2022年报点评：持续推进新品研发，积极拓展多元化市场布局

东芯股份（688110）2022年报点评 持续推进新品研发，积极拓展多元化市场布局 / 2023年04月19日 / 【投资要点】 全年营收同比保持平稳，综合毛利率同比小幅下滑。东芯股份于近期发布2022年度报告，全年实现营业收入11.46亿元，同比2021年小幅增长1.03%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润1.85亿元，同比减少29.17%，扣除非经常性损益后净利润为1.65亿元，同比减少35.42%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收1.98亿元，同比降低43.22%，环比降低15.27%；Q4归母净利润为-0.86亿元，产生亏损。公司2022年度综合毛利率为40.58%，同比小幅度降低1.54pcts。 持续推进新品开发，加大研发投入。公司SLCNANDFlash量产产品以中芯国际38nm、24nm，力积电28nm制程为主，在2xnm制程上持续开发新产品，不断扩充SLCNAND产品线，部分新品已达量产标准。先进制程方面公司1xnmNAND产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造，并已完成功能性验证。NORFlash方面，公司产品在力积电48nm制程上持续推进更高容量新品开发，目前512Mb、1Gb等大容量NORFlash产品均已有样品可供客户。此外，公司在中芯国际55nm制程的NORFlash产线已完成首次晶圆流片。DRAM方面，公司将持续开发更先进工艺制程的DRAM产品，进一步扩大公司存储器产品的种类与规模。2022年公司研发费用1.10亿元，占营收比例为9.63%，同比提升3.03pcts。 产品结构不断优化，拓展多元化市场。公司持续优化产品结构，积极扩大产品线布局，形成完整的NAND、NOR、DRAM及MCP产品供应链。公司SLCNAND产品品类丰富、功耗低、可靠性高，产品使用温度范围在-40℃-105℃，部分已通过AEC-Q100验证；SPINORFlash存储容量覆盖64Mb-1Gb，符合-40℃-85℃/105℃工规标准，支持多种数据传输模式，已完成从65nm至48nm制程推进；公司DDR3(L)具有高带宽、低延时等特点，广泛用于通讯设备、移动终端等领域，LPDDR1、LPDDR2系列产品适用于智能终端、可穿戴设备等产品，而在研的LPDDR4x及PSRAM产品均已为客户送样，可用于基带市场和模块类客户。公司将聚焦高附加值产品，大力发展比传统消费电子类存储芯片要求更高的车规级存储芯片，实现车规级闪存产品产业化目标。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 29.48% 19.51% 9.53% -0.45% -10.43% -20.41% 4/186/188/1810/1812/182/184/18 东芯股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 17322.92 流通市值（百万元) 10011.76 52周最高/最低（元） 46.18/25.30 52周最高/最低（PE） 101.07/29.91 52周最高/最低（PB） 4.77/2.96 52周涨幅（%） 19.68 52周换手率（%） 530.57 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为14.03/19.09/23.01亿元，归母净利润分别为2.90/4.15/5.36亿元，对应EPS分别为0.65/0.94/1.21元，当前股价对应PE分别为59.81/41.71/32.39倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1146.00 1403.38 1908.83 2301.26 增长率(%) 1.03% 22.46% 36.02% 20.56% EBITDA（百万元） 174.54 356.05 491.42 621.89 归属母公司净利润（百万元） 185.43 289.62 415.28 536.48 增长率(%) -29.17% 56.19% 43.39% 29.19% EPS(元/股) 0.42 0.65 0.94 1.21 市盈率（P/E） 62.31 59.81 41.71 32.29 市净率（P/B） 2.94 4.10 3.74 3.35 EV/EBITDA 52.21 41.04 28.99 22.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新产品研发进度与量产不及预期； 车规级产品需求不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2530.272802.593187.363741.91 存货 668.25377.02904.77425.51 流动资产应收及预付 非流动资产 810.64890.75937.47993.44 固定资产 97.01122.29124.55137.33 无形资产 3.59 3.29 2.99 2.69 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4323.594744.565282.805929.22 短期借款 47.01 67.01 87.01107.01 其他长期资产流动负债 其他流动负债 46.61 73.35 93.50104.81 长期借款 4.97 4.97 4.97 4.97 其他非流动负债 17.77 19.27 20.77 22.27 实收资本 442.25442.25442.25442.25 留存收益 275.87565.49980.771517.24 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3512.94 139.17 175.26 0.00 29.47 680.57 184.13 90.51 22.74 0.00 206.88 3210.42 3930.75 3853.81 541.36 132.83 0.00 47.94 717.22 270.70 130.34 24.24 0.00 294.95 3210.42 4220.37 4345.33 51.77 201.44 0.00 55.05 754.87 335.54 155.03 25.74 0.00 361.28 3210.42 4635.65 4935.78 616.85 151.52 0.00 59.89 793.52 377.69 165.86 27.24 0.00 404.93 3210.42 5172.13 少数股东权益 185.96229.24285.86352.17 负债和股东权益4323.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4744.56 5282.80 5929.22 营业成本 680.96828.211116.681343.27 销售费用 14.99 21.61 28.63 32.22 研发费用 110.32168.41221.42237.03 资产减值损失 -123.37-14.40 -9.40 -6.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 19.03 18.24 22.91 25.31 其他收益 6.51 7.02 9.54 11.51 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.18 0.20 0.30 0.50 利润总额 236.93359.11509.07650.25 净利润 217.36332.90471.90602.78 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 185.43289.62415.28536.48 少数股东损益 EBITDA 1146.00 1.40 58.68 -79.58 0.00 0.00 238.36 1.61 19.57 31.93 174.54 1403.38 1.68 74.38 -48.47 0.00 0.00 360.41 1.50 26.22 43.28 356.05 1908.83 2.29 99.26 -53.27 0.00 0.00 509.87 1.10 37.16 56.63 491.42 2301.26 2.76 119.67 -60.32 0.00 0.00 651.05 1.30 47.47 66.31 621.89 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -261.02 349.47 426.39 607.41 净利润 217.36 332.90 471.90 602.78 折旧摊销 33.66 31.94 34.33 38.07 营运资金变动 -633.58 -22.97 -76.92 -24.76 其它 121.55 7.59 -2.93 -8.69 投资活动现金流 -546.67 -96.51 -60.34 -70.94 资本支出 -80.89 -84.30 -52.80 -65.80 投资变动 -473.89 -30.00 -30.00 -30.00 其他 8.11 17.79 22.46 24.86 筹资活动现金流 -66.07 19.36 18.72 18.07 银行借款 45.41 20.00 20.00 20.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -111.48 -0.64 -1.28 -1.93 现金净增加额 -868.82 272.33 384.77 554.54 期初现金余额 3399.08 2530.27 2802.59 3187.36 期末现金余额主要财务比率 2530.27 2802.59 3187.36 3741.91 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 1.03% 22.46% 36.02% 20.56% 营业利润增长 -21.12% 51.21% 41.47% 27.69% 归属母公司净利润增长 -29.17% 56.19% 43.39% 29.19% 获利能力（%）毛利率 40.58% 40.98% 41.50% 41.63% 净利率 18.97% 23.72% 24.72% 26.19% ROE 4.72% 6.86% 8.96% 10.37% ROIC 3.09% 6.62% 8.42% 9.56% 偿债能力资产负债率（%） 4.78% 6.22% 6.84% 6.83% 净负债比率 - - - - 流动比率 19.08 14.24 12.95 13.07 速动比率 14.78 12.35 9.83 11.54 营运能力总资产周转率 0.27 0.30 0.36 0.39 应收账款周转率 8.28 2.60 38.36 3.74 存货周转率 1.71 3.72 2.11 5.41 每股指标（元）每股收益 0.42 0.65 0.94 1.21 每股经营现金流 -0.59 0.79 0.96 1.37 每股净资产 8.89 9.54 10.48 11.70 估值比率P/E 62.31 59.81 41.71 32.29 P/B 2.94 4.10 3.74 3.35 EV/EBITDA 52.21 41.04 28.99 22.05 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力