53.57%；归母净利润1.41亿元，同比增长65.29%、环比增长261.59%； 扣非归母净利1.42亿元，同比增长1288.37%、环比增长330.75%。 图1：2022H1，公司实现营收27.46亿元 图2：2022H1，公司实现归母净利润1.8亿元 图3：2022Q2，公司营收同比增加56.95% 图4：2022Q2，公司归母净利润同比增长65.29% 2点评：PQF投产提振公司产量，毛利率明显回升 2.12022H1销量与毛利率双双提升 量：2022H1销量同比明显增加。公司PQF产线已于2021年6月18日投产试运行，公司管材年产能有望达到100万吨，叠加油气行业外贸市场需求增长，公司销量受到提振。2022H1无缝钢管价格同比增长4.13%，而公司营收同比增长40.38%，体现出公司产品销量同比明显增加。 价：2022H1毛利率同比提升。2022H1原材料价格同比下降3.69%，而无缝钢管价格同比增长4.13%，且公司毛利率更高（比国内高13.09pct）的海外业务营收占比大幅提升至46.73%，使得公司毛利率同比增加4.45pct至11.89%，其中油套管和锅炉管毛利率分别为16.62%(同比+7.77pct)和16.45%(同比+9.38pct)。Q2公司毛利率为12.57%，环比增加1.41pct，同比增加1.72pct。 股权架构调整有利于公司内部资源整合，优化资产结构。为适应公司战略发展需要，优化资源配置,提升公司经营管理效率，公司董事会同意全资子公司江苏常宝钢管集团有限公司（以下简称“常宝集团公司”）将所直接持有的常州常宝精特钢管有限公司60%股权、江苏常宝普莱森钢管有限公司94.23%股权、江苏常宝钢管销售有限公司100%股权、常州常宝钢管设备检修有限公司100%股权，全部划转至母公司常宝股份，同时董事会同意在上述股权划转完毕后对常宝集团公司适时进行注销。 图5：无缝管价格走势 图6：分产品毛利率 图7：2022H1毛利率为11.89% 图8：2022Q2毛利率为12.57% 图9：2022H1分产品营收占比 图10：2022H1分产品毛利占比（剔除其他业务） 图11：国内外营收占比 图12：国内外毛利率 2022H1期间费用减少。公司2022H1期间费用同比减少29.83%至0.92亿元，期间费用率同比减少3.36pct至3.36%，其中销售费用增加12.40%至0.13亿元；管理费用减少37.82%至0.4亿元，主要是由于医疗板块不再并入；财务费用22H1为-0.66亿元，而21H1为0.1亿元，主要由于本期人民币汇率变动所致。2022H1公司研发费用走高，同比增长59.34%至1.1亿元，主要由于公司持续加大研发投入，组建常宝钢管技术研发中心布局高端。 2022Q2期间费用同比减少，研发费用同比增加。公司2022Q2期间费用同比减少76.2%至0.18亿元，期间费用率同比减少6.12pct至1.1%，其中销售费用增长72.64%至0.08亿元；管理费用减少31.35%至0.2亿元；财务费用22Q2为-0.7亿元，而21Q2为0.06亿元。公司2022Q2研发费用同比增长61.85%至0.6亿元，研发费用占比3.83%。 图13：2022H1公司期间费用率同比减少 图14：2022H1公司研发费用同比增加 图15：2022Q2公司期间费用率同比减少 图16：2022Q2公司研发费用同比增加 2.22022Q2业绩环比同比均有所改善 2022Q2vs 2022Q1：2022Q2归母净利润环比增加1.02亿元，主要的增利点在于毛利（+0.92亿元）、费用和税金（+0.53亿元）、营业外收支（+0.03亿元）；主要的减利点包括其他/投资收益（-0.12亿元）、公允价值变动（-0.02亿元）、减值损失（-0.05亿元）、所得税（-0.24亿元）、少数股东损益（-0.03亿元）； 2022Q2vs 2021Q2：2022Q2归母净利润同比增加0.56亿元，主要的增利点在于毛利（+1.23亿元）、费用和税金（+0.57亿元）、其他/投资收益（+0.87亿元）；主要的减利点包括公允价值变动（-0.03亿元）、减值损失（-0.02亿元）、营业外收支（-1.81亿元）、所得税（-0.20亿元）、少数股东损益（-0.04亿元），其中毛利大幅增长主要由于原材料价格下降、石油行业需求回暖、公司新项目产能释放；费用端下滑由于人民币汇率变动导致财务费用明显下降；营业外收支大幅减少主要由于2021年医院业绩承诺补偿而导致历史基数较高。 图17：2022Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图18：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：把握油气市场复苏机遇，加快产能释放 油气领域需求加速回暖。2021年随着疫情缓解，全球经济共振复苏，原油需求强劲回暖，而原油增产幅度不及需求增幅，油价持续走高，2021年布伦特原油期货、WTI原油期货全年均价分别为71.49美元/桶、68.22美元/桶，同比上涨71.72%、76.76%。2022年上半年，受地缘政治冲突加剧、市场对短期原油供给担忧的影响，国际油价整体在高位运行。7月以来尽管受经济增长预期放缓、货币政策激进等影响，原油需求下滑担忧持续，国际油价承压，但供给端俄油退出、OPEC增产不力的趋紧格局仍能给予油价一定支撑，油价长期景气度仍存。天然气方面，受俄乌冲突、极端天气频发、后疫情时代天然气需求放量等影响，天然气供应紧张进一步加剧，2022年上半年国际天然气价格屡创新高。根据睿咨得能源预测，2022年全球油气投资将达到6280亿元，同比增长4%，其中上游石油投资预计同比增长7%，天然气和LNG投资预计同比增长14%，有望支撑油气管材需求。公司重点做好国外市场开发和认证工作，积极拓展海外市场，2022H1管材产品营业收入同比增加40.38%，而毛利率水平更高的海外业务收入同比大幅增加137%。 重新聚焦能源管材主业，公司先进产能持续释放。公司于2021年出售持有的相关医院资产，重新聚焦能源管材主业。公司PQF产线采用当前世界最先进的生产设备及工艺，引进由德国西马克设计制造的世界上第一条最新技术PQF连轧机组，具备产品壁厚精度高、智能制造水平高、工艺技术先进等优势。该产线已于2021年6月18日投产试运行，达产后将使公司管材年产能将达到100万吨，在下游需求良好的背景下，支撑公司22H1油套管、管线管等产品销量较去年同期实现较大幅度的增长。 4盈利预测与投资建议 4.1盈利预测假设与业务拆分 公司于2021年出售持有的相关医院资产，重新聚焦能源管材主业。受益于新项目产能释放、油气行业外贸市场需求增长，我们预计公司销量持续增加，2022-24年营业收入分别为58.41、65.85、68.98亿元，同比增速分别为38.2%、12.74%、4.76%。 从毛利率角度看，受益于原材料价格下跌及海外营收占比提升，我们预计公司2022-24年毛利率分别为13%、14%和14%。 表1：公司营业收入测算 4.2估值分析与投资建议 根据公司的业务属性，我们选择同样主营能源类管材的盛德鑫泰、武进不锈和久立特材作为行业可比公司，截至2022年8月19日收盘数据，可比公司对应2022-24年平均PE分别为24x、20x和18x。我们认为，受益于油气行业需求上升，新增产能不断释放，原材料价格下行，公司钢管产品销量与毛利率有望提升，2022-24年归母净利润预计依次为3.45/4.56/5.05亿元，对应8月19日收盘价的PE为15x、12x和10x，低于可比公司平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 表2：可比公司估值预测 5风险提示 1）原材料价格上涨。钢坯等原料价格持续上涨，企业成本压力增大，挤压行业利润。 2）下游需求不及预期。下游市场发展将带动各领域钢管需求，若下游市场发展不及预期，将直接影响公司业绩情况。 3）产能释放不及预期。若公司在建产能投产、达产进度不及预期，可能导致产销量增长不及预期，进而影响公司盈利情况。 4）新冠疫情持续影响。疫情防控形势严峻复杂，给公司的生产经营管理及产品运输等事项带来一定的风险。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）