22年经营有所承压，看好23年业绩修复

公司点评 重庆啤酒(600132.SH) 证券研究报告 食品饮料｜非白酒22年经营有所承压，看好23年业绩修复 2023年02月09日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 主营收入(百万元) 10,942 13,119 14,037 16,262 18,227 净利润(百万元) 1,077 1,166 1,267 1,598 1,864 每股收益（元） 2.23 2.41 2.62 3.30 3.85 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 1.21 3.63 4.62 5.87 7.33 当前价格（元） 125.60 P/E 56.45 52.12 47.97 38.03 32.61 52周价格区间（元） 87.42-146.60 P/B 103.86 34.65 27.19 21.39 17.12 评级变动维持 总市值（百万） 60786.80 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 60786.80 总股本（万股） 48397.20 投资要点： 流通股（万股） 48397.20 事件：公司发布2022年业绩快报，预计2022年实现营业收入140.39 涨跌幅比较 重庆啤酒 非白酒 亿元，同比增长7.01%，实现归母净利润12.64亿元，同比增长8.35%。分季度来看，第四季度预计实现营业收入18.56亿元，同比下降3.93%， 25% 5% -16% -36% 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 % 1M 3M 12M 重庆啤酒 -0.19 16.06 -1.16 非白酒 2.98 11.37 15.24 邹建军分析师 执业证书编号:S0530521080001 zoujianjun@hnchasing.com 蔡凌寒研究助理 cailinghan@hnchasing.com 相关报告 1重庆啤酒（600132.SH）公司深度：高端化领 军者，产品结构持续升级2022-12-27 2重庆啤酒（600132.SH）2022年三季报点评：疫情影响下经营短期承压，静待拐点到来2022-11-02 实现归母净利润0.82亿元，同比下降33.11%。 疫情带来的场景缺失导致销量下滑，吨价平稳增长。1）量：2022年预计实现啤酒销量285.66万千升，同比增长2.41%，我们估计主要系疫情和渠道调整带来的销量增速放缓；2022Q4预计实现啤酒销量 33.01万千升，同比下降11.40%，主要系疫情对新疆、重庆等基地市场影响较大。2）价：预计2022年每千升酒营收为4914.50元/千升，同比增长4.49%，保持平稳增长；2022Q4每千升酒营收为5621.73元/千升，同比增长8.43%，主要系消费场景缺失下货折的减少。 盈利能力保持稳定。2022年原材料成本高企，公司通过有效提价和产品结构的持续升级对冲成本上涨压力。从净利率来看，预计2022年归母净利率提升0.11个百分点至9%，并且归母净利润增速快于营收增 速，我们觉得主要得益于：1）毛利率仅小幅下滑；2）疫情导致消费场景缺失从而带来的销售费用率的下降。 盈利预测与投资建议：22年由于疫情扰动和渠道调整，乌苏等大单品销量有所承压，但不改产品结构持续升级趋势，同时包材成本增长幅 度的回落有望在一定程度降低成本压力，同时随着消费的复苏和娱乐渠道开店率的回升，、渠道调整逐步到位和大城市计划的持续推进，业绩具备较大修复空间。预计公司2022-2024年营业收入分别为140.37/162.62/182.27亿元，同比增长7.70%/15.85%/12.09%，归母净利润分别为12.67/15.98/18.64亿元，同比增长8.66%/26.13%/16.61%，EPS分别为2.62/3.30/3.85元，当前股价对应PE为47.97/38.03/32.61倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情影响终端需求，包材价格大幅上涨风险。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,942 13,119 14,037 16,262 18,227 营业收入 10,942 13,119 14,037 16,262 18,227 减:营业成本 5,404 6,436 6,977 7,966 8,815 增长率(%) 205.47 19.90 7.00 15.85 12.09 营业税金及附加 762 892 962 1,112 1,247 归属母公司股东净利润 1,077 1,166 1,267 1,598 1,864 营业费用 2,304 2,213 2,358 2,781 3,080 增长率(%) 63.92 8.30 8.66 26.13 16.61 管理费用 684 517 716 569 638 每股收益(EPS) 2.23 2.41 2.62 3.30 3.85 研发费用 84 163 168 122 137 每股股利(DPS) 0.00 2.00 1.62 2.05 2.39 财务费用 6 -16 -14 -25 -37 每股经营现金流 7.62 7.32 6.88 8.88 9.78 减值损失 -58 -78 -81 -95 -106 销售毛利率 0.51 0.51 0.50 0.51 0.52 加:投资收益 180 58 60 60 60 销售净利率 0.16 0.18 0.17 0.19 0.20 公允价值变动损益 0 1 0 0 0 净资产收益率(ROE) 1.84 0.66 0.57 0.56 0.53 其他经营损益 0 0 0 0 0 投入资本回报率(ROIC) 1.21 1.24 0.89 0.93 1.19 营业利润 1,964 2,948 2,886 3,750 4,349 市盈率(P/E) 56.45 52.12 47.97 38.03 32.61 加:其他非经营损益 0 0 0 0 0 市净率(P/B) 103.86 34.65 27.19 21.39 17.12 利润总额 2,131 2,941 2,929 3,801 4,390 股息率(分红/股价) 0.00 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 378 542 533 695 801 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 1,752 2,399 2,396 3,106 3,589 收益率 减:少数股东损益 675 1,233 1,129 1,507 1,725 毛利率 50.61 50.94 50.29 51.01 51.64 归属母公司股东净利润 1,077 1,166 1,267 1,598 1,864 三费/销售收入 27.37 20.93 22.00 20.76 20.60 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 19.53 22.30 20.77 23.21 23.88 货币资金 1,956 2,355 5,669 8,748 12,307 EBITDA/销售收入 23.31 25.56 23.80 25.89 26.28 交易性金融资产 0 501 0 0 0 销售净利率 16.02 18.29 17.07 19.10 19.69 应收和预付款项 138 154 169 194 218 资产获利率 其他应收款（合计） 79 12 42 37 46 ROE 183.98 66.47 56.69 56.24 52.51 存货 1,421 1,887 1,975 2,282 2,515 ROA 11.22% 10.11% 9.12% 9.29% 8.99% 其他流动资产 65 83 87 102 114 ROIC 120.67 124.36 89.21 93.14 118.91 长期股权投资 197 240 340 435 520 资本结构 金融资产投资 12 13 13 13 13 资产负债率 83.65 72.87 65.91 60.19 55.22 投资性房地产 0 0 0 0 0 投资资本/总资产 20.03 22.81 23.50 17.21 11.66% 固定资产和在建工程 3,595 3,906 3,547 3,204 2,859 带息债务/总负债 4.55% 0.20% -0.02% -0.06% -0.13% 无形资产和开发支出 1,287 1,314 1,254 1,197 1,139 流动比率 0.53 0.63 0.92 1.15 1.39 其他非流动资产 846 1,066 800 1,000 1,000 速动比率 0.31 0.38 0.68 0.91 1.14 资产总计 9,595 11,533 13,897 17,213 20,732 股利支付率 0.00% 83.00 62.05 62.05 62.05 短期借款 0 0 0 0 0 收益留存率 100.00 17.00 37.95 37.95 37.95 交易性金融负债 0 0 0 0 0 资产管理效率 应付和预收款项 4,851 6,093 6,491 7,455 8,233 总资产周转率 1.14 1.14 1.01 0.94 0.88 长期借款 365 17 -2 -6 -15 固定资产周转率 3.38 3.50 4.05 5.10 6.41 其他负债 2,810 2,294 2,669 2,913 3,230 应收账款周转率 95.55 120.09 110.62 113.61 112.59 负债合计 8,027 8,405 9,159 10,361 11,448 存货周转率 3.80 3.41 3.53 3.49 3.51 股本 484 484 484 484 484 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 0 2 2 2 2 EBIT 2,137 2,925 2,916 3,775 4,353 留存收益 101 1,268 1,749 2,356 3,064 EBITDA 2,551 3,353 3,341 4,210 4,791 归属母公司股东权益 585 1,755 2,236 2,842 3,550 NOPLAT 1,594 2,390 2,347 3,042 3,523 少数股东权益 984 1,374 2,502 4,010 5,735 净利润 1,077 1,166 1,267 1,598 1,864 股东权益合计 1,569 3,128 4,738 6,852 9,284 EPS 2.23 2.41 2.62 3.30 3.85 负债和股东权益合计 9,595 11,533 13,897 17,213 20,732 BPS 1.21 3.63 4.62 5.87 7.33 现金流量表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E PE 56.45 52.12 47.97 38.03 32.61 经营性现金净流量 3,690 3,541 3,330 4,298 4,732 PEG 0.88 6.28 5.54 1.46 1.96 投资性现金净流量 -2,805 -1,152 775 -247 -45 PB 103.86 34.65 27.19 21.39 17.12 筹资性现金净流量 -588 -2,014 -791 -971 -1,128 PS 5.56 4.63 4.33 3.74 3.33 现金流量净额 297 375 3,313 3,080 3,559 PCF 16.47 17.17 18.26 14.14 12.85 资料来源：财信证券，iFinD 投资