2022年报点评：收入平稳增长，纵横拓展积极推进

事件：2022年公司实现营业收入20.56亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.31亿元，同比下降3.76%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降2.89%，低于此前预期。 塑料制品收入贡献超75%，研发赋能构建多元产品矩阵。2022年公司加强新产品开发、新渠道营销力度，保持营业收入的相对稳定。受原材料成本上涨的影响，毛利率同降3.27pct至26.70%。分业务来看，1）塑料制品：收入贡献超75%，其中①成品框收入10.28亿元，同减8.27%，毛利率32.70%，同升1.00pct，成品框产量35,569千片，同下11.66%，销售量46,010千片，同降8.60%；②线条收入5.25亿元，同增13.62%%，其中建材同比大幅增长超过50%，线条毛利率26.74%，同减6.17pct，PS框条产量13.26万千米，同比下降8.21%，销售量9.03万千米，同比提升0.86%。2）粒子：收入增长3.97%至3.62亿元，毛利率11.94%，同减7.47pct。2022年PS粒子产量5.97万吨，同比下降3.56%，销售量5.44万吨，同比提升1.01%。3）PET产品：实现营收0.80亿元，毛利率0.90%。2022年公司PET产品产量0.80万吨，销售量1.27万吨。4）环保设备：收入同增45.48%至0.41亿元，2022年公司环保设备产量118台，同比增长9.26%，销量122台，同比增长15.09%。 海外项目布局顺利投产，筑牢PS、PET优质赛道。公司已建项目最新进度：1）马来西亚5万吨/年PET项目：3条PET产品线顺利投产，独立自主掌握食品级再生PET关键生产技术；2）越南英科PS深加工项目：自2022年6月份投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2022年末产能利用率已爬坡至约60%，实现营收2,778万元。海外项目投产助力公司拓展新产品市场，抢占先发优势，进一步扩大盈利规模。 纵横拓展扩充品类，已取得FDA、EFSA、GRS等资质。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到多材质资源再生领域。公司已经取得全球回收标准（GRS）、美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）等资质认证，品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，实现来料协同，完善再生塑料领域的布局，打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到新冠疫情反复，宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司2023-2024年归母净利润3.79/ 4.62亿元下调至2.99/3.76亿元，预计2025年归母净利润为4.57亿元，对应PE为16/13/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。 事件：2022年公司实现营业收入20.56亿元，同比增长3.32%；归母净利润2.31亿元，同比下降3.76%；扣非归母净利润2.18亿元，同比下降2.89%；剔除股份支付费用影响后，归属于母公司所有者的净利润为2.39亿元，同比微降0.31%，低于此前预期。 公司拟向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 1.塑料制品贡献超75%，研发赋能构建多元产品矩阵 塑料制品收入贡献超75%，构建多元产品矩阵。2022年公司实现营业收入同增3.32%至20.56亿，主要系公司加强新产品开发、新渠道营销力度，保持营业收入的相对稳定。 受原材料成本上涨的影响，毛利率同比下降3.27pct至26.70%。分业务来看： 1）塑料制品：收入贡献超75%，其中①成品框收入10.28亿元，同减8.27%，毛利率32.70%，同升1.00pct，成品框产量35,569千片，同比下降11.66%，销售量46,010千片，同比下降8.60%；②线条收入5.25亿元，同增13.62%，其中建材同比大幅增长超过50%，尤其在3D格栅板、压花墙板等细分产品，市场份额增速显著。线条毛利率26.74%，同减6.17pct。PS框条产量13.26万千米，同比下降8.21%，销售量9.03万千米，同比提升0.86%。塑料制品一直以来均为公司主要的收入来源，公司持续加强新产品开发，推动PS装饰线条、建材线条及镜框、相框、画框新产品工艺创新，横向拓展MDF、PVC、PE、铝合金、铁艺等多材质产品，多品种、高频次的产品线更好地为客户和市场提供多元化的整体解决方案。 2）粒子：收入增长3.97%至3.62亿元，毛利率11.94%，同减7.47pct，受益于大宗商品的涨价，公司可依据大宗商品波动周期进行自调节，提升粒子的盈利规模。2022年PS粒子产量5.97万吨，同比下降3.56%，销售量5.44万吨，同比提升1.01%。 3）PET产品：实现营收0.80亿元，毛利率0.90%。2022年公司PET产品产量0.80万吨，销售量1.27万吨。 4）环保设备：收入同增45.48%至0.41亿元，2022年公司环保设备产量118台，同比增长9.26%，销量122台，同比增长15.09%。 汇兑损益使财务费用率下降，带动期间费用率同降3pct至13.70%.2022年公司期间费用同比减少15.25%至2.82亿元，期间费用率下降3.00pct至13.70%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加4.34%、增加24.73%、减少6.16%、减少560.81%至1.06亿元、1.5亿元、0.91亿元、-0.65亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.05pct、上升1.25pct、下降0.45pct、下降3.86pct至5.15%、7.29%、4.41%、-3.15%。 其中管理费用增加主要系股份支付费用及业务规模增长带动的薪酬、折旧等增加所致，财务费用变动主要系汇率波动导致的汇兑损益所致。 经营性现金流净额同减45.56%至1.53亿元。1）2022年公司经营活动现金流净额1.53亿元，同比减少45.56%，主要系报告期内原材料成本上涨、公司购买商品支付的现金增加所致；2）投资活动现金流净额-4.18亿元，上年同期为-3.93亿元，主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致；3）筹资活动现金流净额3.91亿元，同比减少37.19%，主要系上年同期首次公开发行募集资金到位，报告期内主要筹资来源为银行融资所致。 资产负债率同增加12.06pct，营运效率略放缓。2022年公司资产负债率为28.87%，同比上升12.06pct。2022年公司应收账款同比增长12.39%至2.31亿元，应收账款周转天数同比减少1.02天至38.21天；存货同比增长25.54%至3.23亿元，存货周转天数同比增加9.27天至69.23天；应付账款同比增长26.61%至2.12亿元，应付账款周转天数同比增加2.48天至45.22天，使净营业周期同比增加5.77天至62.21天。 2.海外项目顺利投产，开辟增长新曲线 项目有序建设，5万吨PET及PS深加工项目顺利投产。海外布局的马来西亚PET及越南深加工项目投产运营，实现PET市场拓展及后端深加工产能释放。1）马来西亚5万吨/年PET项目：2022年公司成功投产“5万吨/年PET回收再生项目”中r-PET食品级再生粒子生产设备，关于PET高质化再生利用三大产品系列：SSP（固相增粘）食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成，公司成为全球为数不多独立自主掌握食品级再生PET关键生产技术的厂商。2022年公司销售PET相关产品，实现营业收入7,961万元；2）越南英科PS深加工项目：年产227万箱塑料装饰框及线材项目自2022年6月份基地竣工投产以来，加快产能释放以及欧美大客户验厂进度，2022年末产能利用率已爬坡至约60%，市场销售情况良好，实现营业收入2,778万元。 纵横拓展扩充品类，已取得FDA、EFSA、GRS等资质。公司生产的高品质再生PET粒子已经取得了美国食品和药物管理局（FDA）、欧洲食品安全局（EFSA）、全球回收标准（GRS）、清真HALAL、海洋OceanCycle等认证。公司计划在PS/PET优势领域的基础上纵向拓展PE、PP、HDPE等多品种塑料循环利用领域，横向拓展到MDF、PVC、铝合金等多材质资源再生领域。品类扩充与资质的逐步落地，有助于公司丰富产品种类，完善再生塑料领域的布局，扩大经营范围，提升规模效应和盈利能力，打开长期成长空间。 3.全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海 废塑料回收率仅35%，限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场。1）限塑令下循环利用成产业趋势，全球废塑料回收率约35%，提升空间大。2022年第五次联合国环境大会通过《终止塑料污染治理全球协议》，法国、英国、美国等多个国家也已经形成国家塑料公约并达成区域协议，要求增加塑料包装中的再生塑料成分。2019年全球塑料总产量3.68亿吨，同增2.51%，中国塑料制品产量占全球20%。全球废塑料回收率约35%，多国要求2030年回收率达55%。2021年我国塑料回收量1900万吨，距2020年回收同比增长19%。2）禁废令驱动全球供应链改革。2017年前全球废料出口至中国占比45%，禁废令颁布后2018年废塑料进口量下跌99%至5万吨，马来西亚、泰国、越南成为继中国之后三大废塑料进口国。3）再生塑料较原生塑料减碳30％~80％，双碳目标下发展空间广阔。 再生PET最低含量标准保障刚性需求，高端再生PET高壁垒缺口较大。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%，欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25％，2030年不少于30％，各大企业自愿做出承诺。中国是全球PET最大的产销国，PET回收再利用空间大。2018年我国PET产量合计4542万吨，占全球总产量的57%；消费量合计4268万吨，占全球消费量的53%。我国再生PET具有低端过剩高端供不应求的特点，主要由于再生PET生产加工商企业规模整体较小，2016年再生PET产能在1万吨以上的企业约占行业总数的5%。同时PET瓶需要较高水平洁净度，对于技术要求较高，境内大部分企业还没有从“瓶到瓶”平级回收制造利用等技术，高端再生PET行业壁垒较高。 公司全产业链联动&境内外布局，技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。1）回收端：公司自行研发的PS泡沫减容机应用覆盖全球超过80个国家；销售网点覆盖全球1000余家，境内外塑料回收采购均价差约1000-2600元/吨，成本优势约20%~60%。自研回收设备将塑料体积缩至1/50或1/90，有效降低回收成本提升效率，借助回收设备出售协同建立回收渠道。2）再生端：2022年公司具备约10万吨/年再生PS产能，已投产5万吨/年以及在建10万吨/年再生PET产能。再生PS粒子纯净度达99%可替代部分新料应用，高品质再生PET已取得FDA、EFSA、GRS等认证。3）利用端：主要应用建筑材料，框类产品等。下游塑料制品为定制化产品，利润率较再生粒子翻倍至30%以上，产品附加值提升，再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。 盈利预测与投资评级：公司为再生塑料先行者，项目稳步推进有望持续贡献增长，考虑到宏观环境波动较大，原材料价格上涨等影响，我们将公司2023-2024年归母净利润3.79/ 4.62亿元下调至2.99/3.76亿元，预计2025年归母净利润为4.57亿元，对应PE为16/13/11倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不达预期，贸易政策变动和加征关税风险。