2022年报及动态点评：重点新品值得期待，积极拓展海外市场

百奥家庭互动（02100.HK）2022年报及动态点评 / 重点新品值得期待，积极拓展海外市场 挖掘价值投资成长 / 2023年05月16日 增持（维持） 【事项】 公司发布2022年报。2022年公司实现营业收入9.39亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润1017万元，同比下滑61.54%，2022H1归母净亏损3993万元，H2环比扭亏转盈；实现毛利率38.4%，同比下滑6.9%。 公司旗下重点产品《时序残响》于4月20日至4月27日进行测试，玩家反馈良好。游戏已取得版号，预计将于2023年年内在国内上线。 【投资要点】 奥比岛手游表现出色，助力公司扭亏为盈。公司营收表现主系核心产品《奥比岛：梦想国度》于2022H2上线后表现出色，为公司提供有利业绩支撑，同时部分老游戏由于生命周期趋势收入下滑。《奥比岛：梦想国度》为外部发行，由于第三方收入分成增加公司毛利率有一定下滑。费用方面，公司在营销端降本增效，营销费用率同比减少3.2%至8.7%；公司持续投入研发，研发费用率同比增长4.9%至24.5%。 重点产品待发，积极拓展出海。公司重点产品《时序残响》已取得版号，测试反馈良好，预计2023年内在国内上线。《时序残响》是一款超现实题材二次元SRPG游戏，游戏在2022年8月公开PV后霸榜哔哩哔哩游戏预约榜3天。公司2023年亦会积极拓展海外市场，已于2023年4月推出《食物语》国际版并预计在年内推出《奥比岛：梦想国度》海外版。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 48.89% 33.83% 18.78% 3.73% -11.33% -26.38%5/167/169/1611/161/163/16 百奥家庭互动恒生指数 基本数据 总市值（百万港元） 1213.82 流通市值（百万港元） 1213.82 52周最高/最低（港元） 0.71/0.34 52周最高/最低（PE） 117.81/-22.59 52周最高/最低（PB） 0.92/0.51 52周涨幅（%） -4.59 52周换手率（%） 16.79 相关研究 《上半年业绩承压，奥比岛手游带动企业长期向好》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2022.08.11 【投资建议】 公司以“IP陪伴、代入感体验、轻松社交”为根本战略，专注发展女性向、宠物收集养成及二次元三大赛道。2022年公司业绩受到宏观环境及产品排期影响略有承压，但收入仍维持增长。我们认为随后续版号发放常态化，公司研发投入有望得到验证，后续新游上线将贡献增量。考虑到宏观环境及公司后续游戏排期，我们调整2023-24年盈利预测并新增2025年盈利预测。我们预测公司2023-25年分别实现营收11.6/13.5/15.9亿元，分别实现归母净利润0.9/1.2/1.6亿元，EPS分别为0.033/0.044/0.057元/每股，对应PE12/9/7倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 938.76 1159.14 1353.54 1590.81 增长率（%） 6.21% 23.48% 16.77% 17.53% EBITDA（百万元） -14.62 75.34 101.52 143.17 归母净利润（百万元） 10.17 92.32 123.34 161.78 增长率（%） -61.54% 808.06% 33.60% 31.17% EPS（元/股） 0.004 0.033 0.044 0.057 市盈率（P/E） 106.26 11.70 8.76 6.68 市净率（P/B） 0.64 0.61 0.57 0.52 EV/EBITDA 15.28 -5.71 -4.66 -4.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新游上线表现不及预期 行业竞争加剧 政策监管风险 外部环境影响2022年业绩承压，随新游上线有望引来拐点。2022年公司实现营业收入9.39亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润1017万元，同比下滑61.54%，2022H1归母净亏损3993万元，H2环比扭亏转盈。2022年营收增长主系H2上线的《奥比岛：梦想国度》表现出色，但由于游戏为外部发行，第三方分成对毛利率造成一定影响。我们认为公司业绩近年来承压的主要原因为1）疫情对可选消费的整体影响；2）版号影响游戏排期。我们认为疫情影响有望逐步消退，游戏版号发放也回归常态化，公司已于2022H2年推出核心产品《奥比岛：梦想国度》，后续重点产品如《时序残响》等有望陆续上线，贡献业绩增量，助力公司步入更健康的增长轨道。 160.0% 5.0 1000.0% 140.0%120.0% 4.0 800.0% 图表1：公司2018-2022年营业收入及增速（单位：亿） 图表2：公司2018-2022年归母净利润及增速（单位：亿） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 20182019202020212022 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 20182019202020212022 600.0% 400.0% 200.0% 0.0% -200.0% 营业收入yoy营业收入yoy 资料来源：Choice-百奥家庭互动-深度资料，东方财富证券研究所资料来源：Choice-百奥家庭互动-深度资料，东方财富证券研究所 核心产品发展稳健，破圈联动拓展IP生命力。公司明星产品《奥比岛：梦想国度》原IP拥有十四余年历史。游戏上线后表现出色，据七麦数据显示， 《奥比岛：梦想国度》在iOS畅销榜平均排名第73名。公司另一款明星产品 《食物语》也已持续运营超过三年，持续为公司贡献收入。除去更新迭代游戏原有内容之外，公司积极安排旗下游戏与不同品牌跨界联动。以《奥比岛：梦想国度》为例，公司推出“奥比岛x元气森林”、“奥比岛x三丽鸥”等联动，着力将Z世代喜爱的元素与社区结合，为IP注入活力。 图表3：《奥比岛：梦想国度》元气森林联动图表4：《奥比岛：梦想国度》三丽鸥联动 资料来源：《奥比岛：梦想国度》官方微博，东方财富证券研究所资料来源：《奥比岛：梦想国度》官方微博，东方财富证券研究所 重点产品待发，积极拓展海外市场。国内市场方面，公司重点产品《时序残响》已获得版号，预计2023年在国内上线。游戏在4月开启的二测反响良好，将于5月19日开启三测。《时序残响》为超现实题材的二次元SRPG游戏，题材新颖具有差异性。公司此前产品多为2D，而《时序残响》整体采用3D画面，标志着公司研发能力的进一步升级。目前游戏全网预约量超过300万，在TapTap/bilibili游戏中心分别评分8.4/9.2，在受到高关注度的同时也收获众多玩家好评。 海外市场方面，公司积极拓展出海，于2023年4月19日推出《食物语》国际服，其中包括韩语、英语、繁中等多种语言，上线前预先注册用户数量超过100万人。《奥比岛：梦想国度》海外版也将于2023年推出。 图表5：《时序残响》游戏宣传图图表6：《食物语》推出国际服 资料来源：TapTap《时序残响》游戏官网，东方财富证券研究所资料来源：公司公众号，东方财富证券研究所 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元 至12月31日流动资产现金应收账款及票据存货其他非流动资产固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款及票据其他非流动负债长期债务其他负债合计普通股股本储备归母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益 2022A 1579.56 1303.71 71.81 0.21 203.84 476.71 71.8242.76 362.14 2056.27 305.61 0.018.20 297.40 52.57 0.00 52.57 358.18 0.01 1690.89 1690.89 7.19 1698.08 2056.27 2023E 1688.82 1415.96 56.99 0.00 215.87 534.34 107.23 35.74 391.37 2223.15 376.81 0.019.59 367.22 55.00 0.00 55.00 431.81 0.01 1783.21 1783.22 8.12 1791.34 2223.15 2024E 1814.00 1495.29 93.41 0.00 225.30 596.56 131.11 29.08 436.37 2410.56 439.64 0.01 10.82 428.81 55.00 0.00 55.00 494.64 0.01 1906.55 1906.56 9.37 1915.92 2410.56 2025E 1989.89 1667.52 83.35 0.00 239.01 663.18 144.06 22.75 496.37 2653.07 516.73 0.01 12.74 503.98 57.00 0.00 57.00 573.73 0.01 2068.33 2068.34 11.00 2079.34 2653.07 利润表（百万元至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 938.76 1159.14 1353.54 1590.81 其他收入 3.34 0.00 0.00 0.00 营业成本 578.13 672.30 771.52 890.86 销售费用 81.80 98.53 115.05 135.22 管理费用 89.92 104.32 121.82 143.17 研发费用 230.02 231.83 263.94 302.25 财务费用 -40.04 -45.63 -49.56 -52.34 除税前溢利 2.64 98.16 131.14 172.02 所得税 -7.70 4.91 6.56 8.60 净利润 10.34 93.25 124.59 163.42 少数股东损益 0.17 0.93 1.25 1.63 归属母公司净利润 10.17 92.32 123.34 161.78 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 30.17 162.57 137.84 233.74 净利润 10.17 92.32 123.34 161.78 少数股东权益 0.17 0.93 1.25 1.63 折旧摊销 23.16 6.60 7.77 8.38 营运资金变动及其他 -3.33 62.72 5.49 61.94 投资活动现金流 -100.59 -50.32 -58.51 -61.51 资本支出 -17.32 -35.00 -25.00 -15.00 其他投资 -83.27 -15.32 -33.51 -46.51 筹资活动现金流 -64.71 0.00 0.00 0.00 借款增加 0.01 0.00 0.00 0.00 普通股增加 -1.21 0.00 0.00 0.00 已付股利 -45.09 0.00 0.00 0.00 其他 -18.42 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -125.49 112.26 79.33 172.23 期初现金余额 1429.19 1303.711415.96 1495.29 期末现金余额 1303.71 1415.96 1495.29 1667.52 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 6.21% 23.48% 16.77% 17.53% 归属母公司净利润 -61.54% 8