2022年报点评：业绩稳定增长，高端产品快速扩容

崇达技术（002815）2022年报点评 / 业绩稳定增长，高端产品快速扩容 挖掘价值投资成长 2023年04月20日 / 【投资要点】 营收小幅下滑，业绩稳定增长。2022年公司实现营业收入58.71亿元，同比下降2.08%，主要是受到了市场环境的影响，PC、电视、游戏和消费电子产品的PCB需求普遍疲软，终端客户调整库存，减少采购量，高库存和需求疲软影响了大部分细分市场，对公司整体营收造成一定冲击，同时2022年下半年封装基板需求开始放缓，对子公司普诺威产生负面影响；2022年公司实现归母净利润6.37亿元，同比增长14.95%，实现扣非归母净利润6.36亿元，同比增长22.03%，在营收小幅下滑的情况下，公司业绩逆势增长。 毛利率和净利率显著改善，费用管控能力提升。2022年公司毛利率为27.42%，同比增长1.46pct，净利率为11.50%，同比增长1.30pct，公司成本管控能力显著提升，单四季度来看，毛利率同比增长5.05pct，环比增长3.60pct，净利率同比增长3.02pct，环比下滑3.06pct。从费用端来看，2022年公司期间费用率为6.63%，同比下降了1.21pct，公司费用管控能力大幅提升，具体来看，财务费用率由于汇兑收益影响下降1.84pct，管理费用率和销售费用率相对稳定；2022年研发费用率为5.17%，同比上升0.80pct，22年公司研发费用达到3.03亿元，同比增长15.66%，公司加大在完成了MiniLED用电路板技术、基于ETS工艺的SiP封装基板、高信号完整性的精细化线路mSAP制作工艺等领域的研发投入。 高端领域持续发力，优化产品结构。22年公司高多层板、HDI板、IC载板等高端板的收入提升至55%以上，高端PCB产品持续扩容，进一步提升了产品附加值。在高多层板、HDI板领域，公司非公开发行20亿元用于建设珠海崇达二期项目，项目主要定位于高多层板、HDI板软硬结合板等高端PCB板，应用于通信、服务器等领域，目前公司服务器行业客户包括中兴、新华三、云尖、宝德等，产品主要应用于超级计算机、服务器主板、存储设备、GPU等方面；在载板领域，子公司普诺威以现有MEMS封装基板为基础开拓Sensor、射频滤波器基板市场，并逐步布局PA、SiP等先进封装基板，22年Q4，普诺威SiP封装基板事业部一期产线成功通产，满产后月产能将达3500平方米。未来随着珠海崇达二期的投产、SiP封装基板事业部的产能释放，公司在高端板的产能储备将有较快提升，进一步提升公司技术竞争力。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 23.06% 14.82% 6.58% -1.66% -9.90% -18.14% 4/206/208/2010/2012/202/20 崇达技术沪深300 基本数据总市值（百万元) 14390.15 流通市值（百万元) 5722.47 52周最高/最低（元） 14.12/9.07 52周最高/最低（PE） 25.17/13.86 52周最高/最低（PB） 3.05/1.84 52周涨幅（%） 20.94 52周换手率（%） 483.09 相关研究 《业绩逆势增长，产品结构优化》 2022.08.23 《产品结构持续优化，大客户战略取成效》 2022.05.09 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 鉴于下游需求的恢复节奏相对较慢，我们小幅下调公司2023/2024年的营业收入分别至66.87/80.91亿元，预计2025年营业收入为96.64亿元，相应下调2023/2024年归母净利润分别至7.82/9.42亿元，预计2025年归母净利润为11.90亿元，2023/2024/2025年EPS分别为0.72/0.86/1.09元，对应PE分别为18/15/12倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5870.93 6687.25 8090.87 9663.91 增长率(%) -2.08% 13.90% 20.99% 19.44% EBITDA（百万元） 1291.79 1435.99 1662.80 2012.21 归属母公司净利润（百万元） 636.69 781.98 942.02 1189.83 增长率(%) 14.95% 22.82% 20.47% 26.31% EPS(元/股) 0.73 0.72 0.86 1.09 市盈率（P/E） 13.58 18.01 14.95 11.84 市净率（P/B） 1.76 1.79 1.59 1.39 EV/EBITDA 7.21 9.08 7.72 6.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1188.512822.763111.833101.45 存货 740.471008.381103.191399.47 流动资产应收及预付 非流动资产 5433.576435.887587.208698.51 固定资产 3510.894038.204714.525350.83 无形资产 271.31276.31281.31286.31 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 9490.5712619.7314521.9416237.66 短期借款 183.70213.70243.70273.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 357.13365.32440.20521.09 长期借款 93.10108.10123.10138.10 其他非流动负债 144.86134.86124.86114.86 实收资本 888.981091.821091.821091.82 留存收益 2699.993561.474582.995852.32 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4057.00 1440.60 687.41 408.27 987.00 256.11 2418.82 1877.99 1597.27 1359.31 4016.09 1349.95 5008.73 6183.85 1687.55 665.17 393.27 1487.00 241.11 2602.29 2023.28 1652.27 1409.31 4254.56 3129.06 7852.15 6934.75 2091.59 628.13 378.27 1987.00 226.11 3371.05 2687.15 1707.27 1459.31 5078.32 3129.06 8873.67 7539.15 2422.31 615.91 363.27 2487.00 211.11 3690.52 2895.73 1762.27 1509.31 5452.80 3129.06 10142.99 少数股东权益 465.75513.02569.96641.88 负债和股东权益9490.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 12619.73 14521.94 16237.66 营业成本 4261.354842.955847.426930.47 销售费用 128.40120.37161.82193.28 研发费用 303.35314.30420.73502.52 资产减值损失 -78.39-80.00-80.00-80.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -28.40-26.75-32.36-38.66 其他收益 53.39 66.87 80.91 96.64 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.79 1.00 1.00 1.00 利润总额 765.37937.001128.761425.70 净利润 675.38829.25998.961261.75 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 636.69781.98942.021189.83 少数股东损益 EBITDA 5870.93 40.40 288.35 -27.70 9.39 -62.32 770.98 6.40 89.99 38.68 1291.79 6687.25 36.78 300.93 58.11 0.00 -33.44 941.00 5.00 107.76 47.27 1435.99 8090.87 46.93 380.27 29.53 0.00 -40.45 1132.76 5.00 129.81 56.94 1662.80 9663.91 56.05 454.20 27.85 0.00 -48.32 1429.70 5.00 163.96 71.92 2012.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1186.65 913.37 1766.88 1485.68 净利润 675.38 829.25 998.96 1261.75 折旧摊销 409.96 297.69 348.69 388.69 营运资金变动 -98.95 -439.13 176.93 -425.31 其它 200.26 225.57 242.30 260.56 投资活动现金流 -880.34 -1264.19 -1476.82 -1490.98 资本支出 -1137.49 -1357.44 -1564.45 -1572.32 投资变动 267.15 115.00 115.00 115.00 其他 -10.00 -21.75 -27.36 -33.66 筹资活动现金流 162.49 1985.06 -0.98 -5.08 银行借款 257.40 45.00 45.00 45.00 债券融资 0.00 50.00 50.00 50.00 股权融资 411.73 1981.94 0.00 0.00 其他 -506.64 -91.88 -95.98 -100.08 现金净增加额 494.72 1634.24 289.08 -10.38 期初现金余额 579.83 1074.55 2708.80 2997.87 期末现金余额主要财务比率 1074.55 2708.80 2997.87 2987.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -2.08% 13.90% 20.99% 19.44% 营业利润增长 10.52% 22.05% 20.38% 26.21% 归属母公司净利润增长 14.95% 22.82% 20.47% 26.31% 获利能力（%）毛利率 27.42% 27.58% 27.73% 28.29% 净利率 11.50% 12.40% 12.35% 13.06% ROE 12.71% 9.96% 10.62% 11.73% ROIC 10.85% 9.93% 10.28% 11.28% 偿债能力资产负债率（%） 42.32% 33.71% 34.97% 33.58% 净负债比率 9.24% - - - 流动比率 1.68 2.38 2.06 2.04 速动比率 1.35 1.95 1.69 1.61 营运能力总资产周转率 0.62 0.53 0.56 0.60 应收账款周转率 4.73 4.33 4.43 4.39 存货周转率 7.93 6.63 7.33 6.91 每股指标（元）每股收益 0.73 0.72 0.86 1.09 每股经营现金流 1.33