2022年半年报点评：半年业绩创历史新高，定增加码高端产品产能

事件概述：8月19日，公司发布2022年中报：2022上半年，公司实现营收20.84亿元，同比增长66%；归母净利润5.52亿元，同比增长76.3%；扣非归母净利5.12亿元，同比增长79.7%。2022Q2，公司实现营收11.97亿元，同比增长65.5%；归母净利润3.37亿元，同比增长82.4%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长81%。业绩超出我们的预期。 点评：积极应对原料涨价，毛利率维持相对高位 1.量：高温合金产销量同比创历史新高。公司产品下游高端市场需求旺盛，22H1高端钛合金收入同比+60.41%，超导产品收入同比+137.30%，高性能高温合金材料收入同比+42.19%。高温合金方面，公司聚焦主要牌号成品率和成份稳定性得到提升，产销量同比创历史新高。 2.价：22H1毛利率小幅下滑0.64pct。22H1公司主要原材料大幅上涨，其中海绵钛价格同比+19.5%，电解镍价格同比+57%，电解钴市场价格同比+47.4%。面对原材料价格上涨，疫情反复等不利因素，公司通过均衡调整内部生产结构，保障各项产品顺利交付，规模效应逐步显现，22H1公司毛利率仅下滑0.64pct，仍处于41.84%高位。分季度看，22Q2公司毛利率42.64%，环比提升1.88pct，同比下滑0.74pct。 未来核心看点：航天航空等下游需求旺盛，产能释放助力公司高成长 1.“两机”领域需求快速增长，高温合金业绩贡献将稳步提升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货，随着未来产能逐步释放，高温合金业务业绩贡献将稳步提升。 2.定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域发展。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次11.12/14.55/18.35亿元，对应2022年8月19日收盘价108.05元，2022-2024年PE依次为45/34/27倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年上半年归母净利创历史新高 公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收20.84亿元，同比增长66%；归母净利润5.52亿元，同比增长76.3%，创历史新高；扣非归母净利5.12亿元，同比增长79.7%。业绩超出我们的预期。 分季度看，2022Q2，公司实现营收11.97亿元，同比增长65.5%、环比增长34.8%；归母净利润3.37亿元，同比增长82.4%、环比增长56.9%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长81%、环比增长52.8%。 图1：2022H1营收同比增长66.0% 图2：2022H1归母净利润同比+76.3% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：积极应对原料涨价，毛利率维持相对高位 2.1有效应对原料上涨，毛利率维持高位 量：高温合金产销量同比创历史新高。公司产品下游高端市场需求旺盛，22H1高端钛合金收入同比+60.41%，超导产品收入同比+137.30%，高性能高温合金材料收入同比+42.19%。高温合金方面，公司聚焦主要牌号成品率和成份稳定性得到提升，产销量同比创历史新高。 价：22H1毛利率小幅下滑0.64pct。22H1公司主要原材料大幅上涨，其中海绵钛价格同比+19.5%，电解镍市场价格同比+57%，电解钴市场价格同比+47.4%。面对原材料价格上涨，疫情反复等不利因素，公司通过均衡调整内部生产结构，保障各项产品顺利交付，规模效应逐步显现，22H1公司毛利率仅下滑0.64pct，仍处于41.84%高位。分季度看，22Q2公司毛利率42.64%，环比提升1.88pct，同比下滑0.74pct。 图5：22H1公司主要产品营收大幅增长 图6：22H1主要原材料价格变化 图7：2022H1公司毛利率同比下滑0.09pct 图8：公司分季度毛利率变化 22H1经营性现金流净流出0.19亿元。一方面，公司下游军工企业付款结算周期较长且下游军工行业客户多以商业承兑汇票进行结算，公司应收账款及应收票据一直较高，22H1公司应收账款及应收票据同比增加11.77亿元，至33.83亿元。另一方面，随着公司生产经营规模扩大，当期采购支付量增大，22H1存货同比增加4.2亿元，至18.08亿元。此外，公司人员增多以及涨薪，当期职工薪酬支付量增大，以及税费缴纳增加导致22H1公司经营性现金流净流出0.19亿元（21H1经营性现金流净流入1.02亿元）。 图9：22H1经营性现金流净流出4.92亿元 图10：22H1存货同比增加4.2亿元 图11：22H1应收账款及应收票据同比增加11.77亿元 三费比重同比下滑2.63pct，至5.10%。公司22H1三费同比+9.47%至1.06亿元，但由于公司营收同比增幅高达66%，三费在营收中占比同比下滑2.63pct，至5.10%。其中销售费用同比增加75.59%至0.15亿元，主要系产品产销量增加。 借款利息支出增加及汇率波动导致财务费用同比大幅增加316.63%至1.08亿元，管理费用增长5.48%至0.63亿元。 研发费用同比上升30.2%。公司22H1研发费用同比上升30.2%，至1.16亿元，主要是由于公司持续加大高温合金材料、钛合金材料、超导产品等主要产品方面的研发投入所致。 图12：22H1三费占比下滑至5.10% 图13：22H1研发费用同比+30.2% 2.222Q2单季度营收、归母净利历史新高 单季度营收、归母净利创历史新高。2022Q2，公司实现营收11.97亿元，同比增长65.5%；归母净利润3.37亿元，同比增长82.4%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长81%。 22Q2毛利率同比下滑0.74pct，环比上升1.88pct，至42.64%。22Q2主要原材料价格继续上涨，其中22Q2海绵钛价格同比+22.93%，环比+10.90%； 电解镍价格同比+69.14%，环比+14.03%，公司积极采取措施应对，22Q2毛利同比+62.74%，至5.11亿元，带动公司单季度业绩创历史新高。同比来看，其他增利项主要是其他收益（0.17亿元），减利项主要在于研发费用（-0.15亿元）、信用减值损失（-0.09亿元）、所得税（-0.22亿元）。 图14：22Q2海绵钛价格同比+22.93%（单位：元/吨） 图15：22Q2电解镍价格同比+69.14%（单位：元/吨） 3核心看点：航天航空等下游需求旺盛，产能释放助力公司高成长 公司拥有钛合金、超导、高温合金三大业务。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，2022H1年钛合金营收占比80%；公司是国内唯一实现超导线材商业化生产企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业；公司也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。公司高端钛合金、超导、高温合金产品广泛应用于国家军工重大装备、大型科学工程等，业务前景广阔。 “两机”领域需求快速增长，高温合金业绩贡献将稳步提升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货。2022H1公司高温合金产销量同比创新高，实现销售收入同比+42.19%，随着未来产能逐步释放，高温合金业务业绩贡献将稳步提升。 定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。2022年1月公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。 定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域发展。 表1：主要项目投资建设情况 4盈利预测与投资建议 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次11.12/14.55/18.35亿元，对应2022年8月19日收盘价108.05元，2022-2024年PE依次为45/34/27倍，维持公司“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。高端钛合金材料是公司的主要收入来源，随着航空工业的发展，飞机和发动机制造对钛合金材料的性能质量提出了越来越高的要求，如果公司不能通过长期的市场跟踪和持续研发成为未来发展的新型飞机和发动机钛合金材料供应商，公司未来订单可能受到影响。 3）原材料价格大幅波动。公司原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅波动，可能会给公司生产经营带来不利影响。 2）项目进展不及预期。国家环保等政策、疫情等因素可能对公司在建项目产生影响，导致项目进展不及预期，进而延迟相关产品产能释放。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）