22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善

买入（维持） 股价（2023年04月18日）60.8元 22年期间费用较高影响业绩，看好23年经营质量改善 公司研究|年报点评航天电器002025.SZ 目标价格78.76元 52周最高价/最低价83.66/50.41元 总股本/流通A股（万股）45,266/45,256 A股市值（百万元）27,522 核心观点 事件：公司发布22年年报，2022全年公司实现营收60.20亿元（+16.96%），归母净 利润5.55亿元（+13.59%）。单季度看，22Q4公司实现营收13.70亿元（-6.11%）， 归母净利润1.16亿元（+19.70%）。 营收、业绩基本符合预期，股权激励后管理改善，有望带动盈利能力提升。22年公司营收实现较快增长（+16.96%），随着公司定增募投项目逐步投入，产能将进一 步释放，更好保障交付能力。在原材料价格持续高位运行的压力下，22年公司毛利率仍略有提升至33.00%（+0.38pct）。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所提升，导致期间费用率提升至20.66%（+0.75pct）。故业绩增速不及营收，净利率下滑至10.82%（-0.39pct）。23年公司计划实现营业收入72亿元（+19.61%），成本费用控制在62.82亿元以内，股权激励完成后公司盈利能力有望持续改善。 存货中库存商品和发出商品占比高，固定资产和在建工程均较年初增长。22年末公司存货为10.46亿元（+3.45%），其中发出商品为3.08亿元（+11.81%），占比较高，说明下游需求旺盛，未来收入增长潜力大。22年年末在建工程为0.73亿元 （+40.65%），固定资产11.20亿元（+11.58%），公司募投项目进展顺利，产能持续扩充，为后续更好满足防务市场需求奠定基础。 军品高景气+民品国产替代提供利润增量，激励完成后管理改善将带来盈利能力提升。军品：公司作为军品连接器龙头，覆盖全部子领域，在航天和导弹领域市占率 高，在信息化建设+实战演练背景下充分受益。民品：中长期看5G建设连接器用量增加+中高端产品进口替代，公司新品用量大、附加值高，进一步扩大收入和利润体量。公司成功发行定增，募投项目扩充军民品产能，更好满足十四五期间的军民品需求。22年推出首次股权激励计划，公司在内部管理、研发生产和营销上有望持续改善，有望带来盈利能力的回升和再提高，收入和利润增速将再上新台阶。 盈利预测与投资建议 根据22年年报下调营收增速和期间费用率，调整23、24年eps为1.79、2.45元 （前值为1.91、2.61元），新增25年eps3.13元，参考可比公司23年44倍PE， 给予目标价78.76元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期；产能扩充不及预期 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)5,1476,0207,5459,30411,492 同比增长(%)22.0%17.0%25.3%23.3%23.5% 营业利润(百万元)6117091,0111,3401,706 同比增长(%)9.8%16.0%42.7%32.5%27.3% 归属母公司净利润(百万元)4895558101,1091,418 同比增长(%)12.8%13.6%45.8%36.9%27.9% 每股收益（元）1.081.231.792.453.13 毛利率(%)32.4%33.0%34.3%34.8%35.0%净利率(%)9.5%9.2%10.7%11.9%12.3% 净资产收益率(%)11.3%10.1%13.5%16.2%17.8% 国家/地区中国 行业国防军工 报告发布日期2023年04月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -0.8 3.54 -3.08 -0.83 相对表现-2.31-1.59-3.85-0.73沪深3001.515.130.77-0.1 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 拟推首期股权激励预案，看好公司盈利能 2022-11-07 力持续改善业绩基本符合预期，毛利率下降导致利润 2022-08-24 增速不及营收业绩基本符合预期，募投扩产未来发展潜 2022-04-15 力大 市盈率 56.3 49.5 34.0 24.8 19.4 市净率 5.2 4.8 4.3 3.8 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：航天电器可比公司估值 公司 代码 最新价格(元)2023/4/18 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中航光电 002179 56.68 1.22 1.67 2.09 2.65 46.42 34.02 27.10 21.39 菲利华 300395 45.48 0.72 0.99 1.45 1.97 63.40 45.81 31.41 23.04 中简科技 300777 52.65 0.46 1.39 1.58 1.96 114.98 37.88 33.37 26.82 景嘉微 300474 108.08 0.64 0.65 0.93 1.30 168.06 167.05 115.98 83.20 振芯科技 300101 27.43 0.27 0.51 0.77 1.09 102.24 54.30 35.69 25.19 铖昌科技 001270 133.30 1.43 1.19 1.80 2.44 93.17 112.28 74.08 54.57 调整后 平均 63 44 32 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,548 2,188 1,836 1,961 2,298 营业收入 5,147 6,020 7,545 9,304 11,492 应收票据、账款及款项融资 4,331 5,039 6,316 7,789 9,620 营业成本 3,480 4,033 4,955 6,069 7,470 预付账款 67 100 113 140 172 营业税金及附加 31 45 56 56 57 存货 1,011 1,046 1,285 1,573 1,937 销售费用 117 152 174 195 230 其他 67 114 119 125 132 管理费用及研发费用 918 1,124 1,358 1,656 2,046 流动资产合计 8,025 8,486 9,669 11,588 14,160 财务费用 (7) (32) (19) (18) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 41 57 60 60 60 固定资产 1,004 1,120 1,242 1,294 1,277 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 52 73 378 325 255 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 84 75 67 其他 44 68 51 54 58 其他 148 197 195 190 185 营业利润 611 709 1,011 1,340 1,706 非流动资产合计 1,297 1,482 1,899 1,885 1,784 营业外收入 12 5 11 20 20 资产总计 9,322 9,968 11,568 13,473 15,944 营业外支出 3 7 2 2 2 短期借款 0 0 0 0 52 利润总额 620 707 1,020 1,358 1,724 应付票据及应付账款 2,465 2,718 3,490 4,221 5,163 所得税 52 55 97 115 147 其他 467 291 350 403 469 净利润 567 651 923 1,243 1,578 流动负债合计 2,932 3,008 3,840 4,624 5,684 少数股东损益 78 96 113 134 159 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 489 555 810 1,109 1,418 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.08 1.23 1.79 2.45 3.13 其他 302 383 386 386 386 非流动负债合计 302 383 386 386 386 主要财务比率 负债合计 3,235 3,391 4,227 5,010 6,071 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 810 894 1,007 1,142 1,301 成长能力 实收资本（或股本） 453 453 453 453 453 营业收入 22.0% 17.0% 25.3% 23.3% 23.5% 资本公积 1,914 1,816 1,816 1,816 1,816 营业利润 9.8% 16.0% 42.7% 32.5% 27.3% 留存收益 2,836 3,322 3,964 4,952 6,204 归属于母公司净利润 12.8% 13.6% 45.8% 36.9% 27.9% 其他 75 93 100 100 100 获利能力 股东权益合计 6,088 6,578 7,341 8,462 9,874 毛利率 32.4% 33.0% 34.3% 34.8% 35.0% 负债和股东权益总计 9,322 9,968 11,568 13,473 15,944 净利率 9.5% 9.2% 10.7% 11.9% 12.3% ROE 11.3% 10.1% 13.5% 16.2% 17.8% 现金流量表 ROIC 10.8% 9.8% 12.9% 15.3% 16.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 567 651 923 1,243 1,578 资产负债率 34.7% 34.0% 36.5% 37.2% 38.1% 折旧摊销 115 153 153 179 200 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (7) (32) (19) (18) (19) 流动比率 2.74 2.82 2.52 2.51 2.49 投资损失 0 0 0 0 0 速动比率 2.38 2.47 2.18 2.17 2.15 营运资金变动 18 (718) (702) (1,011) (1,227) 营运能力 其它 142 124 (9) 0 0 应收账款周转率 2.8 3.4 3.7 3.6 3.6 经营活动现金流 835 179 347 393 532 存货周转率 4.2 3.9 4.3 4.2 4.3 资本支出 (479) (276) (557) (165) (100) 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 长期投资 (0) 0 (0) 0 0 每股指标（元） 其他 (115) (80)