软商品日报：下游采购仍以刚需为主，郑棉维持震荡

期货研究报告|软商品日报2023-04-20 下游采购仍以刚需为主，郑棉维持震荡 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2309合约15160元/吨，较前日上涨15元/吨，涨幅0.10%。 持仓量629288手，仓单数18105张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价15194元/吨，较前日上涨13元/吨。现货基差CF05+30，较前日下跌10。全国均价15733元/吨，较前日上涨165元/吨。现货基差CF05+570，较前日上涨150。 国际方面，海外银行风险事件得到缓和，USDA4月供需报告调增22/23年度全球棉花产量及期末库存至9201万包。其中美棉�口量下调的同时期末库存下调，整体报告呈现中性。另外，美棉周度�口数据依然下滑，价格维持震荡。国内方面，上周公布的纺织�口数据亮眼，叠加新年度种植意愿预期减少，上周郑棉价格维持高位震荡。后期需持续关注�口订单的增量，以及国内外新年度播种面积的变化情况。整体来看，在需求向好的背景下，种植面积减少和天气炒作或影响价格重心的抬升，伴随新的三年18600目标价格补贴的落地，且补贴限制了510万吨的固定产量，使得新年度国内棉花种植面积面临进一步下跌的风险。短期内在需求端订单看不到明显增量的情况 下，郑棉价格或将维持震荡格局，但长期随着新季种植面积减少和需求的逐步恢复，未来棉价仍有上涨的可能。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2305合约5436元/吨，较前日下跌10元，跌幅0.18%。现货 方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格5550元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+110，相较前一日上涨10。山东地区“月亮”针叶浆5550元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+110，相较前一日上涨10。山东地区“马牌”针叶浆5550元/吨，较前一日不变。现货基差sp05+110，相较前一日上涨10。山东地区“北木”针叶浆现货价格6800元/吨，较前一日不变，现货基差sp05+1360，相较前一日上涨10。 近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强， 需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第1周，各港口纸浆库存量为190.29万吨，较上周下降0.41%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存处于高位，外加国内市场交投十分冷清，下游厂商只刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。二季度为纸浆传统淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑，工厂对四月份消费量保持悲观态度。预计纸浆近期成交难有起色，浆价或将继续下移。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止4月19日收盘，白糖2307合约收盘价6787元/吨，环比下跌42元/吨，下跌0.62%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价6790元/吨，环比持平，现货基差SRO7+3，环比上涨42；云南昆明地区白糖现货成交价6660元/吨，环比上涨0元/吨，现货基差SRO7-127，环比上涨42。 截至上周五收盘，美原糖主力合约持仓约38万手，郑糖主力合约持仓约69万手，持仓量依然维持在高位，表明在供应阶段性短缺的窗口期下，资金的热度依然还在。但是中途�现的几次回调，表明部分产业资金面对数年来最高位的价格还有严重超买的指标有所疑虑。上周回调的压力主要来自于巴西Unica发布3月下旬数据，巴西如预料中开始增产，特别是制糖比为33.43%，较去年同期的11%显著增加了22.43%，给美原糖合约在24美分一线带来压力。郑商所继3月10日调整郑糖05合约的交易保证金到10%后，于4月13日又将07、09两个合约的交易保证金也调整到9%。首先巴西的增产符合预期，但是之后的产量是否依然符合预期是个未知数，而且巴西增产的利空力度还面临着巴西港口�货不顺畅和印度糖�口减少的抵消，因此目前阶段来看，巴西的增产只能看做阶段性回调的利空，若新的数据不及预期，很可能还会成为利多的动力；其次，郑商所对白糖合约的提保或表明了交易所也对白糖保持关注，政策调控的风险正在增加，但是政策的调控并非朝夕之间就能落实，需要时间对当前国内食糖市场作�充分的评估。鉴于目前基本面依然对多头有利，预期本周食糖价格依然震荡偏强，但需要谨防宏观风险的�现。 ■策略 单边中性 ■风险 宏观及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点1 白糖观点2 市场要闻及动态6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨7 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨7 图3:棉花折存天数丨单位：天7 图4:纱线折存天数丨单位：天7 图5:纺纱厂开机率丨单位：%7 图6:织布厂开机率丨单位：%7 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷8 图8:中国棉花产量丨单位：万吨8 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨8 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷9 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩9 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包9 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包9 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包9 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包9 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包10 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包10 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨10 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨10 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨10 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨10 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨11 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨11 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨11 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨11 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨11 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨11 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨12 图29:山东银星基差丨单位：元/吨12 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨12 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%12 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%12 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%12 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%13 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%13 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%13 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%13 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨13 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨13 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨14 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨14 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨14 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨14 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨14 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨14 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨15 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅15 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨15 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨15 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨15 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨15 图52:白糖基差丨单位：元/吨16 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅16 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨17 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨17 图60:白糖工业库存丨单位：万吨17 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨17 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨17 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨17 市场要闻及动态 1、印度当日上市量折皮棉约2.5万吨，其中主要包括马哈拉施特拉邦8160吨，古吉拉特 邦7650吨和特伦甘纳邦3740吨。据有关机构统计数据，尽管往年同期棉花上市已基 本步入尾声，但截至今年4月17日的一周内，棉花上市量接近17万吨，目前仍维持强劲态势。 2、截至4月初，22年度巴西棉棉花加工已全部完成，销售进度在93%。23年度新棉种植工作在三月内已完成收尾，播种进度已达100%，销售进度达63%。据巴西相关行业协会数据，目前维持对新年度植棉情况良好的预期，其中23年度棉花种植面积预期为165万公顷（2475万亩），环比未做明显调整，同比（164万公顷，2460万亩）扩大 0.6%。23年度单产预期在121.8公斤/亩，环比未做明显调整，同比（103.9公斤/亩）提高17.2%，单产预期大幅提升的主要原因是上一年度棉花生长期受到旱情影响，而本年度新棉截至目前苗情良好。总产预期因此上调至302万吨，环比未见明显调整，同比（255万吨）增加18.4%。据巴西相关行业协会最新预测数据显示，23年度巴西消费预期在72.0万吨，截至3月累计消费占预期消费总量的67%，较近五年平均水平持 平。3月巴西棉花�口约7.6万吨，环比（4.3万吨）增加75.5%，同比（18.6万吨）减少59.2%，外贸创收1.43亿美元。从当月�口目的地来看，�口至孟加拉、越南以及印尼三个国家的总量达4.7万吨，占当月�口总量的61.4%。从累计情况来看，2022年8 月至3月累计�口119.5万吨，同比（138.1万吨）减少13.6%，累计创收逾23亿美 元。从分国家情况来看，累计�口至中国的棉花占�口总量比重达33%，位居第一；孟加拉占比16%，排在第二；越南占比14%，居于第三。 3、过去几日，巴基斯坦棉区普遍高温干燥，日间最高气温在40摄氏度左右，据气象部门预测近期高温天气将持续，预计部分地区会有零星阵雨。上周新棉播种范围已扩大至信德省及旁遮普省，棉农表示近期炎热干燥的天气促进了冬小麦的收获，并且有助于新棉播种范围扩大。目前早播棉田棉苗长势良好，随着近期当地新棉价格有所上涨，棉农希望尽早完成播种并收获新棉，以获得更高利润回报。 4、周二西得州天气晴朗并维持接近同期记录高温，风速32-64km/h，火险预警持续生 效。近期持续炎热干燥的天气情况对农田造成严重影响，引发扬沙浮尘，造成土壤墒情进一步恶化。许多农场备耕工作早已完成，但持续的大风让棉农无法顺利推进春播，棉农持续等待及时雨的�现。狭长地带部分棉农一直使用灌溉用水以改善土壤墒情，但炎热干燥的天气将进一步使旱情恶化。预计当地周三�现零星雷暴，但无明显降雨。得州南部及东部新棉播种持续推进，周二当地最高气温最高25-30℃，风速为16-40km/h。早间当地有零星雷雨，但预计降水量不足3mm。预计本周晚些时候降雨概率增加，预计将有小到中雨，将有助于棉苗的生长。 图1:中国棉花检验量丨单位：吨图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 0 (1,000,000) 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:棉花折存天数丨单位：天图4:纱线折存天数丨单位：天 2019202020212022202320192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 135791113151